盛达矿业有色公司点评:优质银矿标的、高银铅锌价支撑业绩增长

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-03-06

　　2月28日,公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入68,638.17万元,同比下降16.74%。归属于上市公司股东净利润20,209.71万元,同比下降20.1%。

　　产销量下滑影响业绩释放。2016年主要因季节性停产和采空区充填等原因使得产量下降13.05%至3.53万吨、销量下降18.28%至3.93万吨。

　　银都矿业银储量大品位高、成本低盈利好。公司持有银都矿业62.92%的股权,后者拥有国内大型高品位银矿-矿拜仁达坝,该矿银/锌/铅金属储量分别为2,554吨/52万吨/24万吨,银/锌/铅品位分别为225g/t/4.56%/2.11%。原矿采选产能90万吨/年,吨原矿成本仅为230元,为国内成本最低、盈利最强银矿之一。我们预计,2017年原矿采选量将为75万吨以上,年产银/锌/铅将分别为113吨/2.71万吨/1.27万吨。

　　金都和光大银多金属矿注入、并高承诺净利润。2016年公司以13.22元/股发行2.19亿股,完成对光大矿业和金都矿业的并购,新增银/锌/铅/银储量1,560吨/35万吨/24万吨,银/锌/铅平均品位分别为200g/t/2.49%/1.69%。设计原矿采选产能69万吨/年,达产后银/锌/铅产量将分别达41吨/1.23万吨/0.76万吨。目前,两矿采矿工程已陆续完工,但因选厂仍在建设,前期主要通过委托外部选矿厂进行选矿。相关方承诺2017-2019A净利润分别不低于16,140.8万元、20,988.45万元和20,940.56万元。我们认为,注入资产盈利预测铅锌价格假设大幅低于目前价格,业绩兑现无压力。

　　布局金融及新兴产业、反哺主业发展。2016年公司通过增资方式投资2.61亿元持有华龙证券1.55%股权。2015年公司持有兰州银行1.55亿股、占3.02%的股权,并于兰州银行发起成立兰银金融租赁公司、占9%股权。并出资2.975亿元受让中民投0.5%股权。出资8000万认购羽时互联网1号证券投资基金、占份额的66.67%,该基金已先后投资云车网络、因为科技、梧桐世界等新三板公司。出资8,000万参股百合网、占5.13%股权等。出资2,772万元参股金桥水科、占6.38%股权。目前,津膜科技(300334)拟收购金桥水科,公司或间接持有津膜科技股权。公司广泛在金融领域布局,可为主业发展提供有力保障。

　　银锌铅价保持高位、全年业绩有保证。我们预测全年银/锌/铅均价将保持在4,000元/千克/20,000元/吨/17,000元/吨,高于去年同期208元/千克/3,170元/吨/2,542元/吨。因铅锌矿仍偏紧,加工费处于历史低位。银则因黄金价格持续较高,总体仍将保持高位。

　　基于上述假设和承诺净利润,我们预测公司2017E/2018E/2019E的EPS分别为0.59元/0.62元/0.61元,对应PE分别为34倍/32倍/33倍。目标价20元/股,投资评级“买入”。

　　国轩高科:联讯汽车公司点评,签订13.3亿大订单,巩固动力电池龙头地位

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-03-06

　　投资要点

　　事件:公司与中通客车签署《2017年动力电池采购合同》公司3月1日晚间公告,全资子公司合肥国轩与中通客车于2017年2月27日签署《2017年动力电池采购合同》,中通客车拟向合肥国轩采购5700套动力电池组,合同总金额132,853.76万元,占公司2015年度经审计营业收入的48.39%。

　　点评:

　　与中通再签大订单,龙头地位继续巩固

　　中通客车是公司最重要的客户之一,2016年中通客车以10.37亿元向合肥国轩采购6000套动力电池组,此次以13.29亿元再次向合肥国轩采购5700套动力电池组,一方面表明中通客车对公司动力电池组的认可,另一方面也表明双方的战略合作不断加强。

