国轩高科：多极布局，志在高远

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2015-12-28

　　投资要点

　　2015年12月25日国轩高科股份有限公司发布多个公告：1)国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金10亿元对合肥国轩电池材料有限公司进行增资。增资后，国轩材料注册资本由人民币10,000万元增加至人民币110,000万元，公司持有国轩材料100%股权不变。2)国轩高科股份有限公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以自有资金对国轩高科(美国)有限公司(以下简称“美国国轩”)增资。增资后，美国国轩注册资本由135万美元增加至1135万美元，公司持有美国国轩100%股权不变。3)国轩高科股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司(以下简称“合肥国轩”)拟以自有资金在上海市投资设立全资子公司上海国轩新能源有限公司(暂定名，具体以工商行政管理部门核准登记为准)。对此，点评如下：多极布局，加强上下游协同布局，强化核心竞争力，实现产业升级。之前公司公告与星源材质合作建设隔膜生产线，与特锐德合作开拓充电桩运营，配套北汽新建10亿Ah产线。叠加此次公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局，不断加强上下游协同发展，统筹布局，联动发展。实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。

　　此次合肥国轩增资电池材料公司，有利于解决正极材料产能扩充建设过程中的资金需求，优化其财务结构，提高抗风险能力，实现公司电池材料产业链布局。

　　BMS作为动力电池核心部件，公司强化这一块布局，有利于实现电池与BMS协同发展，实现平台化优势。合肥国轩本次对外增资，有助于广泛吸引国际高新技术人才，提升研发实力；有助于与北汽新能源合作开展新一代新能源汽车电池管理系统(BMS)，掌握国际领先的BMS系统技术；有助于挖掘国外战略合作伙伴及寻找国际合作机遇，为企业开拓海外市场打下坚定基础。

　　利用本土资源，吸引本土人才，强化区域优势。合肥国轩本次对外投资设立上海全资子公司，将充分利用上海人力资源优势，并借助上汽集团、同济大学等汽车设计开发领域的技术优势，通过吸引高端产品设计人员，从电池系统角度综合提升公司动力电池产品的性能，提升公司技术研发水平、自主创新能力，增强公司整体竞争力，从而实现公司跨越式发展。

　　多个环节产能有序释放，确保业绩高速增长。磷酸铁锂材料方面：合肥庐江正极材料工厂一期规划为年产8000吨，目前已建成年产3000吨正极材料生产线，第二条3000吨生产线目前正在建设中，加上即将搬迁至庐江生产基地的合肥原有正极材料生产线，届时可满足公司8亿安时磷酸铁锂动力电池生产的需求供给。

　　三元材料及电池领域：公司已提前做好三元电池及材料技术工艺的储备，复合三元电池生产线正在筹建中，预计明年第二季度末形成产能。庐江公司作为公司电池材料的生产基地，未来将根据产能需求与市场状况，适时投建三元正极材料生产线。电池方面：山东莱西配套建设年产10亿Ah动力电池生产基地一期项目产能为3亿安时，预计2016年三季度末实现正式投产。目前公司南京工厂3亿安时生产线于10月份投产，预计将于年底前完全达到设计产能。同时，南京二期3亿Ah已开始布局。公司昆山工厂1亿Ah生产线于年初投产，已正式对外批量供货。加上合肥本部一期2.5亿Ah与二期的2亿Ah，合计8.5亿Ah。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产，预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至13~15亿Ah(山东莱西未计入内)。公司作为最纯动力电池标的，业绩仍将持续高增长，标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。

　　盈利预测及投资建议：受益于新能源汽车快速发展，国轩高科凭借技术优势、先发优势、区位优势，叠加外延拓展，纵向延伸，打造动力电池为核心平台化企业，新能源汽车产业链中的稀缺标的，坚定看好公司的多级协同布局与长远发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元、0.99元和1.32元，对应PE分别为57倍、37倍和28倍，维持公司“买入”的投资评级。目标价位为45元，对应于公司2016年45倍PE.

