传：欧亚集团业绩稳健增长,重资产价值越发凸显

　　零售主业收入平稳增长,净利润率保持稳定

　　公司2013年实现营业收入103.15亿元,同比增长20.1%;实现归属母公司净利润2.45亿元或EPS=1.54元,同比增长21.3%。全年计提激励基金1372万元,加回后公司净利润2.56亿元,同比增长21.8%,基本符合预期。分业务来看,零售主业收入同比增长19.9%,房地产业务确认收入2.05亿元。分季度来看,4Q13单季收入增长11.08%,同比下降7.3个百分点,主要受地产收入确认节奏影响(全年确认2.05亿元,其中 3Q13确认约8000万,4Q13确认约6000万),若剔除这一影响,零售主业4Q13增速约19.6%,同比增长1.2个百分点。公司13年综合毛利率16.74%,同比提升0.62个百分点,其中零售主业9.7%,同比提升0.6个百分点。销售和管理费用率10.74%,同比提升0.48个百分点,主要由于促销、折旧摊销、职工薪酬同比较快增长所致。新开珲春和通辽项目以及6家超市门店,扩张稳步推进。

　　2014年经营展望

　　公司将继续深耕东北市场,并将全力推进电子商务拓展,实现“欧亚e购”经营框架的整体筹组以推动020销售模式的实质性推进;外延方面,公司将持续以自建模式推进购物中心项目和城市综合体建设。2014年吉林欧亚城市综合体(商业部分)、通辽购物中心、乌兰浩特购物中心有望开业,此外吉林城市综合体及珲春项目的住宅部分将是未来几年房地产收入确认的主要来源。

　　盈利预测及投资建议

　　我们认为公司具有较强的品牌优势和低成本扩张能力,从08年开始的外延式扩张逐步进入收获期。我们预测公司14-16年EPS为1.93、2.44和 3.04元,现价对应14年动态估值仅为8.9倍,PS仅为0.31倍,位于行业低端水平,合理价值:24元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费需求低迷;住宅收入确认低于预期。（财富赢家）

　　传：汇川技术业务板块呈梯队化层次,通用平台技术构筑实力底蕴

　　产品策略围绕固老、培新、育苗展开,专用和通用产品并重。公司目前已经形成较丰富多元的产品线,但各业务板块所处的发展阶段不同,这种梯队化的层次类似树根树干树叶的意义。目前电梯和注塑机属于老当益壮,培新中光伏、汽车电子、高压大传动已爆发增长,而育苗中工程传动变频、纺织专机、机器人等为战略储备。经营战略从过去相对倚重专机模式到致力于提升基础通用技术平台。

　　作为公司行业专用的代表性应用,电梯和注塑机业务老树发新芽。电梯一体机和注塑机专用伺服是公司传统优势业务和拳头产品,分别占公司营收45%、10%左右。2013年这两块业务发展态势喜人,销售收入增长均超过35%以上,在细分行业的竞争力有进一步巩固和提升的态势,预计未来仍将稳健发展但收入占比权重或下降。

　　通用变频和通用伺服作为平台型产品的实力象征,目前产品升级和市场切换顺利推进。标准化通用型产品代表着公司基础平台开发能力,近两年公司在研发资源上向提升通用平台型产品做适度倾斜。2013年在市场推出更高性能指标的通用变频和通用伺服升级产品,尤其是通用伺服平台在技术提升后扩宽了可达市场面,缩短了和外资的技术差距,也增强了在小型自动化和工业机器人的竞争实力。

　　新能源领域电动车和光伏均迎来行业政策利好和景气度向上。公司的新能源汽车电机控制器产品主要是通过和战略大客户宇通客车共同成长壮大,光伏逆变器则因适当超前的市场布局目前也搭上了国内光伏市场需求启动的顺风车。这两个子行业在2013年下半年均受利好政策刺激,新增订单呈爆发式增长,一跃成为过亿的细分市场。