　　公司于2015年跻身动力锂离子电池第一梯队,2016年出货量约为2GWh,市场排名第四。公司重点客户中通客车在新能源客车领域具有多年的产品和技术积累,是“节能与新能源客车领导者”。公司与中通客车的再度合作有助于进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。

　　动力电池产能持续扩张,有望在2017年进一步放量

　　截至2016年底,公司动力电池产能合计约5.5GWh,其中磷酸铁锂电池3.5GWh,三元电池2GWh。南京二期1GWh工厂及唐山一期1GWh工厂预计2017年年中投产,加上原生产线升级改造,届时公司将拥有8GWh动力电池产能。公司在不断扩张产能的同时,保持与中通客车、金龙客车、安凯客车等客车企业良好合作,推动磷酸铁锂电池出货量的持续增长。此外,公司加强与北汽新能源、奇瑞汽车、上汽集团等乘用车企业战略合作,有望带动公司三元电池出货增量,为公司带来新的业绩增长点。

　　加速打通动力锂离子电池全产业链,为高利润再添保障

　　公司抓住新能源汽车爆发式增长的机遇,深化锂离子电池产业链布局,上游与星源材质合资建设的锂电池隔膜生产基地,自建的三元正极材料产线预计2017年投产,下游持股北汽新能源3.75%股权加强战略合作。此外,公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过36亿元用于锂离子电池产能、高镍三元正极材料、硅基负极材料、新能源汽车充电设施及零部件等项目建设,加速打通新能源汽车全产业链,从而在扩大市场份额的同时,仍能够保持较高的利润率,增强公司核心竞争力。

　　盈利预测与估值

　　我们预测2016、2017、2018年营业收入分别为47.58亿元、83.34亿元和99.85亿元,归属母公司净利润分别为10.40亿元、15.03亿元和16.61亿元,EPS分别为1.19元、1.72元和1.91元,公司当前股价(按3月2日收盘价)为31.28元,对应2016、2017、2018年PE分别为26.30倍、18.14倍和16.42倍。首次覆盖,参考可比公司估值(见图表4),本着审慎原则,给予公司2017年24倍PE,目标价为41.28元,上涨空间32%,给予买入评级。

　　风险提示

　　动力电池出货量不及预期,新能源汽车销量不及预期。

　　全志科技:芯片设计国内领先,泛终端布局稳中求进

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2017-03-06

　　IC设计产业快速发展,AP设计龙头加速启航。芯片设计已成为驱动我国集成电路产业不断发展的主要力量,预计未来三年国内IC设计业销售收入规模的年均增速将接近20%,2017年IC设计业规模预计将超过2000亿元。公司是国内应用处理器芯片设计的主流供应商,在超高清视频编解码、CPU/GPU多核整合、先进工艺高集成度等方面处于业界领先水平,产品广泛应用于智能手机、穿戴设备、汽车电子、人工智能等领域,将进一步在行业发展中受益。

　　平板电脑处理器主力供应商,市场份额维持稳定。国内IC设计企业是平板电脑芯片市场的主要参与者。公司在高清视频处理、高速低功耗处理及高集成度等核心技术方面具备优势,自2012年以来一直稳定维持在平板电脑芯片领域三成市场份额。2016年公司平板电脑AP出货量回升,产品结构逐渐从中低端向高端转变,未来将进一步稳定公司在该领域的领先地位。

　　OTT盒子快速普及,公司作为芯片供应商持续收益。2016年OTT盒子零售量1372万台,同比增长13.11%,2016年三大运营商招标机顶盒数量超过6000万台,超越零售渠道市场,预计未来两年OTT盒子仍将持续放量,公司作为上游芯片参与者全面受益。公司在OTT盒子AP市场份额近9%,八核OTT盒子基本采用公司产品,目前为天猫盒子、百度云盒、海美迪和华数彩虹等主流OTT盒子品牌提供芯片产品,是该领域前三大供应商。

