西山煤电：公司业绩符合预期
　　13年公司净利润下降42%，基本符合预期。13年公司实现营业收入295亿元，同比下降5.54%；营业成本为212亿元，同比下降5.11%；归属于母公司股东的净利润10.56亿元，同比下降41.66%；基本每股收益0.34元。其中四季度营业收入73.24亿元，同比下降8.33%，环比增长6.12%；营业成本为53.27亿元，同比下降15.02%，环比增长3.8%；归属母公司净利润为0.94亿元，同比增长188.52%，环比增长40.13%。公司拟每10股派发0.1元(含税)。
　　产销量仍增长，各精煤价格均出现大幅下降，煤炭成本控制较好，最终毛利率下降较小。13年公司原煤产量为2947万吨，同比增长5.48%；洗精煤产量为1379万吨，同比增长2.76%；商品煤销量为2837万吨，同比增长11.52%。公司商品煤综合售价为578元/吨，同比下降18.02%，较上半年降4.4%，分煤种看，焦精煤同比下降21.33%，肥精煤下降19.47%，瘦精煤同比下降14.54%，电精煤下降17.08%，气精煤下降15.86%；吨煤成本为334元/吨，同比下降13.83%，较上半年略升0.81%；煤炭业务毛利率为42.19%，同比下降2.81个百分点。
　　受煤价下跌影响，电力业务毛利明显提升。13年公司发电159亿度，同比大幅增长28.23%；售电量为145亿度，同比增长30.63%，主要为兴能电厂同比增加、武乡发电量(12Q4并表)翘尾增加所致。公司电力热力业务收入为47.7亿元，同比增长26.40%，成本为39.11亿元，同比增长14.32%，毛利率为18.01%，同比增加8.66个百分点。公司拟出资13.68亿元，建设古交电厂三期(2*60万千瓦低热值煤热电项目)工程。该项目地面构筑物搬迁及安置预计14年5月底前完成，项目核准预计年底前取得，合理工期为24个月。
　　焦炭业务好转，但难言乐观。13年焦炭产量为446万吨，同比增长6.95%；焦炭销量为439万吨，同比增长5.02%；焦炭及煤气业务收入67.53亿元，同比下降17.66%；成本为66.18亿元，同比下降18.06%；毛利率为1.35%，同比略增0.11个百分点。13年京西焦化实现净利润5078万元，同比增长0.3%，西山煤气化亏损1.63亿元，较12年减亏3530万元。
　　公司期间费用率上升3.15个百分点。13年公司期间费用率为21.6%，同比增加3.15个百分点；其中，销售费用率上升1.82个百分点，管理费用率上升0.39个百分点，财务费用率上升0.94个百分点。
　　公司存货大幅提升。13年底公司存货为25.55亿元，同比增长27.14%，主要原因是兴能发电、京唐焦化、西山煤气化燃料煤库存增加所致。
　　投资评级：公司所属煤种主要为优质焦煤资源，同时公司通过多年努力已经形成煤、电、焦、化等协调发展的格局，抗风险能力增强，长期看仍具有投资价值，但短期看，由于经济增速放缓，行业下游需求不足，煤炭市场景气度低，再加上环保升级，钢铁淘汰落后产能力度趋强影响，预计今年公司煤炭业务盈利难有大幅提升，焦炭业务盈利变差。基于以上判断，我们预计2014-2015年公司EPS为0.32元、0.33元，相应PE为16.10和15.83倍，公司估值水平一般，我们维持“中性”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑超预期；政策性成本大幅上升的风险。
　　(山西证券孙涛,张红兵)


　　冠昊生物：生物材料领域稳步前进
　　点评：
　　1、医用生物材料领军企业。公司主要从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售，目前已有生物型硬脑(脊)膜补片(脑膜建)、胸普外科修补膜(体膜建)、无菌生物护创膜(得膜建)等膜类产品，其中生物型硬脑(脊)膜补片(脑膜建)占公司收入和利润比例的90%以上，是公司目前主要的盈利点。2013年公司生物型硬脑(脊)膜补片产品保持良好销售态势，同比增长11.35%，确保了公司营业收入保持增长态势。