　　盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现收入增长43%、26%、24%,实现归属母公司净利润7.85亿、9.91亿、12.26 亿,对应EPS分别为2.02元、2.55元、3.15元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍。结合当前估值水平,给予“增持”评级。

　　风险提示:工控行业有强周期属性,房地产投资放缓对电梯影响

　　传：华夏银行2013年年报点评

　　华夏银行公布2013年年报,13年全年实现营业收入452.19亿元,同比增长 13.68%,实现归属于母公司股东净利润155.06亿元,同比增长21.17%;实现每股收益1.74元,每股净资产9.59元,实现加权平均净资产收益率19.30%;比去年同期上升了0.80个百分点。2013年度的利润分配预案为每10股派发现金红利4.35元(含税)。

　　按照日均余额计算,2013年全年,华夏银行的净息差为2.67%;同比下降了4个基本点,按照期初期末余额计算,华夏银行第四季度单季度的净息差为2.52%,环比继续下降,下降了5个基本点。

　　2013年全年末,华夏银行的不良贷款余额为74..43亿元,比年初的63.39亿元增加了11.04亿元,比前三季度末的73.16亿元环比增加了 1.27亿元,环比增加幅度基本平稳,而且呈现减少态势,年末的不良贷款率为0.90%,比期初的水平提高了2个基本点,比第三季度末的水平环比有所减少。

　　2013年全年,公司计提了36.34亿元的贷款减值准备,初步计算年化的信贷成本为0.47%,比年初的水平0.57%同比下降了10个基本点,比前三季度的0.56%环比也出现了明显的下降。公司2013年全年均出现了释放拨备的现象。

　　我们调整前期盈利预测,预测华夏银行2014年和2015年分别实现归属于母公司股东净利润为178.48亿元和209.48亿元。维持投资评级为增持。

　　风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期以及监管新规的不利影响。

　　传：大东方2013年报点评 汽车旺销推动整体业绩超预期

　　投资要点:

　　公司业绩超出预期。公司13年实现营收88.99亿,同比增长18.63%;利润总额2,88亿,同比增长41.08%;归母净利润1,87亿,同比增长 54%;扣非后归母净利润1.63亿,同比增长50.57%;加权平均ROE为14.36%,较去年同期增加4.18个百分点;EPS为0.358元,超出预期。每10股派息1.20元(含税)。

　　13Q4实现收入23.95亿,同比增长16.3%;净利润5700万,同比增长154.8%。

　　百货零售收入稳健,大力度促销侵蚀毛利率。百货零售实现收入24.3亿,同比减少3.06%,其中海门店实现收入2.48亿,同比增长25%。百货零售毛利率19.29%,同比减少0.39个百分点。无锡本部实现利润2.56亿,同比增长6.67%;海门店进一步减亏至364万元,12年净亏损2244 万;伊酷童净亏损1910万,去年同期亏损1578万,经营无起色。无锡本部收益稳健,海门店市场占有率提升,两大门店同时积极开发VIP客户及促销力度加大,导致毛利下滑。配合百货零售的东方电器,本期实现营业收入3.24亿元,同比减少13.6%;净利润873万元,同比减少49.4%。受房地产调控和电商分流影响,家电销售下滑和大力促销导致东方电器收益大幅下滑。

　　汽车销售及服务同比增长31.18%,推动整体收入增长。报告期内,汽车销售及服务收入61.73亿,同比增长31.18%,其中维修保养业务实现收入 5.12亿,同比增长29.16%。全年销售车辆3.5万辆。汽车销售及服务毛利率8.95%,同比增加0.84个百分点;其中汽车销售毛利率 7.17%,同比增加0.55个百分点,保养维修服务毛利率为44.46%,同比减少0.37个百分点。子公司东方汽车实现净利润3429.89万,去年亏损2295.09万,业绩反转;新纪元汽车本期净利润1612.46万,同比增长173,85%。公司汽车业务已形成4S店、汽车用品、汽车美容、二手车市场、汽车主题公园等组成的规模化产业链,综合式体验服务规模效应显现,在江苏省境内地域优势明显。汽车销售及服务收入和毛利水平稳步提升,已成为公司业绩主要增长点。

