游族网络：页游+手游+海外发行，三位一体带动业绩高增长

　　研究机构：上海证券

　　投资摘要

　　"大IP+全球化+大数据"深耕游戏产业，业绩高成长 公司整体战略围绕游戏业务展开，"大IP"提振打造爆款游戏几率，"全球化"布局享受游戏出海高红利，"大数据"精准营销降低游戏推广成本。公司页游、手游、海外发行业务三位一体，广泛布局游戏产业。2016年公司新老游戏表现出色，业绩增速远超行业平均水平。业绩快报实现营业收入25.30亿元，同比增长64.86%；归母净利润5.85亿元，同比增长13.49%。

　　2017年1月公司定增计划过会，拟发行不超过48,433,268股，募集资金总额不超过125,200.00万元，补充现金流，继续加码游戏研发&大数据。 手游市场集中度提升，打造头部作品&二次元新热点 2016年手游畅销游戏TOP10实际销售收入占整个手游市场收入的43.7%。手游市场产品集中度提升，大型游戏公司研发与推广实力强，更易打造精品化头部游戏，将因此受益。游族网络研发与持续运营能力强，15年推出的爆款《少年三国志》最高排行第3，运营两周年保持月流水过亿；新游《刀剑乱舞online》瞄准核心二次元用户，上线2日就冲上RPG类游戏下载榜榜首，成二次元游戏新热点。

　　页游产品稳定，《盗墓笔记》成影游联动新典范 公司作为页游龙头之一，2016Q3以8.7%的市场占有率排名行业公司第二。新游《盗墓笔记》采取影游联动营销方式，上线以来稳居页游开服榜前列，月流水峰值超过1亿元，目前，游戏累计开服数已经突破10000组大关。

　　《狂暴之翼》热销海外，海外布局成绩凸显 手游《狂暴之翼》海外表现超预期，2017年1月登顶全球ARPG类游戏畅销榜榜首，海外流水超千万美元，成为海外最畅销的国产游戏之一，2017年公司业绩将因此受益。游戏出海是游戏产业收入新增长点之一，游族网络布局海外市场较早，海外发行遍布150 个国家及地区，将持续分享游戏出海红利。 多款新游蓄势待发，目标新爆款 计划在今后两年推出多款重磅作品，游戏类型布局广泛，包括影游联动项目《军师联盟》、二次元游戏《妖精的尾巴》、端游IP改编《奇迹世界》、原创IP续作《战神三十六计》、《女神联盟2》，以及顶级IP游戏《权力的游戏》、《三体》等。公司游戏产品储备丰富，整体收入水平有望持续较快增长。

　　盈利预测

　　游族网络深耕游戏行业，坚持"大IP+全球化+大数据"的整体战略，页游、手游研发实力强劲，在海外市场成绩突出，业绩内生性成长能力强。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为25.30亿、37.30亿、50.91亿，同比增长64.86%、47.43%、36.49%，实现归母净利润分别为5.85亿、9.12亿、12.60亿，同比增长13.49%、55.94%、38.05%。不考虑增发因素，对应EPS分别为0.68元、1.06元、1.46元。目前公司股价28.35元，对应2016-2018年PE分别为41.69倍、26.75倍、19.42倍，低于行业可比公司平均水平，具有一定的上升空间。给予"增持"评级。

　　风险提示：限售股解禁风险、市场竞争风险。

　　富瑞特装：LNG重卡经济性凸显，龙头公司显著回暖研究

　　机构：中信证券

　　油气价差持续扩大，车用瓶销量快速回暖。油价触底回升，成品油价走出低谷，LNG经济性提高。根据最新柴油价格的测算，80%的地区LNG重卡已重回经济性，行业景气度回升明显。LNG车用瓶自2016年4Q以来已逐步回暖。根据草根调研，各大厂商已出现产能缺口，持续采取加班、新增产线来应对产能紧缺的情况。

