上海莱士：血液制品龙头企业，收购和邦药业提升公司实力
　　点评：
　　1、血液制品龙头企业，收购和邦药业提升公司实力。公司主要致力于血液制品的研发、生产和销售，是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一，是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一。2013年，公司拥有12家浆站，投浆量355吨，拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子类三大类产品，拥有7个品种、共23个规格产品，收入结构中，静注射人免疫球蛋白占比40%左右，人血白蛋白占40%左右，凝血因子类及其他产品占20%左右。2013年主营业务收入的减少主要是因为闵行厂区遭受水灾后，部分原料血浆、在制品、半成品及产成品因被水浸泡而报废，生产车间亦因不能满足生产条件而停产，导致第四季度主营业务收入同比大幅下降。但从全年采浆量来看，在采浆政策的激励作用下，全年采浆量较上年增长百分之十以上，较好的完成了年初制定的采浆计划，保持了良好的增长势头，有利于保障未来业绩的增长。
　　和邦药业拥有2家浆站，投浆量120吨，拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白和乙肝人免疫球蛋白4个品种、共9个规格产品。2014年1月，公司收购和邦药业(2013年12月，和邦股份完成新版GMP认证)的交易完成，整合后，公司采浆站达到14家，投浆量475吨，进一步巩固了国内最大的血制品企业之一的地位。
　　2、国家政策支持血液制品行业集中度提升。从国际发展趋势上看，2004年以后，全球血液制品企业通过一系列整合，贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛等大型企业的产品所占全球市场份额超过85%，行业集中度提升是发展趋势；而国内发展情况来看，与国际血液制品行业企业数量少、经营规模大的现状相比，目前我国血液制品企业共有30余家，呈现小而多的态势，年投浆量在250吨以上、能生产6种以上产品的企业不足10家，大部分企业投浆量较低，只能生产3种以下产品。而在国内需求方面，随着我国居民消费能力的提升和医疗保障体系的完善，患者对血液制品的需求旺盛，目前整个行业投浆量约4000吨/年的水平，较8000吨/年的市场需求缺口巨大，产品供不应求成为常态。自2001年起，国家为加强对血液制品行业的监管，不再审批新的血液制品企业，国家对血液制品企业设立单采血浆站也规定了严格的限制条件，一般情况下，拥有6个以上药品生产批准文号的企业才具备申请设立新的单采血浆站资格，进而限制了血液制品行业供给量的提升。
　　国家不断加强的监管政策使得血液制品行业的进入壁垒极高，进一步使得我国血液制品行业集中度提高成为必然。近年来，我国血液制品行业的重大收购兼并事件逐步增多，如天坛生物收购成都蓉生、云南沃森生物收购河北大安、中国生物收购贵阳黔峰和西安回天等交易均使得收购方的综合实力得以大幅提升，不排除未来公司继续通过行业整合实现发展。
　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为50.7%、25.6%和24.6%，EPS分别为0.37、0.47和0.58元，目前股价对应PE分别为135、107和86倍；虽然目前估值较高，但考虑到公司今年生产经营会从去年水灾损失中得到恢复，看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。
　　4、风险提示：1)血液制品安全风险；2)公司在行业整合方面进展不达预期风险；3)国家政策调整使得公司部分采浆站关闭风险。
　　(联讯证券 丁思德)
　　同方国芯：各项业务稳步增长 金融支付领域将为公司贡献业绩
　　点评：
　　SIM卡、二代身份证芯片稳定增长。2013年公司智能卡芯片业务实现营业收入4.23亿元，实现净利润1.40亿元；芯片销售量同比2012年增长约70%。2013年公司SIM卡的全球市占率达到14%，大容量、JAVA平台产品获得市场突破，公司SIM卡业务持续增长。随着第一批10年期二代身份证进入换发期，未来几年公司二代居民身份证芯片出货量有望稳定增长。