　　风险提示：新能源汽车推广不达预期；动力电池扩产不达预期；市场竞争风险

　　诺普信：农资电商龙头，田田圈加速推广

　　类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：潘永乐日期：2015-12-28

　　投资要点：

　　目前农药制剂整体市场规模在500亿元左右，处于稳定增长阶段。全国大约有两千多家企业销售农药制剂，但规模都不大且比较分散。公司是国内规模最大、产品数最多、品种最全的农药制剂企业，未来随着国家对农药制剂使用规范日趋严格，预计行业内一些资质较差、产品污染严重的中小竞争对手将会被逐步淘汰，利好公司发展。

　　农业信息化和互联网化是改变传统农业生产方式、管理方式和发展方式，实现向现代农业转变的重要支撑。公司抓住这一趋势，以互联网、物联网等现代化信息技术为依托，将区域运营中心、战略合作经销商及田田圈服务中心店有机结合，建立起集农资产品销售、植保服务、物流配送、宣传推广、门店代购、三农互联网金融等为一体的农资大平台。

　　公司此次非公开发行股份募集资金中有14.71亿元用于投资基于“田田圈”互联网生态系统的线下运营体系建设，我们认为田田圈模式恰到好处地将互联网融合到公司产品的销售当中，具有可复制性，此次非公开发行有利于进一步强化公司一体化植保服务解决方案提供商地位和产品战略，保障公司未来业绩的持续增长。

　　盈利预测及投资评级：

　　在公司现有农药制剂业务稳健增长、田田圈项目稳步推进的前提假设下，我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.284、0.322元，对应P/E分别为67.21倍、59.25倍。以2016年行业预测平均市盈率56.34倍来看，公司目前的估值较为均衡，考虑到公司“田田圈”业务巨大的发展空间，因此我们给予其“增持”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧风险；互联网金融业务风险；募投项目建设进度不达预期风险等。

　　首旅酒店：如家回归A股，国企改革起航

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：刘越男日期：2015-12-28

　　现金+发行股份收购如家酒店、并募集配套资金，收购估值相对合理。此次购买分成两部分：1)现金购买：以71.78亿元获得如家酒店集团65.13%股权。2)拟向首旅集团等8名交易对方发行股份购买如家酒店集团34.87%股权。发股价格为15.69元/股，发行股份数量246,862,552股。3)本次交易的PE倍数41.49x、EV/EBITDA倍数为8.48x。基本合理。4)配融：拟不低于15.69元/股询价向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行不超过246,862,556股，融资不超过38.74亿元。

　　交易后携程成为第二大股东、如家核心团队持股。考虑配套融资因素，交易完成后，首旅集团持有公司总股本的34.25%，仍为本公司的控股股东，携程上海将持有上市公司超过5%的股份。如家核心团队将实现持股。

　　如家酒店集团是领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司：2013、2014、2015年1-9月营收分别为6.35、6.68、4.99亿元，净利润分别为1.96、5.19、1.85亿元。拥有如家酒店、如家精选、云上四季、和颐酒店、莫泰酒店等品牌。如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店主要定位于经济型连锁酒店市场，和颐酒店、如家精选酒店主要定位在中端酒店市场。旗下共拥有2,787家已开业酒店，其中，直营酒店共917家，特许加盟酒店共1,870家，规模排名第一。

　　首旅酒店：“品牌+资本”双轮驱动，北京市国企改革试点单位：首旅酒店是北京市国资委全资子公司首旅集团的控股公司，也是北京市国资委旗下唯一的酒店上市平台。2014年营收27.91亿元，归母净利润1.12亿元。首旅酒店将是未来国企改革试点的试点单位。1)首旅集团旗下尚未注入的酒店有14家，品牌价值高，资产价值高。2)公司增加了市值管理考核：公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅；不能低于行业同类公司平均。公司总经理、副总经理、董秘、财务总监在考核范围内，市值考核是任期考核，2013-2015是一个考核期。2013年1月-2015年12月，上证综指+52%、餐饮旅游指数+274%、酒店指数+304%、首旅酒店只有65%。3)不排除股权激励可能。

