传闻：德赛电池大客户与新领域双轮驱动的好公司

　　事件：近期我们到德赛电池(行情 股吧 买卖点)进行了实地调研，我们认为：公司的成长逻辑存在高确定：

　　顶级大客户仍高速成长，助力公司业绩高确定性。与其他挣扎在盈亏平衡线附近的竞争对手不同的是，公司依赖先进的管理和过硬的产品(不良率达到惊人的 2ppm)，主要只服务于能产生持续利润的优质大客户明星产品(主要产能服务于苹果iPhone、三星Galaxy系列高端手机)。三星方面，我们预计其智能终端总体增长率将超过60%，GalaxyS4销量有可能达到惊人的1亿台，公司为三星配套的越南子公司产能飞速增长，这块的营收利润贡献13年将大幅增长。苹果方面，苹果iPhone5的销售虽然低于预期，但是情况正在好转，2012年Q4iPhone5和iPhone4S合计占全球市场份额达到20%，好于前一季度iPhone的18%，考虑到今年6月份预计发布廉价版iPhone和iPhone5S，将再次对iPhone总销量产生提振作用，我们预计公司在苹果iPhone的业务贡献也将稳步增长。

　　新领域突破在望，公司长期成长逻辑明确。近期看点：平板电脑方面，三星平板已经在逐步放量供货，13年三星平板的销售目标4000万台，势必带动这块业绩贡献的巨大潜力，iPad&iPadMini正与苹果公司持续接触中，我们预计近期很可能突破；超级本方面，公司正积极跟进下游厂商，预计下半年将贡献实际利润。中长期看点：公司已经规划穿戴式终端为未来的业务重（财富赢家）

　　青岛海尔

　　2012年，青岛海尔实现营业总收入798.57亿元，同比增长8.1%；归属于母公司股东净利润32.69亿元，同比增长21.5%；盈利能力继续提升，毛利率达到25.24%，同比提升1.65个百分点；EPS1.218元，超过我们预期的1.13元。

　　1、毛利率逆势全线上升，下半年毛利率高于上半年。2012年海尔空冰洗热水器四大产品毛利率全部高于去年同期，空调毛利率大增5.7个百分点。只有小家电(行情 专区)的毛利率同比稍降，渠道综合(行情 专区)服务和装备部品的毛利率也高于去年同期，渠道服务毛利率同比提升0.35个百分点。主要原因在于：冰洗空主要竞争对手市场份额下降；一二级市场“海尔卡萨帝”的双品牌策略提高平均单价；铜、铝、钢材、塑料等主要原材料(行情 专区)价格下降。我们认为，公司白电龙头地位将长期保持，毛利率还将稳中有升。

　　2、主要产品市场份额全线提升，冰洗优势继续巩固，空调份额逆势上扬。根据中怡康的数据，2012年海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器的零售市场份额分别为28.10%、31.18%、13.38%和19.92%，同比提升3.88、4.20、3.14和0.07pct，与生产层面的数据基本吻合。

　　3、2012年冰箱收入逆势微增0.49%，毛利率升至30.66%，接近2009年31%的历史最高水平。根据产业在线数据，2012年海尔冰箱总产量、总销量分别为1688万台和1704.67万台，高于2011年的1603万台和1607.76万台，而2012年冰箱行业整体产销量明显下降。 2012年空调收入逆势增长22.0%，下半年收入同比大增45.0%，下半年毛利率同比提升8.52个百分点，远远好于行业平均水平。

　　4、终端数量继续增长，日日顺社会化网络初步成型。截至2012年末，县级市场海尔专卖店超过8000家、日日顺加盟店逾800家，全国专卖网点总数超过3万家。公司在全国建立90余个物流配送中心，2000多个二级配送站，可保障24小时之内配送到县，48小时之内配送到镇。

　　中信建投近日发布唐人神(行情 股吧 买卖点)(002567)的研究报告称，全资子公司湘潭湘大骆驼饲料有限公司于3月15日完成工商登记注册，地处湖南湘乡经济开发区，法定代表人周永红；全资子公司肇庆湘大骆驼饲料有限公司于1月31日完成工商登记注册，地处四会市大沙圩大布集镇，法定代表人阳强；

　　上市前产能258万吨，2012年公司产能扩张到370万吨，而规划中的产能由192万吨，8家规划建设饲料基地已经有6家陆续完成工商登记，分析师预计将在2014年全部建成，未来两年饲料产能可支撑20%以上的饲料销量复合增长。营销改善提升利润率，估值有提升空间

　　唐人神产品结构和客户结构主动调整正切合下游养殖行业变化，未来出栏几千头的养殖场将成为主流，公司加大对规模养殖场营销力度，2013年预计将规模养殖销售占比从10%提升到30%，大客户直销可提升公司利润率且增强客户粘性；规模养殖场崛起促进了精细化养殖技术推广，阶段喂料将成趋势，公司加大前端料的推广力度，前端料仅占饲料15%，未来提升空间大。估值上，按2012年业绩，唐人神估值只有21倍，明显低于饲料行业29倍平均PE，随着公司在销售结构上的不断调整，未来估值有很大上升空间。