　　除了正在开发的除膜类产品外，还有管、骨腱及蛋白质类共二十多个产品。通过一系列自主研发的、具有世界先进水平的组织处理技术，公司开发出一大类以动物组织为原料的新型生物材料，并用此类材料开发出众多的新型医用植入器械产品。产品具有良好的组织相容性并能诱导机体组织生长，解决了目前很多临床植入产品普遍存在永久异物带来的问题，能极大改善病人的术后生活质量，是新一代的医用植入器械，公司技术水平国内领先，是我国再生型医用植入器械领域的领军者。
　　2、募投项目提升研发销售实力，代理ACI技术产业化提升看点。公司凭借在诱导再生功能的新型生物材料及其制品的研发领域的领先水平，经国家发改委批准，承担了两个国家工程项目的建设：“再生型医用植入器械国家工程三依实验室”和“再生型生物膜高技术产业化示范工程”。募集资金投资项目中，再生型医用植入器械国家工程实验室建设项目有利于保持并进一步提升公司在本领域的技术优势，公司也将依托国家工程实验室的研发优势，抢占再生型医用植入器械领域的技术制高点，增强企业的核心竞争力；无菌生物护创膜高技术产业化工程建设项目的实施，将有效提升公司整体生产能力和制造水平，提高公司产品的市场占有率，促进公司产品结构调整，提升公司营业收入与利润水平，未来募集项目的建成将提高公司在再生型植入医疗器械领域的领先地位、综合竞争实力。公司公告将增资广州优得清生物科技有限公司，同时成立冠昊生物医用材料开发有限公司和再生医学科技开发有限公司，为今后人工角膜、细胞与干细胞技术及其他生物医用材料产品的研发项目的开展加大投入力度。
　　澳大利亚OrthocellLimited研发的针对关节连接软骨病症的ACI技术是新一代自体细胞关节软骨修复技术，具有自主知识产权，已获得澳大利亚政府的TGA认可，并成功应用到临床上。2013年2月，公司与澳大利亚Orthocell公司正式签署―基质诱导自体软骨细胞移植疗法‖(ACI)在中国大陆、台湾和澳门特别行政区的独家授权许可协议；2013年11月，公司ACI技术产业化项目已顺利通过了药监部门的GMP现场检查，完成了药监部门组织的“人源组织工程化再生软骨质量管理体系认证”；目前广州军区广州总医院、佛山市中医院已获准采用公司提供的ACI技术开展组织工程化软骨移植治疗技术。预计随着ACI技术的推广，公司在组织修复领域将获得更进一步的发展。
　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为29.7%、28.9%和26.6%，EPS分别为0.43、0.55和0.70元，目前股价对应PE分别为96、75和59倍。虽然看好公司长远发展，但短期估值过高，暂时不予评级。
　　4、风险提示：1)ACI技术推广不达预期风险；2)医用生物材料安全性风险；3)产品收入结构单一风险。
　　(联讯证券丁思德)


　　华东医药：业绩增长稳定，公司经营向好
　　点评：
　　1、华东医药：医药流通第一梯队里的领跑者。我国短期内仍将保持“全国龙头+地方割据”的局面，地方龙头企业在本地区的市场占有率仍有较大提升空间。华东医药是浙江地区医药配送龙头企业，在2012年医药商业百强排名中进入全国前10强，销售收入位列第8位，在浙江地区排名第一，是浙江地区医药商业的领跑者。2013年在医疗反腐力度加大以及招标进度迟缓的情况下，公司医药商业仍取得了137.42亿元的销售收入，同比增长13.4%，显示了公司稳定的经营实力。
　　2、以百令胶囊和阿卡波糖等为代表的医药工业独具特色。百令胶囊主要成分与虫草有效成分的含量98%吻合，且使用成本低于虫草；适应症逐渐拓展推广，自费比例和人群数增加；公司生物发酵专利独立，原料自给自足，工艺稳定，目前通过技改等方式暂时缓解产能压力，新基地预计2016年建成投产。同时以阿卡波糖为代表的糖尿病治疗药物是公司第二大系列产品，未来仍是重点发展方向，国内糖尿病药品实力与外资差距很大，公司可以利用自身产品特点，在将来取得更进一步的国内领先优势，公司计划在降糖药物方面做国内最专业的生产厂商。公司其他产品如免疫抑制剂、抗肿瘤等产品增长也较为稳定。
