利尔化学:草铵膦支撑业绩,江苏快达拖累公司业绩
　　近日利尔化学发布2014年年报。公司14年全年实现营业收入13.17亿元,同比下滑8.54%,归属母公司净利润9,241.21万元,同比下滑11.22%,每股收益0.46元。分红预案为:每10股派发现金红利1元(含税)。
　　点评:
　　受毕克草等老产品售价及销量下滑影响,业绩低于预期。
　　母公司全年收入7.42亿元,同比下降4.25%,导致公司全年整体业绩低于去年,主要因为原有氯代吡啶类产品销量和售价均有所下滑。
　　四季度草铵膦放量,支撑公司业绩。
　　下半年公司新产品草铵膦生产开始放量,而草铵膦售价30万元以上,毛利率高达32%以上,致使公司全年产品毛利率大幅提升,农药产品毛利率相比中报大幅提升4个百分点至28%,净利润8880万元,与去年基本持平。
　　四季度看,母公司在该季度收入1.76亿元,环比增长1.87%,同比增长8.83%,净利润3900万元,同比增长10.48%,由于公司毕克草等氯代吡啶类产品同比量价下滑,因此,我们认为公司草铵膦业务对公司四季度盈利具有较大的支撑作用。
　　江苏快达光气项目仍处于磨合期,严重拖累公司业绩。
　　2014年7月,快达搬迁技改项目完成建设、安装及调试,先期2万吨光气及光气化产品产能已生产出合格产品。但该项目仍处于磨合期,且老产品难以消耗2万吨光气产能,新产品开发仍在进行,因此快达的固定资产折旧、银行利息支出及运行费用会相应增加,导致快达项目业绩大幅下滑。
　　据统计,江苏快达全年收入5.87亿元,同比下降9.86%,净利润700万元,同比大幅下降78%,在氯代吡啶类产品销量和售价下滑的背景下,更是雪上加霜。
　　制剂业务进展快速,成为公司业绩另一重要来源。
　　2014年公司农药制剂销售收益4.50亿元,同比增长32.68%,利润6,112.29万元,同比增长27.95%,利润占比达到21.09%。未来,随着公司独立制剂子公司的成立,规模效应的体现,制剂业务促进公司业绩提升不可小觑。
　　草铵膦已实现规模化量产,进一步扩大生产规模将很快实现。
　　草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生产,为进一步迎合市场契机,公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵,预计15年5月份投产。此外,广安2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。
　　盈利预测和投资建议:预计公司15年的EPS为0.59元。
　　我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.59元、0.69元和1.03元,对应的市盈率分别为26.67倍、22.97倍和15.26倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道;此外,江苏快达光气项目也将会逐渐改善。给予“增持”投资评级。(渤海证券 张敬华)




　　新纶科技:新材料产品实现量产,跻身国际一线客户供应链
　　维持“买入”评级
　　公司公告:子公司新纶科技(常州)有限公司(下简称:常州新纶)建设的“光电子及电子元器件功能材料“项目中的”人工合成石墨散热膜“10条生产线及”高净化保护膜“2条生产线已率先实现量产,第二批产品即将投产的14条生产线正在进行设备安装、调试,预计在2015年上半年投产运营。
　　同时,常州新纶产品已通过部分企业认证,具备供货资格,其中”人工合成石墨散热片“通过三星SDI产品认证、”PE保护膜“通过LGDisplay产品认证。