　　布局车载电子蓝海,创造业绩新增长。我国汽车产业的快速增长带来了车载电子市场的爆发。公司积极布局汽车电子领域,推出用于智能中控和智能后视镜的T系列与V系列产品,部分芯片加入ADAS算法,可实现车距预警、车道偏离等识别功能;公司较早进入双路行车记录仪市场,市场份额已超过80%。未来公司将抓住汽车电子发展契机,在该领域持续发力,通过多元化产品开拓和泛终端应用布局打造业绩新增长点。

　　盈利预测与投资建议。公司应用处理器芯片设计能力国内领先,平板电脑处理器市场份额名列前茅,OTT盒子处理器占据行业主流市场,车载AP业务稳步推进,泛终端布局稳中求进。预计未来三年归母净利润将保持35%左右的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:平板电脑市场或竞争加剧导致份额下滑的风险;OTT盒子销售或招投标不及预期的风险;智能中控和智能后视镜发展或不及预期的风险。

　　当升科技点评报告:2016年业绩增长6.5倍,增发加码高镍正极产能

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2017-03-06

　　2016年业绩增长6.5倍,动力锂电正极材料放量:公司发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入13.34亿元,同比增长55.10%;实现净利润0.99亿元,同比增长647.58%。对应EPS为0.54元。报告期内,公司锂电正极材料销售旺盛,动力多元材料销售占比大幅提高,锂电材料业务收入同比实现较快增长,产品综合毛利率同比上升;公司合并北京中鼎高科自动化技术有限公司报表收入及利润较上年同期同比大幅增加。

　　增发新建1.8万吨高镍产能:3月2日,公司发布2017年度非公开发行预案,拟非公开发行不超过3661万股,募集不超过15亿元,用于锂电正极材料三期1.8万吨高镍产能、锂电材料技术研究中心建设和补充流动资金。本次募投1.8万吨的高镍多元材料生产线,将按照NCM811/NCA的标准来设计,同时具备生产不同类型的多元材料(NCM523、NCM622、NCM811和NCA)的能力。项目建设期45个月,将有利于公司充分发挥产品和技术优势,巩固和扩大高端动力锂电需求,进一步扩大公司产能优势,提高公司的行业地位和市场占有率。

　　产品结构持续优化,转向高端正极材料:目前公司正极材料产品主要涉及钴酸锂、523/622NCM等,其中小型锂电领域门槛相对较低,竞争异常激烈,毛利率较低,而动力锂电领域尤其是乘用车用高镍多元材料毛利率较高。公司此前积极投产动力锂电多元材料,占比在不断提高,主要客户涵盖了SK、三星、LG、比克、亿纬锂能等国际国内知名厂商。

　　产能加速释放,高镍新品领先市场:公司是全球三大NCM622供应商之一,目前总体设计产能达到14000吨/年。1)燕郊基地:2000吨钴酸锂产能,主要用于无人机、航模及消费电子等,以及4000吨523NCM产能,一半用于小型锂电,一半用于动力锂电;2)海门基地:海门一期2000吨523NCM产能,目前可全部用于生产622NCM,折合产能700吨;海门二期第一阶段2000吨622NCM产能;海门二期第二阶段4000吨622NCM产能,预计2017年7月建成,9月左右开始投产;海门三期1.8万吨NCM811/NCA,建设期45个月。

　　新能源汽车持续高增长,三元趋势明确:2016年国内新能源汽车产量51.7万辆,销量50.7万辆,同比增长51.7%和53%,我们预计2017年产量将达到75万辆,同比增长45%,继续保持高增长。另外,新能源汽车补贴政策已于2017年1月1日开始执行,新政对能量密度的要求提高,新能源汽车选用能量密度高、续航里程远、自重轻的动力电池是未来的发展趋势和市场的必然选择,加之客车领域有望对三元解禁,可见三元电池将逐渐取代磷酸铁锂成为市场主流,公司高镍多元材料正是符合这一趋势的高端产品。

