传：腾邦国际业绩符合预期,快速成长有望持续

　　投资要点:

　　业绩符合预期,战略转型成效显现。B2B+TMC稳步推进、商旅金融快速发展,商业模型完善的协同效应2014年开始将更好体现,继续推动公司快速成长, 预计未来三年净利润CAGR有望保持35%以上。维持盈利预测,预计2014/15年EPS分别为1.04/1.35元,考虑到公司商业模式的完善将带动业绩更长时期的快速成长,上调目标价至47.25元,对应2015年35xPE(PEG=1),维持增持评级。

　　业绩符合预期,分配预案预披露。公告2013年收入3.55亿(+37.5%),归属于上市公司股东净利润9102万(+38.7%),EPS0.74元,符合预期。分配预案:拟10转10派1.5元。

　　战略转型初见成效,B2B异地落地、TMC后续跟进的模式取得明显进展①B2B华南本部增长平稳,异地拓展带动B2B整体收入约增3成;②TMC伴随 B2B落地,2013年高速增长,并塑造客户服务的核心能力;③商旅金融:腾付通规模持续增长、融易行业绩贡献提升。

　　既定战略稳步推进,2014年开始B2B+TMC加速成长,金融业务继续拓展,商旅和金融的协同效应更明显体现,商业模式的完善和客户端能力的增强将驱动公司快速增长①B2B全国营销服务网络加速布局,主要区域均已设点,成为2014年的增长点。②TMC异地收购保证2014年增长翻番,并购整合驱动公司成为蓝海TMC龙头。③金融业务贡献持续提升,预计2014年净利润贡献可能超过1500万。

　　催化剂:公司大体量异地并购落地

　　风险:旅游业或航空业风险影响个人和商务旅行（财富赢家）

　　传：开元投资商业拐点确立,医院跨入扩张成长期

　　逻辑

　　商业:钟楼升级,西旺、宝鸡改善,拐点确立:

　　钟楼店翻新,大牌入驻多,招商力度超预期,客流档次提升显著;预计半年新客群培育期后,营收、坪效将显著改善,3年内单店营收将过30亿;西稍门店渐入成长期,周边竞争少,增长快,中档定位与钟楼错位;宝鸡店与之相近水平,两店皆于13年扭亏,预计合计贡献净利近两千万;商业中期仍是主力,13~15年净利贡献占比65%/62%/60%;看好目前的深耕挖潜战略,预计三年净利CAGR近20%,当前拐点确立。

　　医院:高新营效进入上升通道,圣安动工在即,增资扩张进行时:高新医院,定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道;通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润,13年净利率同比增三成,14年有望突破15%;圣安医院以三甲、JCI高标准投建,至少1500张床位,高端客源充沛(三星园区2-3万外籍人士);是开元走向医院产业集约化经营的第一步;基于圣安的高定位、高投入(按床位数估算将超过15亿)以及高新医院的成功基础,我们判断,公司大概率将通过再融资来助力该项目,并将在14年动工到17年建成开业期间,积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期;这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。

　　盈利预测:13/14/15年的净利润、EPS及增速分别为:1.商业1.06、1.25、1.44亿、0.149/0.175/0.202元和27% /17%/16%;2.高新医院5775、7671、9521万元、0.081/0.1074/0.133元和54%/33%/24%;3.公司整体 1.6、2、2.4亿、扣非EPS及增速为0.23/0.282/0.335元和35%、23%、19%(我们预计,13年钟楼装修中一次性损益计入当年削减EPS约6分至0.171元)

　　投资建议

　　我们认为,公司新建圣安迈出扩张步伐,内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑,外有国家政策大力支持,正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段,若年报(受非经常性损益影响)低于预期导致股价下跌,将是增持良机。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月7.44元目标价位,相当于商业18x、医院40x14PE。

　　风险

　　钟楼店升级后培养期超预期;圣安医院项目不达预期。

　　传：杰瑞股份业绩增长54%,驶入设备服务双轮驱动时代

　　公司公告业绩快报显示2013年收入达到37亿,同比增长 55%,归属于母公司所有者净利润5.97亿,同比增长53.5%,靠近业绩预告下限,略低于我们的预期。伴随设备产品链的扩张、服务业务量的快速提升以及海外市场的扩张,公司2013年维持高速增长态势。受到委内瑞拉订单交付的延迟、国内设备采购从紧与高基数影响,第四季度公司收入10.33亿仅增长 16%,净利润2.77亿仅增长14%。展望2014年,PDVSA尾款确认为设备板块收入增长提供确定性,服务板块多年的投入也将在今年获得相应回报, 公司业绩进入设备服务双轮驱动时代,加上收购进度的加快与页岩气超预期的可能,我们坚定看好公司成长的持续性,调整2013-15年每股收益预测至 1.65、2.5、3.5元,目标价89.97元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　随着公司设备产品链不断延伸与丰满,公司已成为国内首屈一指的覆盖陆上钻完井一体化的核心设备供应商,同时油田服务历经多年的培育建设也逐渐迎来收获期。受益于国内油气增产与非常规油气开发的持续向好,公司增发完成后产品链与市场扩张带来的内生增长与收购兼并提供的外延增量将支持公司未来5年35%的复合增长。