　　投资建议：概念+业绩增厚并重，买入。考虑配套融资及并表，预计2015-2017年EPS分别为0.49、0.54、0.58元/股。首旅酒店本身拥有环球影城、京津冀一体化、国企改革概念。如家上海酒店占比10.56%，受益于迪士尼。收购如家，利润大幅增厚，短期目标价30元，建议买入。

　　风险因素：经济型酒店行业下滑。

　　金钼股份：行业领军企业，逆市扩能助推产业升级

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟日期：2015-12-28

　　本期内容提要：

　　行业龙头企业，资源优势行业领先。金堆城钼业股份有限公司是亚洲最大、世界领先的钼业公司，公司拥有亚洲最大的露天钼矿山、钼选厂和冶炼厂，拥有一大批采选冶、钼化工和钼金属深加工先进设备，钼生产经营规模居全球前三位，在国内同行业中居于首位。

　　亮点1: 国内一体化完整钼产业链龙头。公司是行业内少有的拥有钼采选、焙烧、深加工及研究开发一体化产业链条的钼业企业，以金堆城钼矿、河南汝阳东沟钼矿两座矿床为基础，纵向一体化的产业链使公司丰富、优质的资源优势充分发挥。

　　亮点2:公司资源储量丰富，行业龙头垄断地位。金钼股份钼矿资源储量丰富，是世界领先、亚洲最大的钼业公司，金钼股份合计控制及拥有权益的钼资源量170万吨，约占全球钼基础储量的8%，占中国钼基础储量的28%。

　　亮点3:做大做强深加工产业链，钼金属和钼化工是未来爆发点。金钼股份作为国内钼业的龙头企业，钼化工和钼金属产能排名国内首位。新材料“十三五”发展规划的推出给钼金属制品带来重要的发展机遇，公司也将不断加大产能和研发新产品的力度，并且正在积极转变产品结构，继续加大向下游钼化工和钼金属领域的发展，金属和化工将是公司未来的爆发点和看点。

　　股价催化剂：国内钼消费的结构调整孕育着新的发展机遇；新材料“十三五”发展规划的推出给钼金属制品带来重要的发展机遇；终端需求空间逐渐加大。

　　盈利预测、估值及评级：我们预计公司15-17年EPS为0.0004元、0.0005元、0.0013元，考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率，我们预计目前钼价处于底部区域，长期来看仍有上升空间，公司的盈利对钼价较为敏感，有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。首次覆盖给予 “持有”评级。

　　风险因素：钼产品价格继续下跌；中国经济增速下滑，钼行业产能过剩继续延续；原材料价格波动风险较高；钢铁行业等主要下游长期低迷；募投项目投建不达预期。

　　华峰超纤：能源成本上升影响了盈利，行业需求依然旺盛

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：石亮日期：2015-12-28

　　公司业绩增速放缓主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。超纤下游需求依然旺盛，公司产能基本开满，公司四季度业绩下滑主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。为贯彻落实《上海市大气污染防治条例》、《上海市人民政府办公厅关于转发市发展改革委等六部门<关于进一步加大力度推进燃煤(重油)锅炉和窑炉清洁能源替代工作的实施意见>的通知》，金山区环保局要求公司在内的17家企业在10月20日前完成燃煤锅炉的清洁化改造，公司锅炉从用煤改为用天然气，能源成本成倍增长，我们测算单季度能源成本增加4000万左右，对公司盈利影响巨大；同时公司启东项目在加速推进，前期各项费用较多，全年预期亏损1400万左右，也影响了公司的净利润。

　　超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定，公司扩产巩固龙头地位。超纤作为第三代合成革产品，相比第一、第二代PVC革和普通PU革，超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好，同时耐用性更好，超纤在综合性能上最接近真皮，穿着更为舒适。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势，随着超纤价格下降，下游的接受程度越来越高，取代将加速进行，目前超纤的市场规模只有50亿左右，相比普通PU个和真皮千亿市场，还非常小，未来的发展空间非常大，公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位，明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产，龙头地位更加巩固，同时为明年业绩增长提供坚实的基础。