　　重卡行业回暖，2017年1-2月重卡销售持续超100%的高增长。受到治超政策推动，重卡运力出现短缺，市场出现大量购车现象。同时，国内基建投资回暖，基建项目开工增多，也带动了市场需求。重卡销量2017年1-2月产销数据创下2012年以来新高，2017年1-2月产销量同比增长超一倍。

　　天然气气价仍有下调空间，重卡经济性长期来看更有空间。天然气价格市场化思路已经明确，即“管住中间、放开两头”。2017年，基础设施开放、中间环节清理，是天然气市场化改革的重要环节。结合市场供需、套利空间、上游公司能承受的亏损水平，根据中信证券研究部石化组的预测，综合判断中国天然气门站价还有0.2-0.3元/方的下调空间。考虑到未来管输环节价格下调预期，终端用户可以享受的降价空间可能更大。

　　公司业绩弹性大。在我们的测算模型中，当重卡增速为15%、LNG重卡渗透率为5%时，气瓶收入约为10亿。则对应公司总收入为18.5亿，净利润为1.15亿。乐观测算中，当重卡增速为15%、LNG重卡渗透率为7%（历史最高水平）、9%（超过历史最高水平）时，气瓶收入约为13.8、17.7亿。假设其他业务仍为8.5亿收入，则对应公司总收入为22.3、26.2亿。

　　公司2013年为历史盈利高点，收入20.5亿，净利润2.3亿。也就是说公司在当重卡增速为15%、LNG重卡渗透率为7%，将有可能恢复历史盈利高点，业绩弹性非常大。

　　氢能业务瘦身聚焦，优化资产负债结构。公司2016年12月将后续仍需大量资金投入的氢阳能源51%股权以3600万元转让给三宁化工，预计2017年公司有望节省资金投入5000万元，同时提高公司当期利润水平。我们认为，此次出售能够缓解公司现金流压力，有利于改善公司资产负债结构，未来氢能板块将聚焦能够更快实现产业化的高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备。

　　风险因素。油价回落；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期等。

　　盈利预测、估值及投资评级。国内重卡销量有望延续高景气，油价反弹突显LNG重卡经济性，新能源贴补退坡也将推高LNG客车需求，预计公司车用瓶业务将明显回暖，气瓶业务盈利弹性巨大。上调2016-2018年EPS预测至-0.99、0.40、0.53元（原为-1.00、0.29、0.38元）。参考可比公司厚普股份、京城股份、杰瑞股份4.5倍PB均值，维持18.40元目标价和“买入”评级。

　　欧普康视：业绩符合预期，关注产能释放以及渠道拓展研究

　　机构：中信建投

　　事件公司发布公告，2016年实现收入2.35亿元，同比增加33.35%；实现归属母公司扣非净利润1.04亿元，同比增加30.81%；核心产品角膜塑形镜产品毛利率保持稳定；并提出每10股派发现金红利3.50元，送红股8股利润分配方案。同时发布2017年一季度业绩预告，盈利区间在2200-2700万元之间，同比增长15.43%-41.66%。

　　简评量价齐升下业绩增长符合预期，核心产品毛利率稳定：2016年实现收入、归母扣非净利润增长均超30%，基本符合我们前期的判断。其中硬性角膜镜（包含梦戴维、日戴维）实现销售量23.42万片，同比增加19.05%、销售均价773元/片，同比增加10.74%；核心产品角膜塑形镜（即梦戴维）实现收入1.75亿元，同比增长32.2%，整体收入占比达74.33%，毛利率方面超87%，最近三年保持高位稳定，作为大陆地区唯一获批的角膜塑形镜生产企业，公司行业资质壁垒明确，在近视人群基数扩大、年轻化加剧背景下，基于渠道的不断突破公司有望持续维持高增长。

　　产能瓶颈得到缓解，募投项目稳步推进：2015年公司产能利用率达98%，报告期公司采取多种手段缓解产能瓶颈：1）从美国进口一套最新的镜片加工设备，生产能力得到扩大；2）对员工多岗位培训、流程优化等措施，定制片平均加工时间缩短，单位时间产量得到提升等。募投项目年产40万片角膜塑形镜及配套件系列产品，2016年已基本完成土建部分，工程进度与预期一致，预计在2017年完成验收。