　　受委内瑞拉订单交付延迟、国内设备采购从紧与上年高基数的共同影响,公司第四季度设备收入增速较前三季度明显下滑,预计全年设备收入约26亿,同比增长 70%,我们估测第四季度设备收入7-8亿元,同比增速不超过15%。服务业务基本符合预期,第四季度实现收入略超1亿元,全年实现收入3.5亿元。

　　展望2014年,PDVSA订单尾款已确认,公司将根据收到款项的进度交货确认收入,此项收入将强化设备增长确定性。服务业务国内外同时发力,10亿收入目标有望实现,贡献2.5亿利润增量。综合而言,设备服务将共同驱动公司约50%的利润增速。

　　离页岩气65亿规划产量仅剩不到两年时间,四川地区页岩气捷报频传,中石油、中石化不断加大投资计划,后期有超预期可能。公司可为页岩气提供工厂式开发全套设备,并计划组建一支专门应对页岩气固完井业务的服务队伍,后期将随着页岩气的爆发而明显受益。

　　外延式扩张被列为公司未来成长的主要方式之一,这一进程正明显加快,期待公司在收购兼并方面实现突破。

　　评级面临的主要风险油田服务业务量不达预期

　　估值

　　我们坚定看好公司成长的持续性,调整2013-15年每股收益预测至1.65、2.5、3.5元,维持目标价89.97元,维持买入评级。

　　传：贝因美共同设立营销控股子公司,将提高销售及费用使用效率

　　贝因美25日収布公告,公司拟累计使用自有资金4400万元以控股80%的方式分别亍自然人共同出资设立营销控股子公司;同旪董事会同意选丼王振泰先生为公司董事长,同意聘仸黄焘先生为公司总经理。

　　共同设立控股子公司将充分调劢公司业务骨干的积极性,深度挖掘细分市场,提高营销费用使用效率,提升公司销量。营销子公司的自主权更大,在多发的市场环境下应发能力更强,细分市场和细分渠道将挖掘更透彻;经营团队持股后激励更大,有劣亍提高公司销量,提高费用使用效率。

　　新董事长此前直管营销,上任后营销体系进一步改善。王总早期曾仸贝因美股仹执行总经理、贝因美集团副总裁,不创始人一起负责销售;后回到贝因美股仹直管营销,上仸后梳理营销体系有望提升营销执行效果。

　　2013年公司市场份额上升至第2,2014年在抢份额为导向的政策下,收入稳定增长可期。2013年多发的市场环境打乱乳公司销售执行的计划,行业格局収生较大发化,很多小企业预测2014年将退出因此渠道拼命抛货竞争加剧,公司增加促销抢占仹额,仹额提升至第2;2014年3月QS换证后小企业加快退出,竞争将改善。2014年公司产能从6万吨提升到10万吨,公司将配套推出更细化的新产品,海外合作也会加快步伐,预计营销収力带劢收入稳步增长 20%+;短期费用投放抢占仹额,长期看费用率是下降趋势。

　　作为政府支持的国产奶粉企业亮相乳协新品推介会打消经销商和市场疑虑。1月底乲品协会主办第二批国产婴幼儿配方奶粉新品収布,贝因美収布冠军宝贝系列婴幼儿配方奶粉,打消乳市场对公司在政策扶持范围外的疑虑。

　　公司将受益亍二胎政策、兼并政策。目前已有九省仹就实施“单独两孩”政策通过乳国家卫生计生委的备案,其中浙江、安徽、江西三省已正式启劢实施生育新政, 也是贝因美的强势区域;媒体报道国务院近期将印収《国务院兲亍进一步优化企业兼幵重组市场环境的意见》,引导企业兼幵重组,此前蒙牛、飞鹤、圣元、合生元都已经有实质性进展,贝因美也存在兼幵收贩的预期。

　　预计13-15年EPS为1.10、1.32、1.60元,目前市场悲观预期反映充分,共同设立子公司有望拉劢销售、降低费用率,维持推荐评级。

　　风险提示:竞争环境恶化导致费用率波劢

　　传：姚记扑克业绩符合预期14年三大看点“主业确定性高增长+优质资源价值挖掘+外延并购”

　　公司公布业绩快报:13年实现营收7.1亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比分别增长10%和22%,实现EPS为0.63元:业绩基本符合我们预期(我们预期净利润1.23亿元,同比增长28%,EPS0.66元);投资要点:

　　新增产能释放将确保传统主业稳定增长:13年公司在原有产能饱和,新增产能尚未规模化放量的背景下通过毛利率和销量的稳步提升实现净利润同比增速超过 20%实属不易;目前公司年产能8万副扑克,随着启东和安亭厂区的投产,新增的6亿副募投产能将在未来几年内逐渐释放,公司将迎来主业确定性增长阶段;

　　优质资源价值将不断挖掘:我们始终认为公司发展扑克牌主业所积淀的“第55张牌”广告资源和公司优质的经销商渠道是公司最重要的资产,其价值变现带来的利润增量或将超过公司传统扑克牌主业;