　　维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.33、0.39和0.71元，对应当前的股价15.70元，PE分别为47.8X、40.0X、22.0X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)经济疲软，超纤需求下降；2)公司启动新项目建设进度不达预期。

　　浙富控股：巩固“大能源+互联网”战略

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，黄海方，周尔双日期：2015-12-28

　　事件：公司今日与控股子公司浙富资本参与投资设立“桐庐浙富桐君股权投资基金”，产业基金总规模为2亿元人民币。

　　投资要点

　　与浙富资本共同出资设立基金“桐庐浙富桐君股权投资基金”，总规模为2亿元人民币浙富资本作为普通合伙人出资人民币400万元，占比2%；公司作为有限合伙人出资人民币4600万元，占比23%；其余部分出资另行募集。此产业基金经营期限为10年，出资总额按出资比例分期到位，首期出资额8000万元，后续出资根据项目投资进度逐期到位。未来将会围绕上市公司在大能源产业链、能源互联网等相关新兴领域做大做强，为标的企业提供一站式金融服务。

　　专注于直接或间接投资，将实现政府支持和市场化运作相结合此产业基金主要专注于新兴产业相关的非上市企业直接或间接的股权投资或与股权相关的投资，包括高端装备、传媒、互联网及医疗保健等相关产业项目。未来将借助地方政府资源及当地民营企业的行业龙头优势，实现政府推动支持与市场化运作的有效结合，并通过证券化等多种灵活方式进行退出，以实现良好的投资收益。

　　传统业务水电设备，受益于“一带一路”战略，频获大订单公司于2014年累计获取三个重大海外水电订单，分别来自于乌干达、老挝和土耳其，三个大订单金额总计9.17亿元。2015年7月，公司中标埃塞俄比亚配网改造项目，中标金额约为1.61亿元，占公司2014年营业收入的23.48%。

　　11月25日，公司中标阿根廷水电项目，项目金额为4.54亿元。

　　预计2016年6月开始交货，预计2018年2月交货完毕。

　　收购四川华都，为核一级零部件供应商、华龙一号唯一的控制棒驱动设备供应商，2015年可贡献业绩根据公司的“大能源”发展战略，未来公司将资源配置重心向核电业务转移。四川华都公司作为“华龙一号”核反应控制棒驱动设备的国内唯一的生产商，未来订单受益于“华龙一号”技术的推广。

　　公司在2014年底承接两个订单，分别是国内福清5号、6号机组及出口巴基斯坦的两个机组，共计5亿多元，预计在2015年下半年开始确认收入。

　　收购浙江格睿能源动力，依托高校技研发背景，涉足节能领域公司在2014年收购了浙江格睿能源动力科技有限公司51%的股权，交易对价2.30亿元，收购浙江格睿股权是公司践行大能源战略的又一重要举措。格睿的业绩承诺为2015-2019年净利润不低于0.4亿元，1亿元，1.3亿元，1.3亿元和1.3亿元。

　　盈利预测预计2015/16/17年的EPS为0.09,0.14,0.20元，对应PE分别为：92/59/42X，维持“买入”评级。

　　风险提示：核电重启低于预期，“华龙一号”推广低于预期。

　　当代东方：“内容+渠道+衍生”全产业链业务格局初具雏形

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2015-12-28

　　公司制定了“内容+渠道+衍生”三步走的发展战略规划，围绕影视文化产业，打造传媒全产业链跨国企业。15年通过收购盟将威完成对影视内容的布局，入股中广院线正式涉足电影院线业务。资本运作和外延并购是公司实现全产业链布局的重要手段，未来有望持续推进。公司将版权IP运营作为业务重点，并以游戏为切入点，与游戏开发商与运营商合作实现版权IP的变现，未来还将启动网剧、动漫、游戏、影视等多项目运作。

　　短期看，盟将威是公司主要的利润来源，母公司版权运营业务也将开始贡献利润。股权激励计画的实施为16年业绩成长提供背书。我们预计公司2015-2017年实现净利润1.46亿元、2.28亿元和2.83亿元，16-17年YOY+56%和24%；按最新股本计算，每股EPS为0.37元、0.58元和0.72元，股价对应16年、17年P/E分别为60倍和48倍。如考虑收购JUNA后的备考净利润为2.93亿元和3.62元，每股EPS为0.75元和0.92元，P/E则为49倍和40倍。首次评级给予“买入”建议，目标价46元(对应备考17年50倍PE).