　　大客户开发先下一城,未来有望由点及面铺开客户群,跻身国际一线客户供应链。石墨散热被认为石墨烯多种应用领域中最先能够实现产业化的方面,公司石墨散热材料计划产能70万平米,只占2014年潜在需求的不足2%。PE保护膜广泛用LCD液晶显示器、背光板以及一些材料的表面保护领域,LGD是TFT-LCD行业主导厂商,市场占有率居世界第一,根据Displaysearch数据,2013年其9.1寸以上大型TFT-LCD、TV、笔电、显示器、平板电脑用LCD市场占有率分别高达29%、25%、33%、28%及39%。大客户逐步铺开将有助于公司向上游新材料领域延伸,预计功能材料系列产品的推出,将成功替代进口,打破国内高端功能材料由国外厂商主导供应的局面,为公司未来高速增长的驱动力。
　　公司借助传统主业的下游多为消费电子类客户的优点,瞄准新材料广阔蓝海。公司此次石墨散热片通过三星SDI产品认证、PE保护膜通过LGD的产品认证标志着公司产品性能、质量均已达到国际一线大客户先进水平的要求,并且也充分印证了我们前期的判断,更深层的意义在于可以打消未来对该项目其他产品如OCA胶等产品持续推进后的销售之忧。前期收购沃特环保切入高分子材料行业也彰显出公司对新材料行业前景充满信心,常州新纶“光电子及电子元器件功能材料“项目的顺利建成投产及石墨散热末的快速推进已预示着公司未来将充分受益于新材料业务带来的业绩推动。
　　新材料产品实现量产,跻身国际一线客户供应链,维持“买入”评级。公司新材料业务顺利推进,大客户开发逐步铺开,并且通过收购业务拓展,覆盖到高分子材料行业,整体业务结构、客户分布将更为多元化。暂时不考虑增发对公司股本的摊薄,因公司三季报不达预期,下调盈利预测,14、15年年下调幅度为41%、35%,预计公司2014-2016年EPS分别为0.33、0.51、0.64元,分别对应PE为54、35、28倍。2015-2017年沃特新材承诺净利润不低于6000、8500、12500万元,假设收购沃特新材及实行员工持股计划增发股本平均共计5364万股,考虑增发摊薄股本及沃特贡献业绩,预计2014-2016年EPS分别为0.33、0.58、0.76。公司将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升,维持“买入”评级。(申万宏源 孟烨勇)




　　三全食品:布局拐点,三全鲜食O2O模式切入万亿餐饮市场
　　投资评级与估值:看好速冻食品龙头三全食品在2015年迎来大拐点,一方面,经历对龙凤整合后协同效应开始出现,中长期进入利润提升阶段,2015业绩有望高弹性增长。一方面,“三全鲜食”稳步推进,O2O模式切入万亿餐饮市场,打开公司新的成长空间。我们维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.26元、0.55元、0.82元,预计14-16年收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元,净利润分别为1.06亿元、2.21亿元、3.31亿元,分别增长-10.4%、109.0%、49.6%。考虑行业和公司处倍P/S,未来12个月目标价34元(市值135亿),上调为“买入”评级。
　　1、看好三全食品2015年业绩拐点出现,中长期进入利润提升阶段。一方面,经历2013-2014对龙凤的整合后,龙凤减亏,三全整体的利润改善,龙凤的产能改造、架构设计、品牌定位完成后,协同效应将开始出现,另一方面,私橱、果然爱等高端产品进入相对成熟放量期,带动毛利率改善,费用投入边际减少,利润率提升。三全鲜食项目预计仍有一定费用投入,但影响相对较小。中长期看,快消品行业8-10%是合理净利率水平,目前仅为2.5%,可提升空间广阔。
　　2、餐饮O2O市场处于爆发式增长期,“三全鲜食”新模式打开新成长空间。“三全鲜食”是布局餐饮这块巨大市场的切入点。我国餐饮业规模近2万亿,随着移动互联的普及,目前餐饮O2O市场处于爆发式增长期,2014年达到943亿(渗透率仅4%左右),预计2017达到2000亿。“三全鲜食”基于互联网思维,以O2O的形式提供白领午餐,最终打造一个以餐桌为场景的开放型垂直电商平台。该方案将消费者、移动互联APP、工厂、智能售卖机四方连接成一个闭环,可复制性强,在目前商业租金和人工成本上涨的背景下有显著优势,结合三全本身食品加工和冷链配送的资源优势,有望打开一片新的成长空间。目前三全鲜食贩卖机已经在上海经过初期实验,预计2015在上海、北京两地大力推广,值得期待。