　　中鼎并表增厚业绩,双轮驱动未来发展:2015年公司以4.13亿元对价收购中鼎高科100%股权。中鼎专注于模切机行业,产品毛利率高达60%,一方面,国内模切机主要采用平角模切,中鼎主要采用圆角模切,工作效率提升60%,另一方面,国内厂商主轴均采购国外,中鼎自主研发主轴价格比国外低90%,性价比优势明显。中鼎承诺2015~2017年净利润分别为3700、4300、4900万元,2015年实际完成3898万元,达到承诺目标,中鼎现已成为公司另一个利润贡献点。

　　投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别为1.94、2.43亿元,对应EPS分别为1.06元和1.33元。给予公司2017年60倍PE,对应目标价63.6元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

　　鲁信创投:以退为纲,A股稀缺创投标的

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王丛云日期：2017-03-06

　　市场唯一的纯创投标的,业绩贡献主要源于项目退出收益。创投业务是公司主要的利润来源,包括已解禁的上市项目和以并购方式退出的投资项目收益等,磨料磨具业务占比较低。

　　2011年,公司迎来投资项目上市退出的高峰期,3个项目实现上市,贡献投资收益2.86亿元,而2012-2014年公司无项目进行IPO,但是通过二级市场减持获得可观的投资收益。其中,2014年贡献净利润79%。2015、2016年尚未退出项目实现投资收益分别为3.27亿元、2.16亿元, 2015年减持股票实现投资收益占当年净利润比例分别为145%。

　　IPO逐步提速、多层次资本市场建设利好创投业。我国创投退出方式以新三板、IPO和股权转让为主,2016年分别占比14%、62%和8%。自2016年8月份以来,我国IPO审核速度明显加快,有利于缩短退出周期;新三板分层制度实施将进一步改善流动性,提升挂牌企业的估值,项目通过新三板上市的空间也将巨幅扩大。

　　以退为纲,项目储备丰富,已上市项目的浮盈将有效支撑未来业绩增长。目前,公司共持有10家尚未退出的IPO项目、9家拟IPO项目、18家新三板挂牌项目。其中,4个拟IPO项目已向证监会上报并或受理。IPO项目对业绩形成有力支撑,2016年已经退出的项目已实现投资收益超过2亿,预计全年实现归属净利润3.36到4.48亿元,与去年同期相比实现50%到100%的增长。此外,在IPO审核逐步提速的情况下,退出渠道更加顺畅,待退出项目增加,公司业绩有望加速兑现。同时,2015、2016年公司新增投资8.08亿元、4.23亿元,这些项目也将进入快速收获期。

　　控股股东实力雄厚,或受益于山东省国企改革进程。公司实际控制人为山东省国资委,控股股东鲁信集团为山东省重要的国有金融集团,业务涵盖证券、信托、租赁、创投等。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产平台,未来或受益于山东省国企改革进程。此外,公司参股山东省国际信托公司、民生证券分别6.25%、4.54%股权。

　　首次覆盖给予增持评级。由于创投行业盈利周期长,随着退出渠道更加顺畅,已上市项目更有效支撑未来业绩增长,拟IPO和新三板挂牌项目将随着灵活的退出渠道机制为公司带来可观的投资收益。公司作为山东国资委下重要的上市平台,未来或受益于山东省国企改革进程。采用分部估值法分别对公司自有资金投资、基金管理、山东国际信托股权、民生证券股权进行估值,其中,前两部分采用市值重估法,金融股权部分采用PB法。通过对项目进行市值重估,保守估算合理价值为206亿,对应每股价值为27.7元,具备较高安全边际,市场向上情况下项目重估价值提升,向上弹性大。预计公司2016-2018 EPS分别为0.54/0.67/0.86元。

　　风险提示:资本市场大幅波动导致业绩推进低于预期。