　　公司继续推进江东开发区与九阳两个新的原料药基地的建设。江东项目计划2014年内完成土建结顶并开始安装设备，九阳项目计划2014年内完成霉酚酸酯项目的文号转移，并通过GMP认证，力争完成泮托拉唑钠和吡格列酮的产品转移工作；同时进一步规划好原料药和制剂产品的生产布局，加快调整，保障供应，尤其是确保冬虫夏草菌粉和阿卡波糖原粉的供应任务。
　　3、股改承诺迈出新一步，扩充产品线、调整销售区域应对市场变化。大股东远大集团宣布将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺，有关申请豁免事项将在2014年6月30日前按照相关规定提请华东医药2013年度股东大会进行审议。不管是通过豁免承诺还是通过其他手段(如与其他股东通过协商形成新的协议或补偿条款等)，都是为了解决历史遗留问题迈出的第一步。同时，该历史遗留问题的未来获得解决也有助于上市公司将来获得再融资条件、促进公司发展、提升盈利能力。为了应对医保控费的影响，公司加大了研发和报批的力度、增强自身产品线，同时从销售方面进行自身调整。
　　4、盈利预测。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为27.4%、23.7%和22.7%，EPS分别为1.69、2.09和2.56元，目前股价对应PE分别为26、22和18。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示。1)百令胶囊等主要产品遭遇产能瓶颈风险；2)新基地建设进度不达预期风险；3)申报产品报批进度低于预期风险；4)股改承诺豁免请求实施进度远低于预期风险。
　　(联讯证券丁思德)


　　华谊兄弟：影视、投资驱动业绩爆发，泛娱乐产业布局潜力初显
　　点评：
　　1、影视、投资双轮驱动，13年业绩爆发式增长。
　　受益于《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人定制》等的强势票房表现，2013年公司大陆地区票房达到30亿元，电影业务收入进而一举超过10亿元，同比增长高达76.4%；再加之电视剧业务的稳健增长，二者合力带动收入增长超过45%。另一方面，毛利率攀升以及减持掌趣所带来的巨额投资收益推动公司净利呈现爆发式增长。截至报告期末，公司持有掌趣科技股份的账面浮盈仍然超过20亿元。
　　2、手游、电视剧业务崛起，14年业绩高增长无忧。
　　展望2014年，电影作品或将遭遇“小年”，在当前公布的发行计划中，唯有《微信时代的文艺爱情》和《狂怒》(与好莱坞合作)具备冲击5亿以上票房的潜力。但这并不会影响公司全年业绩的高增长，手游业务与电视剧业务有望在去年一系列并购补强后成为推动业绩成长的新动力。银汉科技有望凭借旗下手游《时空猎人》与《神魔》的超强吸金能力，全年冲击20亿的收入大关，如果华谊在Q2将银汉并表，从收入规模的角度看相当于“再造一个华谊”。我们预计，银汉并表将分别增厚华谊14和15年EPS 0.10元和0.18元。最后，观澜湖冯小刚电影公社预计将于今年6月投入运营，实景娱乐板块步入业绩收获期有望进一步提升公司经营的安全边际，对估值亦将形成较为有力的支撑。
　　3、产品与格局并重，维持“买入”评级。
　　公司秉承“产品与格局并重”的理念，在泛娱乐产业各领域积极布局，形成了以上游内容为核心，电影、电视剧、游戏、实景娱乐多种产品类型并行协动的产品策略，并将借助腾讯、阿里以及三大运营商等的新媒体平台进行推广，其经营策略与产业格局因而兼具安全性与爆发力。假设银汉科技于今年Q2完成并表，同时公司未来两年投资收益维持在3-5亿元的水平，我们预计公司14和15年EPS分别为0.71和0.87元，对应PE分别为33和27倍，维持“买入”评级不变。后续如继续开展并购或实景娱乐、游戏等板块表现超预期都将成为股价的催化剂。