　　3、行业和公司仍处于成长期,富有创新力的优质公司应给予较高溢价。速冻食品行业在我国仍处于成长中期,人均消费量和渗透率较低,其中业务市场刚刚起步,三全食品作为速冻食品龙头多年来坚持投入,构建起优于行业的品牌、渠道、产品创新的综合优势,管理层团队一直具有积极创新、长远布局的精神,近期积极推广“三全鲜食”新模式,是进军万亿餐饮市场切入点,在当前经济转型的大背景下,富有创新力的优质公司和管理层应给予较高溢价。
　　4、盈利预测与估值分析。1)盈利预测:假设14-16年公司收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元,净利润分别为1.06亿元、2.21亿元、3.31亿绩拐点期,行业和公司仍处于成长期,目前食品子行业可比公司平均P/S(2015年)为4-6倍,谨慎给予其2015年2.5倍P/S,未来12个月内看好其市值达股价表现催化剂:新产品推广超预期;行业整合、并购事件的发生元,同比分别增长-10.4%、109.0%、49.6%。2)估值分析:考虑三全处于业到134亿,目标价34元,上调为“买入”评级。
　　风险揭示:食品安全风险;竞争加剧(申万宏源 金凤)




　　航天机电:光伏业绩大幅增长支撑估值,军工和汽车整合预期提升空间
　　1.事件
　　公司近日发布业绩预告,预计2014年收入37.8亿元,同比增长12.7%,预计归属净利润2092万元,同比下降85%。每股收益0.017元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)电站出售低于预期,预计2015年将大幅增长
　　公司近年来逐步聚焦光伏制造及运营,光伏业务是公司目前占比最大的主营业务。
　　2014年光伏电站出售低于预期,是影响公司利润的主要原因之一。按照公司计划,2014年计划自建电站500MW,实现电站出售400MW。不过由于国内光伏电站新增规模总量控制、地面电站并网发电后才可转让等政策的变化,公司光伏电站销售受较大影响,全年销售电站项目170MW,不到计划的50%。
　　公司电站开发相对顺利一些,截至7月份,公司已获得超过230MW新增项目备案,新开工建设近200MW,公司的央企背景提供了较强的项目获取能力,对未来一两年内销售较快增长打下良好的基础。
　　根据公司的十二五规划以及目前在建电站项目,我们预计公司2015年公司电站销售将达300-400MW,比2014年大幅增长,将成为公司业绩增长的重要动力光伏组件销售也是公司光伏业务业务的重要组成部分。2014年公司光伏组件业务形势好转,对公司经营业绩起到明显的支持作用。根据公司业绩预告,公司积极开拓海外新兴市场,组件出货量同比增长54%,对于收入规模起到较大支持,也有利于公司经营利润的增长。
　　我们预计2015年公司光伏组件业务仍将保持较快增速,同时随着光伏电池片及组件出货量的提升,毛利率水平将逐步提升,对2015年公司业绩增长有较大支持作用。
　　公司还公告按照新的会计准则,将对持股19%的内蒙古神舟硅业计提减值约2.47亿元,这对公司2014年业绩产生很大影响。如果不考虑这一因素的影响,公司2014年的经营利润为3.19亿元,同比增幅达到61.92%。不过,由于2014年全额计提,2015年公司业绩增长再无负担,业绩大幅增长预期较为明确。
　　(二)高端汽配领域资产收购值得期待
　　公司的汽车配件业务前些年在收入和利润中占比相对较高,近年来由于下滑趋势明显,公司对汽车配件业务做出战略调整,逐步退出低端产品,并大力发展系统及汽车电子产品。
　　目前汽配业务的收入和利润主要来自于参股公司上海德尔福汽车空调系统有限公司,主要产品和专利集中在HVAC暖通产品和零件、CRFM产品和零件、制造工艺和工装、性能测试新方法、测试工装等方面。主要OEM客户是上海通用、上海大众、一汽大众、重庆五十铃、武汉神龙、长安铃木、昌河铃木、沈阳金客等。