　　金融支付领域将为公司贡献业绩。银行IC卡正在展开试用试点工作，2014年将实现正式批量供货。银行IC卡芯片国产化是趋势，公司作为国内金融IC 卡芯片设计厂商之一，将受益银行IC 卡芯片国产化的普遍使用。居民健康卡领域，目前公司产品的入围率达到70%以上，产品已实现批量供货。根据卫生部制定的2015年居民健康卡发卡率达到75%以上，2020年基本实现人人拥有居民健康卡的目标，公司凭借其先发优势将充分受益于未来的医疗信息化建设。移动支付领域，公司在多种技术方案中都有成熟产品，其中双界面SIM卡芯片产品已实现批量销售，新一代SWP-SIM和13.56MHz全卡方案芯片正在进行测试和试点发放。可信计算方面，公司已开发符合国家可信计算技术规范的TCM芯片产品，随着国家对安全需求的增加，公司产品有望成为未来新的增长点。
　　特种集成电路创新能力稳步提升。2013年，公司特种集成电路业务实现营业收入2.69亿元，净利润1.26亿元。微处理器方面，公司推出了一款32位特种微处理器，即将形成批量供货，应用于重点特种装备。特种可编程器件方面，国微电子又推出12款新产品，目前已拥有20余款特种可编程器件产品；通过设立子公司开展可重构系统芯片和配套软件工具的开发。特种存储器方面，公司推出4款高可靠存储器是目前国内容量最大的高可靠存储器，目前已批量供货产品技术水平达到国内领先；正在研发更大容量的特种FLASH产品。特种定制芯片方面，公司完成了近10款定制芯片的研制，目前已在用户单位通过测试，即将大批量应用。目前国家已将集成电路国产化率做为特种装备研制、生产的重要指标纳入装备科研生产的规范管理标准，相关特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求将助力公司稳定成长。
　　石英晶体业务向通讯、工业控制及汽车电子领域发展。2013年，公司销售晶体元器件3.2亿件，实现销售收入2.26亿元，实现净利润1448.64万元。公司石英晶体产品方向逐步由消费类电子领域向通讯、工业控制及汽车电子领域转移。2013年，公司成为LG公司的主要供应商，成为“成都旭光”与“比亚迪”的合格供应商。公司购买了美国CTS公司新加坡工厂OCXO(恒温晶体振荡器)生产线及生产工艺、产品设计技术以及设计开发平台、生产管理与质量控制系统软件。
　　股价催化剂：国产芯片银行IC卡开始发行；居民健康卡发放超预期；特种集成电路订单快速增长。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014~2016年归属母公司股东净利润分别为3.76亿元(上调1.7%)、4.73亿元(下调3.2%)和5.86亿元，对应的每股收益分别为0.62元、0.78元和0.96元。维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：银行IC卡、居民健康卡发放进度迟缓；特种集成电路业务发展不及预期；产品毛利率下降。公司报告首页财务数据
　　(信达证券 庞立永)


　　滨江集团：稳定增长， 探索转型
　　业绩低于预期。(1)收入增速基本符合预期，毖利率30.5%，大幅下滑14.6个百分点，低亍预期，为2012 年初降价销售的金色黎明一期等项目进入结算期所致。(2)费用控制水平出色，三费占比仅3.9%，下降2.2 个百分点。(3)非经常性收益2.0 亿元，主要为上虞项目股权转让、重组贡献。
　　销售略好于预期，14 年有望继续小幅增长。13 年销售总金额136 亿元，剔除代建项目后的销售金额(含协议金额)为125 亿元(+14%).14 年计划力争销售150 亿元(+10%)，考虑到公司13 年加大了资源获取力度，能够支撑销售的持续增长。13 年重点在大本营杭州进行补货，新增3 个项目合计权益建面30 万平，权益土地款39 亿元。
　　短期偿债压力有所上升，债务期限结构有待优化。账面现金52 亿元，较年初减少12 亿元，现金-短债缺口扩大至19 亿元；净负债率83%，较年初降低6 个百分点；长期借款占有息负债比例为57%，较年初下降19 个百分点。
　　加大合作开发及管理输出力度，向“轻资产”模式转型，值得关注。近几年来，随着全国性品牌房企纷纷进入杭州市场，一定程度上挤压了公司的发展空间，此外公司作为区域性民营房企，在资金比拼方面丌具有优势。公司的核心优势在亍多年来在杭州区域树立的品牌影响力，公司力求借此实现差异化发展，一是加大合作开发力度，操盘但丌控股，二是大力拓展代建业务。
　　预计14-16 年EPS1.23/1.36/1.52 元(不考虑代建业务)，对应PE6/5/5倍，RNAV11.16 元，目前股价6 折交易。早年获取的杭州优质存量资源的释放仌能支撑今明两年业绩的稳定增长，账面预收款168 亿元，锁定14 年业绩有余，探索向“轻资产”模式转型值得关注，维持“推荐”评级。