　　公司简介：公司2010年借壳大同水泥(000673)上市，于13年初更名为当代东方。在完成对原有债权、债务、资产的清理后，15年收购盟将威影视100%股权，入股中广院线30%股权，初步构建了影视制作、IP版权运营、艺人经纪、衍生品发展的影视文化全产业链业务架构。

　　“内容、渠道、衍生”三步走战略：公司积极布局内容、渠道、衍生三大业务板，围绕影视文化产业，基于优质的影视内容资源，打造自身核心竞争力，通过资本运作实现全产业链布局，打造传媒全产业链跨国企业。为了实现全产业链跨国集团的战略目标，公司制定了“内容+管道+衍生”三步走的发展战略规划。

　　收购盟将威布局影视内容业务：公司15年4月非公开发行股份收购盟将威100%股权，并从6月份开始幷表。目前投资的影视剧有约20个，电视剧方面延续精品策略稳步推进，电影方面16年将有《北京遇上西雅图2》上映，盟将威承诺2014-2016年净利润不低于1亿元、1.35-1.6亿元和2亿元。

　　收购中广院线30%股权涉足电影院线业务：公司积极布局渠道业务，14年公司与中兴九城、国广东方合作布局互联网电视管道，15年7月与咪咕科技合作拓展新媒体渠道。2015年11月，公司以3235.29万元收购中广院线30%股权，成为其第一大股东，正式涉足电影院线业务。

　　版权运营风生水起：公司已引进了《饥饿游戏》、《铁甲钢拳》等一批好莱坞热门电影IP。国内方面，陆续签下了《刀剑笑》、《六道天书》等漫画IP，和《摩合罗传》等热门小说IP。公司将依托自身优势，继续投资和引进国内外优质的泛娱乐IP版权资源，联合行业内顶级合作伙伴，对优质IP版权资源进行投资孵化、影视制作与发行、IP跨界发展以及衍生商业方向发展。

　　游戏是IP变现重要途径：14年以来，公司先后与汉威信恒、巨人网路、印度Reliace旗下手游公司Zapak签订战略合作协定，与游戏开发商与运营商建立了多种形式的合作关系。15上半年已完成基于《刀剑笑新传》、《六道天书》等多个IP授权手游业务开发，未来还将启动网剧、动漫、游戏、影视等多项目运作。

　　外延并购有望持续推进：公司2015年除了收购盟将威之外，还意向收购JuaIteratioal的51%股权、1500万美元入股印度手游公司Zapak、500万元受让浙江传媒学院的全资子公司浙广传媒80%的股权。

　　外延并购和战略投资是公司达成全产业链跨国集团战略目标的重要手段，未来有望持续推进。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017年实现净利润1.46亿元、2.28亿元和2.83亿元，16-17年YOY+56%和24%；按最新股本计算，每股EPS为0.37元、0.58元和0.72元。

　　五粮液：主业经营稳健，改革驱动成长

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：胡彦超日期：2015-12-28

　　结合下文投资者见面会、经销商调研以及1218经销商大会的核心内容，我们认为：五粮液提价至659短期加剧了经销商的风险，长期来看利于公司的品牌建设；公司定增的实施绑定了核心员工以及经销商的利益，有助于激发公司经营活力；混改落地也将加快信息化、营销中心和电子商务平台的建设，增强公司的系统竞争力；资本运作方面公司也明确指出未来会加大分红的比例；结合以上，我们认为公司主业经营稳健，改革落地将增强公司系统竞争力，维持买入。