　　根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,高端汽配市场空间大,未来有望实现和公司光伏板块相近的收入规模。
　　公司于2014年12月曾经停牌策划收购高端汽配资产,但后来因故放弃。我们认为,公司在此领域将会选择新的项目加快推进,如能较快实施,将成为公司重要增长点。
　　(三)受益航天八院科研院所改制预期,价值提升空间大
　　公司的控股股东是上海航天工业集团,归属航天八院管理。公司是八院下属的唯一上市平台。目前公司主业包括新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业,其中新能源光伏、汽配属于民品,新材料业务主要受益于航天军工的发展。按照近两年的收入情况,目前光伏业务占整体收入的近80%,汽车配件在收入中的占比约10%,新材料占比5%左右。总体上看,公司目前还是以民品为主业的公司。
　　航天八院(上海航天技术研究院)是中国航天的骨干基地之一,创建于1961年,现直属于中国航天科技集团公司,拥有几十家航天型号研究所和民品生产企业及1家上市公司,主要业务包括战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天、深空探测等研制。
　　近年来,军工科研院所改制正在加快,2014年底改制分类工作已经开始,我们预计2015年将是军工领域科研院所改制及相关资产整合的起步之年,军工研究所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团也正在按中央要求深化国有企业改革,同时加快军工科研事业单位改制,八院作为航天军工体系的重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司,公司的投资价值有望大幅提升。
　　3.投资建议
　　我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应2015年30倍市盈率,估值较为合理。由于公司将受益于八院改制和资本注入预期,加上公司将收购高端汽配资产,这些都将大幅提升公司投资价值,我们首次给予“推荐”的投资评级。(银河证券 鞠厚林 傅楚雄)




　　太龙药业调研报告:拟收购标的业绩或超预期,持续推进并购战略
　　事件:我们近期对公司进行了调研,就当前业务经营状况以及未来发展方向进行沟通。
　　战略布局中药饮片业务,实现桐君堂100%控股。桐君堂是浙江省中药饮片行业的领先企业,2011-2013年营业收入复合增长率达38.9%。1)由于桐君堂生产规模小和营运资金不足,其利率水平明显低于同类公司。此次收购后,将解决桐君堂营运资金紧缺的问题,有助于提高净利率;2)桐君堂可借助公司的营销网络推广中药饮片,并与公司传统的中药OTC业务形成互补协同,从而促进桐君堂收入快速增长;3)桐君堂将积极开拓新业务,如中药代煎药事服务等。
　　桐君堂原高管在本次收购过程中做业绩承诺,2015-2017年净利润分别不低于3293万、3773万、4127万。
　　收购新领先,进入高速增长的CRO市场。新领先是国内少有的覆盖从临床前研究到临床试验整个CRO过程的公司,具有产业链优势。2011-2013年营业收入复合增长率达33.2%,且毛利率明显高于其他同类公司。我们认为本次收购后新领先还可与公司的化学制剂业务形成协同作用,其研发的优秀产品逐渐销售也将增厚公司业绩。新领先原高管在本次收购过程中做业绩承诺,2015-2017年净利润分别不低于2800万、3350万、3700万。
　　营销网络改革保障未来业绩提升。公司前期已拿出4500万元募集资金改革营销网络,目前处方药和OTC营销网络已基本完成,覆盖医院终端和零售终端大幅度提升,将为公司后续产品销售提供充分保障。
　　小儿复方鸡内金咀嚼片增强原有OTC业务的竞争力。小儿复方鸡内金咀嚼片是独家品种,与散剂相比服用更方便,在各省的价格维护较好。我们认为公司在OTC渠道的营销网络十分完善(已覆盖4万多家终端),且前期也有推广小儿OTC产品的经验,小儿复方鸡内金咀嚼片可以借助公司的传统优势迅速做大。