　　上海证券近日发布奥康国际(行情 股吧 买卖点)(603001)的研究报告称决策天机，根据Euromonitor的数据显示，2012年，中国男装鞋销售金额达到849亿元，占成人鞋的41.6%，2006-2011年，居民鞋类消费支出年均复合增长率14.1%，随着居民可支配收入的持续增长以及社保体系的进一步完善，国内对男装鞋的需求预计依然能够稳步增长。

　　从需求结构来看，对中低档鞋类需求增长低于高档品，同时另一方面对休闲鞋的需求增长高于正装鞋。

　　根据奥康国际的业务规划，奥康国际未来的业务主要有四部分组成，现有业务，并购(仅限于皮鞋皮具领域)、国际市场、和国际品牌运作(主要是商场店)，在现有业务中将进一步加大直营比例，并对渠道进行创新，以多品牌集成店(国际馆)的模式来改善目前单一品牌店增长不利的局面，通过增加单店经营面积来改善门店结构，在内生性增长上则通过加大激励和改善产品结构来实现。

　　公司与关联方签订森林资源长期租赁合同，资源供应稳定可靠。

　　森林资源是稀有资源，公司控股股东森工集团及其所属企业拥有丰富的森林资源，公司所属人造板生产企业多数位于森工集团经营区内，有利于充分合理地利用关联方所拥有的森林资源和综合(行情 专区)服务优势，获得持续稳定的木质原料、用水、用电的供应渠道，节省运费、降低采购成本，保证供应及时，为公司的生产经营服务。

　　公司与关联方吉林省红石林业局签订《森林资源采伐权租赁协议》，吉林省红石林业局将其经国家授权取得的29.9万公顷森林资源采伐权出租给公司，公司按当年所采伐的原木总销售额的26%计算并支付租金(育林基金)，协议有效期为40年；同时按每立方米50元的标准缴纳有偿使用费。公司还与吉林省红石林业局签订《林地租赁协议》，吉林省红石林业局将其经国家授权取得的241.26公顷部分局、场(厂)占地使用权出租给本公司，协议有效期为40年，租金每年 1,809,500.00元。

　　我们预计2013-2014年EPS分别为1.60、2.12元，目前股价对应2013-2014年PE为33.1、25.0倍，考虑到行业未来三年仍将保持20-30%的增速，公司已有布局、商业模式以及资金优势都有利于公司保持高速增长，给予公司“推荐”评级。

　　要点：

　　业绩基本符合预期，工程业务拖累毛利率下滑。

　　(1)业绩概况：收入17.71亿元，同比增长72.66%，归属于母公司净利润5.62亿元，同比增长63.27%，EPS1.02元，基本与业绩快报一致；分配方案10送6派现0.6元。

　　(2)收入分拆：污水处理整体解决方案13.96亿元，同比增长52%，给排水工程3.41亿，同比大幅增长274%；总体毛利率为42.84%，同比下滑4.59%，主要是由于给排水工程毛利率只有15.52%，大幅低于污水处理整体解决方案的48.77%。

　　(3)环保压力和地方财政支付能力有限导致公司现金消耗：污水问题的日益加重以及政策要求大量水厂提标到1级A，各地上马膜处理水处理工艺的意愿不断加强，但由于宏观调控导致的地方政府支付能力下降，公司2012年应收账款6.5亿，同比增长130%；BT项目大幅增加导致长期应收款9.86亿元，同比增长118%。公司目前在手现金19.04亿，同比下滑4.2亿，但较3季度增加5.1亿。我们认为充裕的在手现金仍然是公司重要的优势之一，有利于后续继续开拓市场。

　　3月22日，公司公布2012年报业绩，实现营业收入约人民币336,316万元，同比增加92.48%；实现归属于母公司股东的净利润约为人民币81,004万元，同比下降约 13.47%；扣非后净利润约54,943万元，同比增长18.94%；基本每股收益为人民币0.56元/股，同比下降13.85%。

　　点评：

　　1、增收不增利，主因为毛利降低和费用增加。

　　公司2012年的营业收入同比增加92.48%，接近翻番，财富赢家网而利润总额减少了25.75%，净利润下降了13.47%。

　　收入增加的原因主要来自于公司全资子公司安徽三安光电(行情 股吧 买卖点)有限公司芜湖光电产业化(一期)陆续投产，实现营业收入约280,791万元，同比增加81.28%；以及控股子公司日芯光伏科技有限公司高倍聚光太阳能发电系统投产，实现营收56,845万元，同比增加1823.69%利润的降低原因主要有：1、随着2009-2010年上游MOCVD的急剧扩充，竞争加剧，使LED芯片的价格降低，使毛利率大幅降低。2012年公司LED芯片及应用产品的毛利率为 25.31%，同比下降了14.36%；2、销售、管理和财务等费用大幅增加。去年公司采取了较为激进的销售策略，销售费用为27,028,804元，同比增加134%；同时，由于公司规模的扩大，管理费用也大幅增加，全年为23,737万元，同比增加38.38%；另外，由于公司借款余额增加，及借款费用资本化项目本年逐步停止资本化，使公司财务费用由2175万剧增到10,621万，同比增加了388.19%。