　　五粮液提价至659短期加剧了经销商的风险，长期来看利于公司的品牌建设。我们认为出现一批价比出厂价便宜的核心原因是需求的相对萎缩拉低一批价，公司提价至659并将一批价格稳定在620，短期加剧了经销商的运营风险，但是长期来看，缩小了与竞品茅台的差距，对于长期的品牌运作大有裨益。

　　公司定增的实施绑定了核心员工以及经销商的利益，有助于激发公司经营活力。公司的改革方案引入员工、经销商，有助于公司的政令合一、利益一致，激发公司经营活力。经销商的持股打破了渠道微利或没利润的桎梏，加速解决倒挂可期。

　　混改将加快信息化、营销中心和电子商务平台的建设，增强公司的系统竞争力。公司定增的资金主要用作信息化、营销中心和电子商务平台的建设。我们认为信息化建设项目将有助于解决公司信息化程度与消费不匹配问题，提高管理半径，减少库存，降低管理成本；营销中心建设项目将有助于整合各类营销资源，增强营销管理辐射能力，提升决策速度和管理，实现公司营销组织向中心城市前移；服务型电子商务平台将拉近消费者距离、增加产品曝光度和面市率、树立价格标杆；三方面的建设将增强公司的系统竞争力。

　　加大分红的比例将成为股价上涨的重要催化剂。1217投资者见面会上公司明确指出会加大分红，领导层持有较多的股份更是强化了我们的信心。以前政府对公司没有市值方面的考核，现在政府要求从管理资产变为管资本，公司具有做大市值的动力。我们认为公司核心领导与投资者在市值方面的诉求一致，公司也强调了要对员工和投资者负责，未来分红的比例的加大将成为股价上涨的重要催化剂综上，我们认为公司主业经营稳健，短期公司净利润难有较好的表现，但改革将驱动业绩长期的成长。在1218期间我们调研了五粮液的核心经销商，详细内容见下文；我们也调研宜宾市财政厅的相关负责人并了解市镇府税收情况，汇总了经销商核心产品的具体补贴政策，具体内容可电联。

　　目标价30.6元，维持“买入”评级。我们预计2015-2017年分别实现净利润64.71、70.02、78.09亿元，同比增长5.20%、8.58%、11.21%，对应EPS为1.47、1.55、1.72元。目标价30.6元，对应2016年18倍PE，维持“买入”评级。

　　蓝盾股份：高管增持计划完成，彰显公司发展信心

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举，李响日期：2015-12-28

　　主要观点：

　　大股东连续增持，彰显对公司未来发展的信心。公司于2015年7月9日披露了《关于公司相关主体承诺不减持公司股份及股份增持计划的公告》，公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事、高级管理人员计划自2015年7月20日起6个月内通过二级市场、证券公司或基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票。

　　2015年8月27日，公司控股股东、实际控制人柯宗贵先生通过深圳证券交易所交易系统在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份528,180股，成交均价为18.94元/股，总成交金额为10,003,729.20元。2015年12月24日，公司控股股东及实际控制人柯宗庆、董事兼副总裁黄泽华、董事兼副总裁谭晓燕、监事陈文

　　浩、监事詹桂彬、监事冯明强、副总裁兼董事会秘书李德桂、财务总监魏树华、副总裁韩炜通过南华期货

　　蓝盾1号资产管理计划在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份490,900股，成交均价为20.40元/股，总成交金额为10,014,360元，占公司总部本的0.05%。至此，公司承诺的增持计划实施完毕。我们认为管理层的持续增持是对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，看好公司的长期发展空间。

　　受益大安全行业的行业景气公司主营业绩释放，同时叠加外延并购保障公司未来高速成长。公司立足大安全领域，重点建立包括传统IT数据安全、网络信息安全、城市应急联动以及军队信息化安全等多维度大安全业务体系，通过捆绑拓展渠道销售、提高自有产品替代率以及在政府、教育等传统强势行业继续加大渗透力度，公司前三季度主营业务的净利润内生性同比增长超过200%；同时公司并购的华炜科技以及预案并购的中经电商，对于增厚公司业绩有保障，并预期其业绩能保持高速增长。