　　餐饮与食品大众化、本土化路线,效果明显。食品板块销售收入1.99亿,同比增长5.93%;毛利率44.50%,同比增加0.23个百分点;净利润 2253万,同比增长13%。三风桥品牌在三公消费削弱的情况下,销售稳定增长;加强与供应基地和厂商的合作,使得毛利率提升。公司注重品牌打造、产品优化和食品安全保障,未来可继续贡献增量

　　职工薪酬和租赁费控制得当,期间费用率减少0.72个百分点。报告期,销售费用率3.66%,同比增加0.01个百分点;管理费用率5.07%,同比减少 0.41个百分点;财务费用率0.74%,同比减少0.31个百分点。管理费用中的大项职工薪酬(占比21.30%)同比仅增长6.88%,租赁费(占比 11.54%)同比减少6.49%,使得管理费用率下降,期间费用率控制有效。14年公司汽车业务投入较大,已建成项目仍需后续资金,预计财务费用率将升高。

　　三大板块稳健发展,14年收入预增15%。百货板块,无锡本部将稳收增盈,海门店以提高毛利率为目标,争取扭亏。汽车板块,在已有产业链基础上,致力于提升单店盈利,重点开辟二手车市场,建立线上线下的营销模式。食品板块保持大众化本土化的品牌形象,重点保证食品安全和提升产品质量。14年公司收入目标 100亿元,同比增长15%,费用总额预算目标9.27亿元。

　　上调盈利预测,维持增持。百货业务将保持稳定;汽车销售和配套服务,随着我国汽车市场加速复苏尚存增长空间;食品板块将在本土化、大众化的基础上做实做强。三大板块发展势头良好,区域优势暂无可撼动。我们上调盈利预测14-16年EPS为0.43元、0.49元、0.57元,当前股价对应PE为13、 11、10。

　　传：辉丰股份优势产品持续发力,仓储业务值得期待

　　辉丰农药产品涵盖了杀菌剂、杀虫剂、除草剂、调节剂及制剂、中间体等, 产品线齐全,一体化程度高。公司成立于1989年,2004年开始与跨国公司的正式合作。公司近年来发展迅速,业务规模明显增长,并表范围不断扩大。上市后公司对氟环唑、咪鲜胺、菊酯、辛酰溴苯腈和2,4-D进行了上游布局与产业链延伸,抗风险能力进一步加强。

　　辉丰股份研发实力强,QEHS建设优势明显,当前正处于行业整合、海外产能转移的快速发展期中,受益于海外需求增长和跨国企业订单放量,未来两年公司多个产品产销量有望迅速提升,业绩维持快速增长态势。

　　仓储业务是公司未来重点战略发展方向,公司以辉丰石化作为运营实施主体,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。现一期项目已基本建成,共13万方固液体化工品仓储量。未来预计1/5的仓储量自用,其余可采取仓储、物流、金融服务及深加工的业务模式。仓储业务长期看好,但初期有可能拖累公司业绩,主要风险点在于环评、安评的时长,招商力度以及产能利用率和折旧。

　　辉丰股份是国内一体化程度最高,产品线丰富的农药生产商,除农药业务外,公司还涉足种子、水溶肥、仓储等业务,业务逐渐多元化发展,抗风险能力提升。受益于跨国企业订单转移以及国内环保控制力度的加大,公司未来两年将维持快速增长。公司产能逐渐释放,2014年,氟环唑、联苯菊酯、二氰蒽醌等产品销量增长可期,且公司募投产能咪鲜胺、辛酰溴苯腈、制剂等已建成投产,销量增长有空间。仓储业务增加新的业绩增长点。公司立足于农药原药,纵横向不断延伸,未来看点颇多,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为:0.94元/股、1.27元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加

传：歌华有线费用占比下滑至业绩出现拐点,期待增值服务

　　业绩简评

　　歌华有线2013年实现营业收入22.49亿,同比增长2.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿,同比增长27%,EPS为0.355元。