　　(中投证券 李少明，张岩)


　　华录百纳：打造综合性文化传媒领军企业
　　点评：
　　拟通过定向增发收购，价格对应2014PE 12.5倍
　　蓝色火焰主营整合营销与电视综艺栏目制作等，公司与蓝色火焰售股股东初步确认交易价格为250,000万元，蓝色火焰方面承诺2014-16年度实现的扣非净利润不低于20,000万元、25,000万元、31,500万元。
　　计划收购的方式是，公司通过发行股份及支付现金相结合方式向蓝色火焰全体股东购买；其中，股份发行价格拟定为38.72元/股，支付现金公司拟通过向华录集团、苏州谦益、李慧珍非公开发行股份募集取得，计划金额为8.1亿元。
　　蓝色火焰主营品牌内容整合营销、电视栏目和影视剧制作
　　蓝色火焰主营业务为品牌内容整合营销、文化内容制作运营及媒介代理，2013年的毛利润占比分别为65.05%、33.93%、1.02%。整合营销方面，蓝色火焰先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目的内容营销项目(具体形式包括情节植入、台词植入、道具植入、场景植入等)，积累了包括美的、创维、华帝、金立等在内三十多家优质客户及领先品牌；文化内容制作方面，蓝色火焰制作并成功运营大型音乐竞技节目《最美和声》，成功出品电影《快乐大本营之快乐到家》、《爸爸去哪儿》等；媒介代理方面，公司的主要客户是企业，代理的媒介包括电视硬广、户外媒体等。
　　华录百纳目标是打造“综合性文化传媒领军企业”
　　公司发展战略目标是打造“综合性文化传媒领军企业”，利用资本市场优势进行并购时，“不盲目也不保守”，即不盲目追逐市场热点，而是注重业务协同性与互补性，强调与锐意进取的优质企业实现产业链的强势联合。
　　公司与蓝色火焰处于电视媒体产业链中的不同领域，但二者均是各自细分领域中的领先企业，且业务发展轨迹具有相似性：公司以电视剧为中心，形成电影业务、经纪业务等各业务全面拓展的发展格局；蓝色火焰以电视栏目为中心，兼顾电视媒介代理业务，并向影视剧横向延伸、互联网及户外纵向拓展。二者战略整合后，将打通电视媒体产业链，进一步深化与主流电视媒体的合作关系，为电视媒体提供打通内容制作和内容营销，以及媒介代理的全套解决方案，并提供电视剧、电视栏目向电影衍生的制作通道。
　　此次交易协议包含业绩承诺与补偿协议
　　蓝色火焰义务补偿方承诺蓝色火焰2014-16 年实现的扣非净利润分别不低于人民币20,000万元、25,000万元、31,250万元。如果蓝色火焰2014-16 年累计实际盈利数高于前述承诺义务补偿方承诺的三年净利润总数，则差额部分将作为蓝色火焰的估值调增部分，华录百纳将按照承诺利润补偿方各自持有的蓝色火焰股份占比，以现金方式追加支付。
　　在本次交易完成后，若在补偿期间内，蓝色火焰某年实现的实际盈利数低于对应年度的净利润承诺数，义务补偿方将优先以股份进行补偿，不足部分以现金补偿的方式履行业绩补偿承诺。
　　并表将带来业绩的大幅提升，维持“推荐”评级
　　我们预计公司传统业务2014-15年有望实现净利润14831.85万元、16314.36万元，给予25倍2014PE的话对应市值37.08亿元；蓝色火焰承诺2014-15年将实现扣非净利润20,000万元与25,000万元，给予30倍2014PE的话对应市值60亿元；则合计市值为97.08亿元，考虑到此次交易完成后公司总股本将增加近50%，交易完成前的目标市值约64.72亿元，较4月3日收盘市值的上升空间为27.92%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1) 系统性风险
　　近期创业板和中小板等指数连续走低，多数成长股遭遇“杀估值”跌势，如果“杀估值”行情延续，同时华录百纳的重大资产重组事项吸引力不足，则复牌后股价可能出现补跌。
　　2) 收购失败风险
　　华录百纳的此次交易尚需获得如下批准：1、本次交易的第二次董事会审议通过本次交易正式方案；2、国务院国资委对本次评估报告的备案及对本次交易正式方案的批准；3、公司股东大会审议通过本次交易正式方案；4、中国证监会对本次交易的核准；5、其他可能涉及的批准程序。最终能否获得股东大会及相关部门的批准或核准，以及最终取得上述批准或核准的时间都存在不确定性。
　　(华融证券 郑及游)


　　光明乳业：莫斯利安是可以超越60亿规模的单品
　　2013 年度净利润低于市场预期