　　公司在政府投资导向行业提前布局，未来大安全领域持续布局有预期。2014年10月，国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》，提出扩大商业健康保险供给，与之对应的是公司于11月11日发布公告出资7450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司；12月22日中央城市工作会议在37年后重启，要求把安全落实到城市发展的各个环节，与之对应的是公司于12月2日对子公司蓝盾乐庚增资2000万，加码城市应急联动方面的投入；而公司并购的华炜科技作为军队信息化电磁安防的典型标的，直接受益国家在军队信息化建设的持续投入。同时，我们认为公司未来在大安全领域的持续布局更值得期待。

　　盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业未来需求的持续释放、布局华炜科技在军工信息化安全的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司评级：买入(维持).

　　风险提示：1)行业整体发展不及预期；2)并购进程的不确定性风险；3)政府项目采购不及预期。

　　南钢股份：严严寒冬，企盼春光

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟日期：2015-12-28

　　钢铁主业受行业整体影响，暂时亏损。

　　截止2015年11月，主要普钢产品的月社会库存仅相对于历史同期出现微小幅度下降，下游需求低迷导致板、管、型、线、棒材均出现40%左右的价格下降。此外，钢铁企业的吨钢环保成本增加、钢铁企业资产负债率高，财务费用较高。二者同时侵蚀行业整体利润。受上述多种因素的综合影响，2015年三季度南钢股份开始出现亏损。

　　南京江北新区建设短期或将拉动下游钢材需求。

　　2015年6月江北新区获得国务院批复，12月开始启动基础设施建设项目签约。按此进度我们预计，未来3-5年内江北新区将有一批包含新型城镇化建设、科技创新产业园区等建设项目陆续开工。我们预计，江北基础设施建设项目的逐步推进将在短期内拉动公司的钢材产品销售。

　　公司“钢铁+节能环保”转型与江北新区未来规划不谋而合。

　　根据2015年7月20日《国家发展改革委关于印发南京江北新区总体方案的通知》未来十年江北新区将建设成为“一带六区三走廊”的城市副中心模式。我们认为，江北新区建设规划的不断推进，将会倒逼区域内重污染、高耗能企业转型。南钢股份能够在此之前提出“钢铁+环保”的转型模式并付诸实践，可谓与江北新区未来规划不谋而合。

　　公司打造国内第一家钢材尾货电商平台。

　　2015年11月19日，由南钢股份及其全资子公司南京南钢产业发展有限公司共同出资打造的江苏金贸钢宝电子商务股份有限公司正式挂牌新三板。公司以自身钢厂板材等产品生产中的尾货、钢材余料为产品，通过互联网进行打包销售，整合了原本零散、分散的钢材尾货市场。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们选取PB估值法对于公司钢铁业务进行估算。按照我们预计，2016年公司每股净资产2.06元。南钢股份上市以来所有交易日PB均值1.94倍，但考虑到公司目前亏损，我们保守给予公司1.5倍PB，预测公司2016年合理价格3.09元/股。给予“持有”评级。

　　股价催化剂：

　　南京江北新区建设速度符合预期；钢铁下游需求改善明显；公司环保资产后续注入。

　　风险因素：国内钢铁行业下游需求进一步下滑；南京江北新区建设进度不达预期；钢材产品价格进一步下降；企业环保转型不达预期。

　　腾邦国际：机票分销龙头，打造“互联网+旅游”商业闭环

　　类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：潘永乐日期：2015-12-28

　　投资要点：

　　腾邦国际以机票分销起家，2015年上半年年报数据显示公司营业收入有61.43%是来自于机票佣金。公司这几年成长为该领域的寡头，2015年的市场占有率达12%左右，与携程并列市场第一，但该行业竞争十分激烈，近3年来毛利率下降较为明显。

　　面对机票代理基础佣金下调的行业变化，公司提出“旅游×互联网×金融，构建大旅游生态圈”的战略目标，在加深互联网金融与旅游产业融合的同时，深化“大旅游”版图布局打造全产业链的自有商业闭环。