　　经营分析

　　费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期:(1)13年有线收视费收入10.84亿,占总营收比48%,同比增长6.8%,保持平稳,主要依靠用户数量增加,有线电视用户达到524万,较去年同期增加24万,其中高清交互数字电视用户达到382万,较去年同期增加72万,单用户ARPU值仍维持在18 元/月;(2)信息业务收入5.16亿,占比23%,同比增加11%,13年新增宽带用户4.4万,总用户达到23.8万;(3)工程建设收入1.89 亿,同比下滑34%,拉低整体营业收入增速;(4)折旧费用10.71亿,和去年基本持平,占收入比下滑至47.6%(12年48.5%),同时业务运行成本占收入比下滑至16.79%(19.44%),使得整体毛利率上升近3个百分点,投资收益3374万,主要系处置富邦歌华所致,费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期。

　　14-15年折旧摊销费用将大幅下滑,业绩增长确定,一季报已预增50%:公司05年开始进行模转数,09年双向网改,至13年已有73%用户完成改造, 后续资本开支将逐年减少,资本开支中的机顶盒5年摊销,双向网改10年摊销,13年年初在简报中我们就提到经过测算,13年为折旧费用最高点,占比略微下滑,14-15年折旧费用将大幅下滑,毛利率迅速回升,业绩增长确定,一季报预增50%已得到证明。

　　增值业务提升ARPU值是关键,已开始积极对外合作:(1)虽14-15年公司业绩确定性高增长,但主要是来自折旧费用下滑,13年收入增速仅2%,不能证明双向网改后增值业务带动基本面向上;(2)但14年以来公司已开始积极对外合作,1月21、1月27日、4月17日分别与四达时代、北京邮政、永新视博签署战略合作协议发展电视增值业务,值得关注。

　　盈利调整及投资建议

　　预计2014-16年EPS分别为0.45、0.55、0.62元,当前股价对应14-16年PE分别为20/17/15倍,在传媒板块估值相对偏低;因收入还未出现拐点,暂维持“增持”评级,但提示在业绩增长确定,公司积极对外合作的背景下,有望带来股价机会,可少量布局。

传：捷成股份2014有望持续高增长,估值提升空间较大

　　事件:

　　捷成股份公布2013年报及2014一季报:2013年,公司实现营业收入9.3亿元,同比增28.6%;归属于上市公司股东的净利润为2.0亿,同比增 39.6%,摊薄后EPS为0.87元。从Q4单季来看,营业收入同比增61.6%;归属于上市公司股东的净利润同比增66.7%,EPS为0.56元。公司的利润分配预案为每10股转增10股派2.25元,2014年经营计划为实现主营收入增长超过50%,净利增长超过30%以上。公司同时公告,2014Q1营业收入为2.9亿元,同比增71.7%;归属于上市公司股东的净利润为4029万元,同比增44.0%,EPS为0.17元。

　　点评:

　　总体观点:2013年公司在行业整体景气度不高的情况下实现营收较快增长,主要源于信息安全系统、音视频工程和运维服务等业务均出现了快速增长,净利增速较快则主要是在营收增长的同时实现了良好的费用控制;2013Q4净利同比增长66.7%,为全年单季净利增速的最高点。2014年,公司的经营计划为实现主营收入增长超过50%,净利增长超过30%以上,从公司历史经营情况和未来新业务拓展战略综合来看,我们认为公司完成经营目标是大概率事件。从 2013年整体经营情况来看,公司已从纯粹的广电音视频解决方案供应商向综合型信息化厂商转型,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破。我们预测公司2014~2016年EPS分别为1.29元、1.63元和2.20元,未来三年年均复合增长率约为36.4%,维持“买入”投资评级,合理价格区间为51.60元~58.05元,对应约40~45倍的2014年市盈率。公司未来股价的催化剂可能会来自后续定期报告显示业绩快速增长和新业务取得重大突破。