　　4、风险提示：
　　创业板系统性风险、大制作影片票房不及预期、整合不利或银汉业绩未达预期
　　(联讯证券丁思德,黄继晨)


　　泰格医药：盈利能力持续提升，在手订单保障发展
　　点评：
　　1、泰格医药是我国临床研究服务CRO行业龙头企业，积极布局亚太地区。公司在国内40个主要城市设有服务网点，与全国390家临床试验机构开展合作(覆盖面达90%)，核心管理团队稳定，构筑了覆盖临床研究产业链各个环节的完整服务体系，是国内不多的临床试验同时符合GCP、ICH-GCP标准的CRO企业。临床试验技术服务和临床试验统计分析服务为公司主要收入和利润的来源，收入占比分别达到58%和22%，利润占比分别达到44%和35%。
　　本土CRO企业国际化是必然的趋势，公司计划用3-5年左右的时间完成亚太区的布局，完成国际化的第一步，成为亚太区最有影响力的区域型临床试验CRO公司。2013年，公司积极进行亚太区布局，已收购台湾CRO公司，正在进行亚太其他地区的布局。
　　2、医药研发产能转移，公司充分享受我国CRO行业高速发展带来的机遇。目前国际大型制药企业面临专利药品到期导致利润下降，研发成本增加、研发周期加长、药品注册申请要求与标准提高等因素导致新药研发费用高涨等多种问题。多种因素迫使国际大型制药企业降低成本，加快研发效率，将一部分研发活动外包，同时将研发重心向新兴市场转移。进入21世纪后CRO行业开始快速发展，2013年全球生物制药药物研发投入预计为930亿美元，临床研究市场(临床I-IV期)约为510亿美元，其中外包临床研究CRO份额为190亿美元，预计2016年将达到230亿美元。在2013-2016年期间全球临床研发外包服务的年增长率达到6%-8%。
　　由于人才充足、成本较低、资源丰富的市场，跨国大医药公司纷纷将研发业务向包括我国在内的亚洲国家转移，目前，中国已经超越印度成为亚洲医药研发外包的首选地。2006-2010年我国CRO行业的市场规模从30亿元增长到98亿元，CAGR为34.44%，其中临床试验CRO行业CAGA为34.72%。同时随着国内新药研发热潮的兴起，预计未来3-5年我国医药研发外包服务行业仍将保持20-25%的增长。作为我国CRO行业龙头企业，公司充分享受到我国CRO行业高速发展带来的机遇。
　　3、科研服务平台实力雄厚，国际客户服务广度深度增加。CRO行业的服务特点：制药企业与CRO企业的合作是由浅入深、逐渐加强的过程，随着合作过程不断进行、互信关系逐步加强，订单的数量会越来越多；而且随着合作深入，制药企业不会轻易更换合作伙伴。泰格医药凭借资本市场的先发优势，服务平台规模和质量逐步增强，服务客户的数量和粘性也逐步增加。目前已与国际主要制药企业建立了合作关系，其中更是承担了主要合作的外国公司包括默沙东在中国50%的业务，阿斯利康在中国50%的业务。2013年7月又与美国VIVUS有限公司签署了CRO临床试验服务合同，进一步印证了公司有较好的接单实力。随着公司科研水平的提高，客户服务广度深度会进一步增加。
　　4、在手合同保障未来业绩增长。截止2013年底，公司与杭州默沙东的总金额为1.73亿元的《Clinical Service Agreement临床服务合同》，累计实现收入8562.93万元，进度49.56%；截至2013年底，在未将以签署框架合同为主要形式的医学资料翻译服务和临床试验现场服务等所涉及的框架服务合同统计在内的情况下，在执行合同所涉及的合同总金额为10.13亿元，累计待执行的合同金额为5.65亿元，为公司未来业绩增长提供了保障。