　　自主研发、外延收购并举，打造眼视光领域全球性企业：报告期发生研发费用784.63万元，同比增长28.11%；核心产品方面，公司推出了技术升级版的新型镜片：梦戴维IV-E，产品的安全性和舒适度同步得到提高。公司还积极寻求高端眼科和眼视光技术与产品的横向合作，报告期公司投资入股广州卫视博，其研发的全球首创“折叠式人工玻璃体”目前在注册审批中，如果获批上市，将为公司品牌形象的提升和中长期业绩增长提供动力。

　　盈利预测与估值：公司核心产品定位于非手术近视矫正市场，行业景气度持续受益于消费升级、健康意识提升、渠道推广三大因素，大行业小公司特质突出，谨慎预测2017-2018年归属母公司净利润分别为1.42、1.91亿元，2016-2018年EPS分别为2.09、2.81元，对应PE为56、42倍，维持“增持”评级。

　　2016年公司实现收入2.35亿元，同比增加33.35%；实现归属母公司扣非净利润1.04亿元，同比增加30.81%；基本符合我们前期的判断，目前公司的渠道布局仍以华东地区为主，收入占比达60%，未来渠道方面关注华东地区二三级医院的进一步深化以及其他区域市场的逐步开拓。

　　报告期公司发生研发费用784.63万元，同比增长28.11%；核心产品方面，公司推出了技术升级版的新型镜片：梦戴维IV-E，产品的安全性和舒适度同步得到提高。

　　除了自主研发外，公司还积极寻求高端眼科和眼视光技术与产品的横向合作，报告期公司634万投资广州卫视博9.01%股权，其研发的全球首创“折叠式人工玻璃体”，被评为“2015年我国十大眼科成就”之一，目前正在国家食药监总局按照“创新医疗器械特别审批程序”进行注册审批中，入股广州卫视博后，公司将负责“折叠式人工玻璃体”在中国的推广和销售。如果获批上市，将为公司品牌形象的提升和中长期业绩增长提供动力。

　　公司核心产品角膜塑形镜过去4年毛利率维持在87%，作为大陆地区唯一获批厂商，资质壁垒稀缺下成长较为明确，过去4年产品呈现量价齐升的状态，未来行业景气度持续受益于消费升级、健康意识提升、渠道推广三大因素，大行业小公司特质突出，谨慎预测2017-2018年归属母公司净利润分别为1.42、1.91亿元，2016-2018年EPS分别为2.09、2.81元，对应PE为56、42倍，维持“增持”评级。

　　盈利预测核心假设：

　　1）公司核心产品梦戴维、日戴维价格、毛利率保持稳定；2）现有医院渠道客流稳步提升的同时渠道开拓稳步进行；3）募投产能2019年达产，2016-2018年产能扩张来自于设备增加、流程优化、作息时间等的调整。

　　风险提示：

　　1、新的近视矫正技术或产品出现对角膜塑形镜行业产生系统性风险；2、国家对于医疗器械产品价格管制加强；3、非规范使用产品带来消费者安全事故影响产品的进一步推广等。

　　浙江美大：获益渠道拓展与行业发展，业绩稳增长研究

　　机构：民生证券

　　一、事件概述公司于3月9日晚发布2016年年报：报告期内公司实现营业收入6.66亿元，同比增长28.54%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长30.21%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比增长47.82%；实现基本每股收益0.32元。拟以公司总股本6.46亿股为基数，向全体股东每10股派发现金3.10元（含税）。

　　二、分析与判断渠道建设强化，市场占有率领先公司已经形成“经销商+电商+工程渠道”全方位销售体系，16年开发一级经销商130多家，营销网点数量增至3000多个，有力支撑公司产品销售，公司产品销量历年高居全国首位，市场占有率保持在30%左右。