　　公司互联网金融业务近3年来发展十分迅速，2015年上半年在公司总营业收入中占比达38.57%，同比增长392.83%。该业务的发展为公司大旅游业务提供资金融通渠道，增强了客户黏性，两者形成了良好的互动模式。

　　在“大旅游”战略布局方面，公司于今年11月份公告拟购买喜游投资持有的喜游国旅55%股权。喜游国旅已经成功从传统地接服务业务打造出一条自有的完整旅游商业闭环。因此我们认为，收购喜游国旅十分契合腾邦国际“大旅游”战略布局。双方将来良好的协同效应为公司带来的盈利增长空间值得期待。

　　盈利预测及投资评级：

　　在公司现有机票分销业务、互联网金融业务规模稳健增长的前提假设下，考虑到本次定增并购喜游对公司业绩的贡献以及因此带来的股本扩张，我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.35、0.395元，对应P/E分别为103.79倍、92.05倍。以2016年旅游行业预测市盈率中位数69.65倍来看，公司目前的估值略微偏高，因此我们给予其“中性”评级。

　　风险提示：

　　在线旅游行业竞争加剧风险；航空公司扩大直销风险；并购整合风险；互联网金融业务风险等。

　　顺鑫农业：继续剥离非主业聚焦酒肉，打造大众酒第一品牌，建议买入

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：姚彦君日期：2015-12-28

　　事件：公司公告(1)全资子公司顺鑫佳宇房地产公司与集团全资子公司顺鑫物业签署《资产转让协议》，顺鑫佳宇将杨镇供热中心房屋建筑物和机器设备类资产转让给顺鑫物业，转让价格8986万，增值512万；(2)将全资子公司顺鑫国际电子商务公司100%股权作价375万转让给集团，增值13万，电子商务公司2015年1-11月实现收入643万，亏损271万。

　　盈利预测表与估值：维持买入评级和盈利预测，预测15-17年EPS 为0.66、0.95和1.16元，预计白酒未来三年利润复合增速20%，给予17年白酒20xPE 对应150亿市值，肉业16年25-30xPE 对应30亿市值，在加速聚焦酒肉的形式下，不考虑国企改革、外延并购等其他催化剂，1年目标市值180亿，12个月内目标价32元，近50%空间。

　　投资建议：

　　公司目前是一家被严重低估的以白酒和肉业为主的优秀公司。白酒资产为牛栏山二锅头酒厂，定位低端大众酒，核心价位段50元以下，穿越行业周期逆势增长，预计今年收入45-50亿(占公司总收入50%)，净利率10-11%，白酒上市公司中收入第五，销量第一，未来成长路径清晰，内生+外延整合全国低端酒市场，打造大众民酒第一品牌。肉业资产为鹏程肉业+小店种猪，拥有每年约180万头的生猪屠宰量和20万头的出栏量，北京猪肉市占率50%，肉业资产合计收入近30亿(占公司总收入30%)，平均年利润约1亿。除了酒肉，公司还拥有地产、建筑、物流等多项业务，多元化明显，但其他业务部分难以盈利，对酒肉业绩造成拖累，使得酒肉两项优质资产价值无法体现，这是公司被低估的核心原因。

　　未来公司看点：(1)聚焦主业，解决多元化问题。公司的变化起自2013年，新董事长王泽王总上任，2014年确定16字发展战略“主业突出，清晰业务，同业整合，价值实现”，集团打造“投资控股型发展模式”，上市公司逐步剥离与酒肉无关的业务，目前呈加速聚焦态势，我们预计16年底公司业务有望变为纯酒肉，整体估值将提升；(2)期待国企改革推进。公司为北京顺义区国资委所属企业，如能借助改革东风解决机制问题、引入优秀战略合作伙伴，则公司的运营效率和发展速度都会大幅提升(白酒净利率不到11%，与同行业相比提升空间巨大)；(3)酒肉业务除了内生性增长，我们认为也有希望借助外延并购加速做大。低档酒的模式为薄利多销，产能布局和渠道互补尤为重要，肉业从今年行业发展趋势看，从猪肉向牛羊肉等多品类拓展成为大趋势。