　　光明2013 年度实现营业收入162.9 亿元，同比增长18.3%，实现净利润4.06 亿元，同比增长30.4%，基本每股收益0.33 元，收入符合预期但净利润低于市场先前预期。其中单四季度实现收入45.97 亿元，净利润9822 万元，分别同比增长18.5%和10.5%。
　　4 季度毛利率下滑、税率提高是业绩低于预期的主因
　　受去年9 月份起原奶价格暴涨的影响，公司4 季度毛利率仅31.9%，环比3 季度下降3.3 个百分点，同比去年亦下降1.8 个百分点。实际所得税率也从3 季度的23.6%增加到42.4%，主要是收到所得税退税减少导致。两者共同造成公司净利率仅2.1%，严重影响了业绩。
　　三个明星单品销售占比达到三分之一
　　光明收入的快速增长主要是明星单品贡献，其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2 亿元，同比增长106.5%，优倍鲜奶实现销售收入9亿元，同比增长38.3%，畅优系列产品实现销售收入11.9 亿元，同比增长35.2%。3 个明星单品销售收入占比达到三分之一。
　　华东优势继续保持，华中、华南开始崛起
　　公司华东地区对外销售收入达到51.36 亿元，同比增长10.21%，是华北、华中、华南事业部总和的2.7 倍，优势仍在继续。华中、华南两地区在明星新品的带动下快速增长，13 年华中事业部对外收入11.25 亿元，同比增长18.04%、华南事业部对外收入4.21 亿元，同比增长22.02%。但在竞争对手大本营的华北事业部，13 年对外收入3.65 亿元，同比仅增长5.19%。
　　莫斯利安发展空间仍大，具有超越60 亿的规模的能力
　　13 年莫斯利安的销售收入达到32.2 亿元，按照特仑苏、金典的经验，单一明星产品的收入规模至少可以达到60 亿元。而我们认为莫斯利安具有超过60 亿元的潜力
　　首先，我们需要明确，酸奶比普通纯牛奶营养价值更高、口感更好、没有乳糖不耐的问题，所以酸奶天然就比纯牛奶要高端，而酸奶过去一直没有进入高档奶的市场主要就是因为保存时间过短，包装不上档次，没办法作为礼品送人，而莫斯利安的出现正好解决了这一问题。莫斯利安作为常温酸奶天然就要比特仑苏作为常温纯奶要强。
　　其次，莫斯利安优秀的口感正在使其从礼品市场走向高档消费。我们过去的观点一直认为，莫斯利安的增长主要是抢的同一价格带的金典、特仑苏的礼品奶的市场份额，这也与我们一直观察到的莫斯利安在华东、华中地区成为逢年过节送礼的热门产品相适应。但我们现在观察到越来越多的消费者开始把莫斯利安买来日常饮用，这主要得益于莫斯利安醇厚可口的口感，这点与常温纯奶不同，常温纯奶口感很难有所区分，特仑苏、金典相比舒化奶、普通纯奶口感能有多少提升？但莫斯利安和普通酸奶的口感差别非常大。所以消费者不会因为口感而持续消费特仑苏、金典等高端奶，但会因为口感而持续选择莫斯利安，口感是消费者选择食品的第一原因。所以莫斯利安的消费场合和市场空间要比高档礼品纯奶要大得多。
　　第三，目前莫斯利安的主要销售地区还在华东，其他地区空白还很大。特仑苏、金典在全国化之后才达到了60 亿的销售规模，而我们前面提到光明在华东地区的对外销售收入是华北、华中、华南事业部总和的2.7 倍，莫斯利安在华东以外地区的空间还有非常大，特别是华中、华南这两块没有强势乳企的地区。莫斯利安在较小的销售区域里就达到了目前32 亿的规模也佐证了我们前面对于莫斯利安在消费场合和市场空间上都大于特仑苏、金典的判断。
　　第四，随着蒙牛和伊利相继推出常温酸奶，市场担心莫斯利安的增长会受到影响。我们认为这是有道理的，但不必过于担心。我们前面提到过，常温酸奶和常温纯奶最大的不同就是口感可以做到差异化，莫斯利安、纯甄、安慕希正是如此，这三款产品口感不同，而根据我们实际试饮以及搜集的网上调查评论，莫斯利安的口感要好于纯甄和安慕希，莫斯利安在一开始就占据了竞争的领先。即使金典和特仑苏口感上的差异非常小，两者势均力敌，其收入规模也各做到了50-60亿，所以我们认为，莫斯利安完全具有超越60 亿规模的能力。
　　今年提价效应显现、原奶价格回落，毛利水平应有所好转
　　针对去年的奶价上涨，公司在13 年12 月对旗下产品启动了一轮提价，平均幅度在8-9%，其中莫斯利安钻石包净含量从190 克调整为200 克，零售价格从58.8 元调整为63.6 元，售价提高了10%，提价效应可在今年显现出来，加之国内原奶价格企稳回落，国际奶价也在持续回调，预计今年毛利水平应会有所好转。
　　公司费用率持续下降，未来还有下降空间
　　光明13 年销售管理费用率分别为27.1%和3.0%，相比去年分别下降了0.6 和0.2 个百分点，我们认为费用率的下降是可以持续的，伊利在销售收入达到100-200 亿之间时其营业费用率在20-21%，而且还是在和蒙牛激烈竞争的环境下，所以光明的费用率下降空间仍然很大，未来将会贡献一部分业绩增量。