　　盈利预测及投资建议。预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.07元、0.18元、0.22元,对应市盈率为120倍、45倍、36倍。我们认为:公司营销网络逐渐健全,OTC类药物销售收入有望快速增长。且有新领先、桐君堂等存在着业绩超预期、不良资产剥离及持续的外延式扩张等股价催化因素,给予其55倍估值较为合适,对应目标价为9.90元/股,首次覆盖给予“买入”评级。(西南证券 朱国广)




　　美盛文化:2014业绩喜人,2015平台显威
　　公司公告了2014年年报,2014年实现营收4.56亿元,同比增长97.29%,实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长132.75%,扣非后净利润0.79亿元,同比增长126.99%,对应EPS为0.47元,符合我们预期。并且,公司拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积每10股转增10股。
　　平安观点:主业受益迪士尼大电影,爆发增长。从全年的母公司报表来看,实现营收3.86亿元,同比增长75.70%,订单增长情况喜人,尤其是今年迪士尼的《冰雪奇缘》电影海外热映,引发对其动漫服饰的追捧,成为业绩主要增长因素,符合我们此前全年业绩增速超50%的预期。
　　此外,浙江省财政厅根据《关于下达2014年中央补助文化产业发展专项资金的通知》,对公司下达2014年中央补助文化产业发展专项资金1700万元,公司部分计入当期损益,影响也较大。
　　并表增厚集中在第四季度,增厚明显。从合并报表情况来看,并购增厚业绩虽已在前三季度有所体现,但爆发在第四季度,我们判断2014全年0.98亿元的净利润较前三季度0.63亿元的差额主要为收购公司并表和政府补贴的贡献。
　　全年4.56亿元的主营收入较3.86亿元的母公司收入增加7千万元左右,但合并报表与母公司报表净利润仅差117万元左右。我们认为主要是由于上海纯真年代和星梦工坊未能如期实现业绩承诺所致。根据公告,虽然两方原股东已经按照承诺补缴损失,我们判断未能体现在公司合并营业利润上,而是反映在了母公司的营业外收入上,这从公司的营业务收入达到0.21亿元可窥一斑。
　　主业增长扎实,并表业绩增厚可期。2015年业绩延续2014年的高增长仍具备扎实的基础。在海外动漫服饰消费需求稳健增长,国际动漫类电影继续发力,以及公司影响力不断提升的背景下,我们预计2015年动漫服饰出口业务仍将维持20%以上的增长。并且,从所收购公司的业绩承诺来看,2015年在2014年的基础上业绩增速仍将有40%以上的增长。总体而言,预计2015年业绩仍将保持高速增长,并随着布局提速有进一步爆发的可能。
　　2014年战略布局完善,2015年期待平台战略显威。公司在2014年年报中首次提出闭环+平台战略。我们认为,经过2013-2014年的战略布局动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎等产业上下游,2015年开始,基本形成了内容打造—衍生产品—宣发平台—品牌价值提升再回哺上游创作这样的生态闭环。并有望依托以悠窝窝为代表的电子商务平台、酷米网为代表的视频节目播映平台和服务平台,以及与JAKKS合作的营销平台实现内容到衍生品的宣传和价值落地。
　　长期看好公司闭环+平台战略,维持“强烈推荐”评级。我们维持2015-2017年EPS分别为0.78、1.12和1.72元的盈利预测,结合当前股价对应动态PE分别为43、30和20倍。公司战略越加清晰,产业闭环逐渐完善,平台战略逐渐显威,长期看好公司的发展前景,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月45元的目标价。
　　风险提示:产业整合效果低于预期,公司业绩受海外经济影响低于预期。(平安证券 于旭辉)