　　营收分析:音视频业务发展平稳,信息安全系统、音视频工程和运维服务实现快速增长。2013年,公司整体营收同比增28.6%,其中音视频整体解决方案收入同比增约1.2%,信息安全系统收入同比增60.2%,音视频工程收入同比增161.0%,运维、代维及服务收入同比增149.4%。信息安全系统和运维业务实现快速增长是2013年公司业务发展的亮点,我们预计随着公司实施项目的逐步增多,信息安全和运维服务收入有望带来新的收入增长驱动;音视频整体解决方案收入增速平稳主要是受广电行业需求放缓影响,未来随着3D与4K节目制作的逐步推行,音视频业务需求有望出现复苏,目前公司已中标并完成国内第一个4K电视节目制作平台-CCTV4K电视频道的节目制作系统,同时为湖南、北京、江苏等地的3D节目制作提供了技术产品与服务;音视频工程收入增长则与江西、广西广电网络的十亿级项目逐步开始实施有关。

　　展望2014年,我们预计公司将继续执行产业链整合战略,已通过参股华视常州介入版权交易领域,而江西与广西项目将进入业绩贡献期,智慧教育、智慧医疗等新业务也有望落地,全年实现50%以上的营收增长目标应为大概率事件。

　　毛利率与费用分析:毛利率小幅下滑,费用控制良好使得费用率基本持平。2013年,公司综合毛利率约为46.1%,同比下滑约1.7个百分点。其中,音视频整体解决方案毛利率为50.9%,同比提升约0.5个百分点;信息安全系统毛利率为60.6%,同比下降约7.2个百分点;运维、代维与技术服务毛利率为91.1%,同比下降约8.5个百分点;音视频工程毛利率为35.2%,同比下降约11.2个百分点。

　　2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升79.6%和20.5%,两项费用合计同比上升约30.1%,略高于营收增速。公司近年来非常重视新技术和新产品的研发工作,研发投入一直较大,并对研发投入完全费用化,从而带来较大的费用压力。从销管费用的明细来看,人工费用、研发费用和差旅费是销管费用的主要支出来源,公司的销售费用率同比上升约1.6个百分点,管理费用率同比下降约1.3个百分点,两项费用率合计增加约0.3个百分点。我们预计 2014年公司费用压力会有所减轻,费用率有望较2013年出现下降。

　　应收账款增幅较大,经营效率有所下降。截至2013年末,公司应收账款余额约为4.3亿元,较年初增加约2.4亿元,应收账款余额占当期营收比重为 46.3%。经营性净现金流约为3511万元,比2012年的4952万元减少约1441万,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约8.5亿,在手现金充裕,经营的财务风险较小。

　　传：诺普信思路转变见成效,再度步入成长期

　　投资要点:

　　诺普信公布2013年年度报告以及2014年一季报。2013年全年实现营业收入17.36亿元,同比增长8.64%;归属上市公司股东的净利润1.80 亿元,同比增长39.14%,EPS 为0.33元/股。2014年第一季度实现营业收入6.46亿元,同比增长27.68%;归属上市公司股东的净利润6785万元,同比增长40.19%, 单季度EPS 为0.13元/股。公司业绩符合我们的预期。业绩的增长来自营销思路转变带来的收入增长,以及内部管理上减员增效对费用的良好控制。

　　提升产品竞争力,加大对产品使用效果的示范推广力度。公司提出狠抓十年大品,把特色药做到顶级。2013年公司还积极推动以“试验示范推广”为核心的技术服务活动,举办了60000余场田间试验示范、农民会(课堂)、农民夜校、技术观摩会。我们认为这是公司对过往产品缺乏特色的问题的积极调整,有助于最大化渠道价值。

　　重新重视经销商作用,与经销商形成利益共同体。2013年以来公司重新强调经销商渠道的重要性,巩固老的经销商,并且争取以前流失的经销商回归。2013 年12月公司决定参股国内十家优秀经销商,参股比例均为35%,经销商占65%。我们认为这是公司经销商战略的重大决策。未来公司的销售体系还是会形成公司做市场,经销商管渠道的分工。公司把资源优先投放在产品和市场推广等公司能力的优势领域。同时通过合资形成利益共同体保持对经销商的控制力。