　　成本管控有效，盈利能力继续提升2016年公司各个产品毛利率均有提升，其中，集成灶毛利率提升2.30pct至57.06%，橱柜毛利率提升2.76pct至29.33%。公司整体实现毛利率54.82%，同比提升1.98pct。

　　期间费用率下降3.78pct至19.94%，综合引起公司净利率提升0.39pct至30.44%。

　　行业发展向好，公司存货高增长报告期内集成灶行业高速发展，公司备货增加，存货量同比增长86.22%。预计未来一二线市场认知度提升加之三四级市场厨电需求增长，公司出货有望继续增加。

　　股权激励计划实施，员工与公司利益高度绑定2016年10月公司完成对149名关键管理人员、核心业务人员股权激励股票授予，共授予587.21万股，限制性股票解锁条件为以2013-2015年平均收入及年平均利润为基础，2016年/2018年营收及净利润增速均分别不低40%/80%。解锁条件与公司业绩增长深度绑定，为公司盈利能力持续增长提供有力支撑。

　　三、盈利预测与投资建议我们看好公司的未来发展：公司作为集成灶龙头，不断强化渠道建设，未来线上线下销售体系的完善将推动公司营收快速增长；城镇化推进将带来三四级市场对厨电产品需求的快速增加。我们判断公司17年利润增速继续在30%以上。预测2017-19年EPS为0.42、0.54和0.66元，对应PE为30.6、24.1和19.7倍。给予强烈推荐评级。

　　四、风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期。

　　利尔化学（002258）：全面掌握拜耳草铵膦工艺核心技术

　　公司3月9日在2016年度业绩说明会上表示，公司已完全掌握拜耳草铵膦工艺的核心关键技术，并将在公司的广安生产基地项目中实施。

　　点评：

　　拜耳技术的草铵膦生产收率和环保水平全球领先。据庄建元、胡笑形（2014）的研究，拜耳-Hoechst路线草铵膦工业化生产步骤为“MDP（甲基二氯化膦）→MPE(甲基亚膦酸单正丁酯)，再与2-乙酰氧基-3-丁烯(ACA)自由基加成→(3-乙酰氧-3-氰-丙基)-甲基膦酸正丁酯→氨化、水解→草铵膦”。该路线收率可达95%，无溶剂、无气味，几乎无渣排放；氨化和水解后的水相都蒸发回收，可套用，是对环境友好的洁净工艺。通过拜耳路线生产，草铵膦原药的原料成本约3万元/吨，能耗约1万元/吨，总成本约4万元/吨。

　　国内企业通常难以掌握拜耳技术，成本远高于拜耳。虽然拜耳草铵膦专利已过保护期，但该路线有两大重要难点：1、MDP合成难度极大。2、Michael自由基加成较难。因此，国内草铵膦生产企业倾向于采用日本明治制果路线，即以亚磷酸三甲酯起始，经自身Arbuzov反应得甲基膦酸二甲酯，与五氯化磷反应得甲基甲氧基膦酰氯，再与乙烯基溴化镁格氏反应，得乙烯(甲基)膦酸甲酯，即乙烯膦。庄建元、胡笑形（2014）通过观察国产草铵膦的HPLC谱图，证实了国产草铵膦生产路线与拜耳有显著的不同。

　　由于格氏反应的特点是：1、需用烷基卤化镁，忌水；2、需要用极性溶剂如乙醚或四氢呋喃等；3、低温操作，需冷冻机组，耗能大；4、通常收率不高。因此该路线成本较高。据我们的观察，国内大部分企业的草铵膦生产成本高于10万元/吨，难以与拜耳路线竞争。

　　公司全面掌握拜耳核心工艺，向全球综合农化巨头稳步迈进。公司通过近十年的潜心研发，在工艺路线研究、工程化装备、现场管理以及QEHS等方面都具有一定优势，已在草铵膦成本控制上显著领先竞争对手，成为全国草铵膦行业龙头。公司广安基地拜耳路线草铵膦投产后，公司竞争力将进一步加强，向“具有国际竞争力和影响力的化学企业”稳步迈进。（中泰证券）