　　给予强烈推荐的投资评级
　　公司年报中披露的2014 年全年经营计划为：实现营业总收入187.34 亿，扣除非经常性损益和激励成本后净利润4.74 亿，净资产收益率8.1%。我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.48、0.65 元，按照伊利PS=1.5 给予估值，目标价24 元，给予强烈推荐的投资评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格大幅波动。
　　(华融证券 王晗)


　　牧原股份：自育自繁自养一体化养殖龙头，产能扩张支撑公司盈利稳健增长
　　观点：
　　公司养殖规模继续扩大，2013年生猪销售130.68万头同比增长42.41%
　　2013年公司在行业盈利水平较2102年下滑的情况下，实现了快速增长。2013年公司营业收入204,440.28万元，同比增长37.13%。公司营业收入主要来自生猪销售， 实现生猪销售130.68万头，同比增长42.41%，销售收入204,408.11万元，同比增长37.13%，占本期营业收入的99.98%，其中商品猪、种猪、仔猪收入分别占营业收入总额的97.03% 、 1.94% 、 1.01%；销售猪粪的营业收入为32.16万元，占本期营业收入总额的0.02%。 2013年以活猪为代表的畜产品价格总体呈现弱势格局， 2013年平均价格水平低于2012年；同时，饲料原料价格总体保持温和上涨态势， 2013年生猪养殖行业总体盈利水平低于2012年。但公司不断扩大生产规模，大力推进信息化建设，实施以财务管理为依托，完善绩效管理，细化成本管理，公司仍然取得了良好的经营业绩。
　　公司专注“自育自繁自养大规模一体化”生猪养殖，利于精细化管理
　　公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍等优势，由此使公司在疫病防控、产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面拥有明显的竞争优势，成为推动我国生猪品质不断提升的重要力量。公司先后被认定为第一批国家生猪核心育种场、农业部第一批畜禽标准化示范场，2011年度获得农业产业化国家重点龙头企业称号。 公司拥有行业内领先的生猪养殖技术，在饲料配方、猪舍、设施等方面获得了26项专利技术，其中发明专利2项、实用新型专利22项、外观设计专利2项。一体化产业链使得公司将生猪养殖各个生产环节置于可控状态，在食品安全、疫病防控、成本控制及标准化、规模化、集约化等方面具备明显的竞争优势。
　　养殖规模向全国扩张，产能足以支撑公司盈利稳健增长
　　公司养殖规模由 2010 年 80 万头大幅攀升至2013年中期195 万头，未来3-5年公司规划新增产能500 万头，产能达到695万头。其中：公司在所在地南阳市内乡县已初步形成了年出栏生猪约130 万头的生产能力；公司在南阳市邓州市设立全资子公司牧原，规划建200 万头的生猪养殖基地；公司在南阳市卧龙区设立全资子牧原，规划建150万头的生猪养殖基地； 公司在南阳市唐河县规划建设的 30万头养殖基地；2013年在山东曹县、湖北钟祥市等地区规划建设新的养殖基地，养殖向全国扩张。公司在湖北省设立钟祥牧原， 规划通过该子公司建设 140 万头的生猪养殖基地； 公司在山东省设立了曹县牧原，规划通过该子公司建设 45 万头的生猪养殖基地。公司的生产规模将进一步扩大，盈利能力将进一步增强。
　　结论：
　　公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术。 根据我们的盈利预测，公司2014 年、 2015 年营业收入分别为2,839.00百万元、3,777.00 百万元，分别同比增长38.89%、33.01%。公司净利润分别为325.00 百万元、 513.00百万元，分别同比增长6.86%、 57.99%，基本每股收益分别为1.34元和2.12 元，对应2014 年、2015 年的市盈率为23.11 倍、14.63 倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示 ：
　　生猪疾病疫情的风险；生猪价格大幅波动的风险；原材料价格高位运行风险；生产场所用地主要来自于租赁的风险；募集资金投资项目的风险。
　　(东兴证券)