　　与500万合作是扑克牌广告资源变现的重要尝试,该模式若能成功对后续广告资源的变现具有重要的指引意义,一方面公司并没有公告与500万签订有排他协议,若扑克牌资源被证明为较为成功的推广模式,后续在互联网售彩快速发展和牌照放开的背景下,公司扑克牌广告资源完全可待价而沽;另一方面,公司最先选择与彩票网站合作来开发其扑克牌广告资源,主要是考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性,使得该模式具有较高成功性,这将充分有利于扑克牌广告资源价值被市场认可以及后续的开发,若该模式取得成功,后续公司完全可以和电商、网游等互联网企业探索激活下载类以及其他方式的广告推广模式;

　　公司拥有优质的经销商渠道,扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品,只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场,才会带来销量和流通过程中库存容量的增加,过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势,12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑,有助于双方共同成长; 未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务,如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等,充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点;口期待公司外延扩张进入文化产业:12年公司开始加大外延合作和扩张步伐,通过与联众合作进军网络扑克游戏,并曾经计划增资中国杂技团,上述合作在扩大品牌知名度的同时,也有效扩大公司销量并带来收益;公司曾表示将“分享国内文化产业的盛宴,逐步向平台型公司领域转变,积极谋求外延式发展,为公司寻找新的利润增长点”,期待公司文化产业外延扩张战略的实施;

　　估值和投资建议:公司与500万合作的扑克牌于14年1月份刚投产,目前尚没有进入市场,由于目前缺乏具体数据(转化率、消费金额等)来测算业绩贡献,我们暂且不考虑该业务对业绩的影响,后续视跟踪情况再做调整;我们预测公司14-15年的营收规模为9.13亿元和11.86亿元,分别同比增长28%和 30%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元和2亿元,分别同比增长30%和31%,对应的EPS为0.82元和1.07元,当前股价对应的 PE为42倍和32倍,我们给予公司增持评级,提高目标价40元;

　　重点关注事项股价催化剂(正面):外延扩张;募投项目达产;渠道整合顺利。

　　风险提示(负面):网络棋牌冲击风险;原材料价格波动。

　　传：物产中拓线上电商线下基地快速扩张,定增护航

　　2014年2月24日晚,物产中拓公告《2014年度非公开发行股票预案》,将以7.35元/股价格,非公开发行股票1.09亿股,募集资金总额不超过8亿元,全部用于补充公司营运资金,支撑公司在电子商务及物流配送等创新业务的拓展,实现“连锁经营、物流配送、电子商务”三位一体战略发展目标,本次非公开发行方案已经获得董事会通过。两个核心要点值得关注:

　　1、定增对象值得关注。本次非公开发行完成后,物产集团仍为公司控股股东,浙江省国资委仍为公司的实际控制人。定增对象为物产集团、天弘基金、博宇国际、合众鑫荣等5家特定投资者。阿里巴巴持股的天弘基金参与本次增发,认购股份5194万股,约为本次发行股份的50%,博宇国际认购数量为2040.82万股、财富赢家合众鑫荣认购数量为556万股、合众鑫越认购数量为372万股。其中,合众鑫荣、合众鑫越均成立于今年2月20日,合伙人则为物产中拓及子公司高级管理人员、核心人员。

　　2、“线上电商+线下物流园区基地”战略是亮点。公司相继成立了湖南高星物流园、湖南中拓电子商务公司,中拓钢铁网的现货挂牌交易模式跨越式发展,线上现货交易量与SAP现货销量占比不断提升,2013年全年网上交易总量已达30.86万吨。公司的高星物流园项目部分也已建成并投入运营,该物流园是经省人民政府批准的长沙地区四大核心物流园区之一,位于“长株潭3+5城市群”中心地带。园区集合了专业仓储、剪切加工、高效配载、智能配供、专区服务及铁路到发的六大基础功能,同时未来将实现信息化集成服务、加工配送集成服务、物流金融集成服务三大高端物流功能,将成为满足区域钢贸供应链集成服务的实体平台。

　　本次定增,还将有效解决公司快速扩张的资金缺口,降低负债率水平。公司目前处于业务转型升级、销售规模快速扩张的时期,未来两年发展所需资金测算缺口较大,通过本次再融资募集资金补充公司营运资金,将有力支撑公司业务快速扩张,实现公司的战略和业务规划。2012年度及2013年1-9月合并报表资产负债率分别为64.24%和74.31%。由于负债规模偏高,公司偿债能力较弱,面临一定的财务风险。本次非公开发行股票募集资金到位后,公司负债水平将有所降低。

　　继续给予“增持”评级。公司目前积极构建依托电商模式的一体化经营,打破传统钢贸盈利瓶颈,定增项目更将帮助公司后期ROE的显著提升。公司主要情况,可参见我们去年8月的深度推荐研究报告《物产中拓(000906):经营模式升级,“三流”联动促发展(增持)》。预计2013-2016年EPS分别为 0.19、0.24、0.30、0.37元/股,对应PE分别为50、38、32和25倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济再度恶化、资金成本大幅上升、企业经营管理风险