　　5、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为38.2%、33.4%和31.3%，EPS分别为1.22、1.62和2.13元，目前股价对应PE分别为54、41和31。看好公司长远发展，维持对公司的“增持”评级。
　　6、风险提示：1)人才流失风险；2)在建项目延期风险；3)限售股解禁风险。
　　(联讯证券丁思德)


　　兴业银行：存款和中收增长强劲，非标扩张放缓
　　投资建议
　　公司资产规模扩张覆盖息差收窄负面影响，手续费收入高增速推动业绩高增长；存款增长强劲为资产扩张提供有力支撑；房地产融资收缩，Q4表内非标资产扩张明显放缓；Q4不良上升较多但关注类上升较少，公司相应加大不良核销和拨备计提力度。预期2014-2015年公司盈利增长11%和15%，当前股价对应PE分别为3.9倍、3.4倍，PB为0.8倍、0.7倍，估值低廉，维持“强烈推荐”评级。
　　事件
　　兴业银行昨晚发布2013年年报，2013年全年实现营业收入1093亿元，同比增长24.7% ;实现归属于母公司股东的净利润412亿元，同比增长18.7% ;实现基本每股收益2.16元/股，同比增长0.5%。
　　要点
　　资产规模扩张覆盖息差收窄负面影响，手续费收入高增速推动业绩高增长：1、公司盈利维持行业较高增速，主要贡献为生息资产大幅增长、非息收入高增长和费用率的下降，息差由于负债成本上升而导致的存贷利差收窄而作了负贡献(净息差同比回落21BP至2.44%，季度净息差逐步企稳)，此外不良大幅上升导致的拨备支出较高作了负贡献。2、公司的手续费及佣金收入继续保持较高增速，同比12年增长58%，主要是银行卡(+90%)、托管业务(+125%)、咨询顾问(+59%)贡献较大。
　　存款增长强劲为资产扩张提供有力支撑：13年末公司各项存款佘额21,703亿元，同比增长19.7%，其中，对公存款佘额18,143亿元，同比增长20.1%;个人存款佘额3,560亿元，同比增长17.8%，增速超过行业平均水平，为公司资产业务的扩张提供了有力保障。
　　收缩房地产融资，Q4非标资产扩张大幅放缓：受同业监管预期的影响，公司四季度开始收缩买入返售业务，13年末买入返售佘额9,211元，同比增长16.2%，环比下降0.8%;应收款项投资佘额3,286亿元，同比增长195%，环比增速从Q1的57%大幅下滑至Q4的9%。
　　不良上升较多但关注类增长放缓，加大不良核销转出和拨备计提力度：1、公司不良贷款佘额103亿元，同比增加50亿元，环比增加19亿元；不良贷款率0.76%，同比上升0.33个百分点，环比上升0.13个百分点。不良生成率同比大幅上升0.48个百分点至0.77%。关注类贷款佘额87亿元，同比增加19亿元，环比增加3亿元；关注类贷款占比0.64%，同比上升0.09个百分点，环比上升0.01个百分点，上升速度明显放缓；逾期贷款佘额143亿元，同比增加52亿元，同比增长57%。14年资产质量压力仍然存在。2、全年公司核销和转出不良44亿元，较12年增加234%,拨备计提的力度加大，去年计提164亿的拨备，同比增加109%，但由于不良上升的速度过快，导致公司拨备覆盖率同比下降114个百分点至352%，不过仍然处于行业较高水平。
　　风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。
　　(长城证券黄飙)


　　富安娜：线上贡献收入增长，线下销售略有下滑
　　年报业绩符合预期，净利润同比上升21.0%：公司2013年实现营业总收入18.64亿元，同比上升4.9%；实现归属母公司股东的净利润3.15亿元，同比增长21.0%；实现归扣非后净利润2.97亿元，同比增长15.4%；实现EPS 0.98元，年报情况与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。2013年利润分配方案为每10股转增3股，派发现金红利1元(含税)。?