　　提升员工激励,减员增效见成效。2012年公司销售队伍进行了大幅度的减员,销售员工从2011年底的2406人减少到2012年底的1822人。到 2013年底公司销售员工1851人,销售队伍已经基本稳定。2013年在全年销售收入增长的同时,销售费用下降5.81%,主要来自员工工资负担的减少。而销售人员的平均销售额提升到94.5万元,达到公司上市以来的最高水平。在员工激励方面也相应的提出未来3-5年让20%的一级奋斗者平均收入翻两番。我们预计公司销售人员人均销售指标仍有提升空间,未来在保证人均销售提升的前提下,公司销售队伍也将再次进入扩张阶段。

　　我们预测公司2014~2016年的EPS 分别为0.49、0.63和0.79元/股。2014年动态估值17倍。我们认为公司营销思路明显转变,在2013年已见成效,同时内部管理显著改善,公司的发展已经再次进入成长阶段,维持“增持”评级。

　　风险提示:农药终端市场竞争加剧。

　　并购整合成效良好,2014有继续进行外延扩张可能。公司在2013年完成了对极地信息、华晨影视、捷成优联和冠华荣信四家公司剩余股权的收购,其中极地信息、华晨影视和捷成优联均实现了30%以上的净利增长,冠华荣信也实现了超过20%的业绩增长,并购整合已初见成效。公司已明确将投资并购作为2014 年重点工作之一,有继续实现外延扩张的可能。

　　2014Q1创公司上市来Q1单季最高增速。财富赢家公司同时公告,2014Q1营收同比增长71.7%,归属于上市公司股东的净利润为4029万元,同比增 44.0%。我们判断业绩快速增长的原因主要是公司通过行业整合和产品线拓展不断提升竞争力,同时并购子公司带来报表合并范围扩大。公司在Q1中标接连 “广西电视台高清新闻网二期项目”和“江苏省监测台全媒体监测平台项目”,同时树立了凤凰卫视一站式整体解决方案标杆项目。由于公司业绩季节性较强,Q1 对全年业绩的指引性不高,但有助于增强投资者对公司全年业绩增长的信心。

　　2014年有望实现业绩估值双击,维持“买入”评级。从2013年整体经营情况来看,公司已从纯粹的广电音视频解决方案供应商向综合型信息化厂商转型,我们认为2014年公司实现收入增长超50%、净利增长超30%是大概率事件,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破。我们预测公司 2014~2016年EPS分别为1.29元、1.63元和2.20元,未来三年年均复合增长率约为36.4%,公司目前股价对应2014年约31倍市盈率。我们维持“买入”投资评级,公司股价合理价格区间为51.60元~58.05元,对应约40~45倍的2014年市盈率。未来股价的催化剂可能会来自后续定期报告显示业绩快速增长和新业务取得重大突破。

　　主要不确定性。公司业绩季节性较强,导致全年业绩有不确定性;高清化建设进度有滞后可能。

　　传：百隆东方毛利率和投资收益影响净利增速超常

　　业绩简评

　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为42.73亿元、5.08亿元、5.86亿元、0.68元, 同增-10.41%、102.01%、-53.41%、83.78%,扣除非经常性损益后的净利润增速为65%。利润分配预案每10股分派现金股利 2.04元(含税),共计分红1.53亿元。

　　经营分析

　　毛利率提升、投资收益猛增是净利增速远超收入的主要原因:1)在核心产品色纺纱收入较上年基本持平及材料销售同降60%的前提下,色纺纱和材料毛利率分别提高2.41和13.57个百分点;2)年内公司完成下辖六家新疆子公司股权转让工作,加之理财业务收益净增5078万元,拉升投资收益同增2628%至 1.59亿元;3)受原料价格等因素影响,公司盈利指标波动剧烈,近3年毛利率及净利率分别为27.7%、15%、19.6%和20%、5.3%、 11.9%。