　　收入增速源于线上渠道贡献，线下继续谨慎：新渠道方面，公司一直积极布局参与，已成立了独立的研发、销售、生产和物流体系，通过电商特供款抢占线上份额，形成线上线下协同并进的大渠道模式，新渠道收入同比大幅增长51.4%至3.4亿元，为收入增长的主要来源。传统渠道方面，公司主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店，截止2013年底，公司直营终端同比增加32家至596家、加盟终端同比减少95家至1614家，合计减少63家至2210家，线下渠道的调整拖累传统渠道收入同比轻微下降约1.8%至15.2亿。?
　　毛利率大幅提升3pct，期间费用率轻微上升：收益于电商毛利率提升以及毛利率较低的加盟收入占比下降，公司全年毛利率提升2.9pct至41.4%。期间费用率基本保持稳定，略有提升，销售、管理费用率分别同比上升0.3pct、上升0.9pct至23.6%、5.5%，财务费用率维持-0.4%。毛利率的大幅提升以及政府补助增加，公司全年净利率提升2.3pct至16.9%。我们预计公司2014年一季度收入增速约为5-10%，净利润增速约为10-15%。?电商备货致存货提升，报表质量总体健康：公司应收账款占比轻微下降0.2pct至2.9%，应收款总规模控制较好。由于电商备货增加，存货占比上升3.0pct至24.1%，资产负债表质量总体较为健康。经营性净现金流同比减少51.6%至2.18亿元，在去年环境较差的背景下，公司现金流总体情况仍较健康。?
　　风险提示：终端消费持续低迷，房地产持续调控影响家纺销售。
　　(长城证券张勇)


　　钢研高纳：13年净利润同比增长23%
　　评级的要点
　　公司2013年实现营业收入5.2亿元，同比增长14%，实现归属于母公司净利润8,667万元，折合每股收益0.41元，同比增长22.9%；13年综合毛利率为27.4%，较12年同期的24.9%明显提升。
　　推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励将有助于公司技术团队的稳定，推动公司积极经营和稳步发展。激励计划的行权条件较为合理并使公司管理团队有一定的努力空间。
　　公司控股股东中国钢研科技集团研发实力雄厚，公司在技术水平和人才储备上都具备行业排头兵优势，公司产品定位高端，市场占有率高。
　　公司具体下游应用包括航空发动机和燃气轮机等耐热结构部件的材料制造。随着航空工业、舰船、电气能源、核电和汽车等下游行业的发展，未来高温合金材料需求拥有广阔的发展前景。
　　公司变形和粉末高温合金募投项目的投产将积极推动公司盈利进一步增长；而其他募投项目和超募项目未来也将为公司的业绩增长添加动力，此外未来民品市场的开拓也将是亮点。
　　评级面临的主要风险
　　同业竞争加剧导致价格下降和毛利率下滑。
　　下游行业诸如航空航天、电气能源、汽车和冶金等行业增长低于预期。
　　募投项目和超募项目进展远低于预期。
　　估值
　　基于47倍的2014年市盈率对公司进行估值，我们将目标价格由21.80元调整为23.00元，我们维持对公司的谨慎买入评级。
　　(中银国际杭一君)