　　财务指标相对平稳:1)伴随产能向东南亚转移及海外市场开拓,公司地区收入结构有所调整,其中,国外销售同增4.23%,占比进一步提升至38%;2)管理费用、存货有所增长,分别同增11.75%、财富赢家4.51%,超出上年同期11、37个百分点;3)经营性现金流量净额虽然同降53%,但仍属正常,5.86亿元较净利润5.08亿元为高。

　　长期来看,产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放:出于劳动力成本攀升及内外棉花采购价差等因素考量,公司缩减国内色棉纺项目投资规模、出售自有棉花收购及初加工基地;转而加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产下的成本优势,以及公司持续推进技术革新,有望推动业绩平稳增长。

　　投资建议

　　行业整合下的弱复苏是印染龙头企业业绩回升的基础:

　　国家不断下调国储棉抛储价,国内棉价有望降低,国内外棉价差有望缩小,虽然可能影响公司海外产能效益,但整体仍对公司有益;

　　考虑到13年投资收益很大,及国内外需求复苏缓慢,适当下调14年净利增速。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为4.48、4.77、 5.02亿元,同增-11.7%、6.5%、5.2%,对应EPS分别0.60、0.637、0.67元,维持增持评级。

传:诺普信 业绩超预期,全年有望实现高增长

　　事 项

　　2013 年1-12 月,公司实现营业收入17.36 亿元,同比增长8.64%,归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元,同比增长39.14%,基本每股收益0.33 元。

　　分配预案是10 转3 派2 元。

　　2014 年1-3 月,实现营业收入6.46 亿元,同比增长27.68%,归属于上市公司股东的净利润6785 万元,同比增长41.57%,基本每股收益0.13 元,同时预告上半年净利润同比增长30%-60%

　　主要观点

　　1.经营状况全面改善。公司在渠道方面通过多种形式深化示范推广,加强特色药推广,为农民提供整体作物解决方案,加大品牌推广,提升销售人员服务能力,人均销量和利润均实现大幅提升。CK 模式未来将股国内十家优秀经销商,参股比例均为35%,经销商占65%,从而实现经销商与公司利益绑定。而AK模式业务通过三年的改善,也实现扭亏为盈。 2013 年公司制剂产品销量同比提升11.88%,而毛利率基本保持稳定,达到40.91%。

　　2.收入增速超预期。之前几年公司利润的增长主要来源是费用的降低,而从去年开始公司收入也出现较快增长,大大超越之前预期,今年1 季度收入同比增速达到27.68%,我们判断是因为渠道的不断改善实现销量大幅增长且部分产品价格上涨所致,而由于销售效率的提高,1 季度销售费用率进一步下降至15.47%,公司销售渠道的明显改善,为未来实现可持续发展打下良好基础,诺普信是目前行业内渠道最为完善的企业,拥有近 2000 名专业技术营销人员,设立了9 个营销中心(直属部),92 个销售大区,基本覆盖全国近2800 个农业县(市),近10 万家零售店。

　　3.未来几年发展前景看好,收购常隆化工加强产业链一体化优势。国外巨头MAI 和Nufarm 收入达到20-30 亿美元,是诺普信2013 年收入的10 倍左右。

　　MAI 和NuFarm 的增长主要通过收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道 + 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。收购原药公司一方面可以延长公司产业链,更为关键的是,综合对比常隆化工与A 股其它可比公司,常隆农化的合理市值较大了提高了公司整体合理市值的安全边际,具体详见我们之前的深度报告《诺普信(002215):即将迎来经营转机》。

　　4.盈利预测和投资评级。以现有股本计算,预计2014-2015 年EPS 分别为0.47 元和0.57元,对应的PE 分别为18 倍和15 倍,未来仍有超预期可能,提高评级至“强烈推荐”。

　　风险提示

　　销量低于预期,整合常隆化工不顺。