阿胶块“资源为王”属性明确,走价值回归的战略可以持续,有望成为滋补品中的奢侈品:总结阿胶三大特点:1)资源属性强:原料驴皮资源稀缺决定了产品的资源属性,掌握驴皮原料资源的企业是阿胶行业引领者;2)产品独特,品牌属性强:东阿阿胶作为国家保密品种,使用道地药材,在消费者心中有质量保证的标签,地位难以撼动;3)自用需求为主,需求稳定:不同于其他高端消费品,阿胶的自用属性更为明显。从两点可以推断出:1、反三公消费以来,从公司报表中阿胶系列产品收入稳步快速增长,显示受影响很小;2、 13年公司继续价值回归战略,13年提价2次,14年1月提价1次,密集的提价也反映出终端有一定接受度和承受力。我们认为阿胶具有的原料稀缺带来的资源属性、中华老字号品牌强、自用需求为主且稳定三大特点,东阿阿胶作为行业引领者,持续提价策略有望被逐步认同。

　　衍生产品桃花姬新的定位--休闲食品,新的营销思路和力度,增速有望加快:公司08年推出桃花姬,经历了5年多的市场探索,产品从包装到口味经历过多次的改变,目前稳定,更加符合终端客户需求。13年下半年,公司定位该类产品为休闲食品(以前定位礼品),以快消品的思路进行营销思路改革,确立北京、山东为最先大力拓展的两大地区,商超、便利店铺货基本完成,各类广告营销开始,第二步向周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有消费习惯的区域拓展。我们认为公司对桃花姬新的定位清晰,营销动作思路和定位相同,如果执行到位,衍生产品进一步做大的可能性很大,可以打开阿胶系列衍生产品的销售拓展空间,作为休闲食品的拓展,空间很大。

　　关于竞品问题,东阿阿胶掌握原料,掌握主流供给;质量有保证,中华老字号品牌地位很难撼动;价格高,渠道利润有保障,有销售动力。1)掌握原料,掌握主流供给:阿胶产业这些年来新厂家层出不穷,我们熟知的有同仁堂、九芝堂、太极、佛慈、福胶等等,也有老厂家不断的关闭退出。阿胶原料为驴皮,采购中只有整张的驴皮才能被辨认出是驴皮。统计局公布驴存栏量约640万头,假设年宰杀量约占25%为160万头,实际可能更少,且年存栏量和出栏量逐步减少,可见驴皮资源是有限的,驴皮收购价格也在逐年上涨。公司通过20个养驴基地,带动周边养驴产业,同时掌握了驴皮资源,掌握原料掌握主流的供给。2)老字号,有质量保证,消费者有忠诚度:阿胶的客户群以自主需求为主,作为高端滋补品,主流的客户群有一定年纪,且消费习惯稳定,对品牌的认知度忠诚度也会较高,东阿阿胶老字号,质量有保障,品牌地位很难撼动;3)渠道利润有保证,动力足:不同品牌阿胶在终端价格差异大,东阿阿胶价格最高,其能给予渠道终端的利润也最高, 渠道有销售推广的动力。

　　战略发展方面,除进一步挖掘阿胶的价值,公司持有现金充足,控股广东益建迈出向产业链上下游拓展的第一步,发展空间进一步打开:公司持有现金较多,闲置资金以前多用于购买理财产品,现逐步涉足相关产业的拓展,12年投资广东益建,13年实现控股广东益建,涉足中药材滋补保健品的销售,未来有可能进一步深化对于高端中药饮片的投资,挖掘有资源属性的中药材品种。我们看好这种方向的拓展,作为高端滋补品,和阿胶产品有协同效应,公司的发展空间有望打开。

　　盈利预测与投资建议:公司所处OTC领域,无行业政策方面的利空。作为资源属性明显,有稀缺性的品种,我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局,公司经历过调整期,目前估值明显偏低,PEG也偏低,给予增持评级,建议积极配置。预计13-15年EPS分别为1.85、2.23、 2.76元,对应当前股价37.68元,对应PE20.33、16.90、13.64倍,PEG分别为1.01、0.84、0.68,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性,且战略定位清晰,我们给予目标价14年25倍PE,目标价55.73元。

　　主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间;衍生产品的拓展需要投入和时间;外延式发展时间具有不确定性。

　　传：长海股份调研报告 2014年增速重回快车道,天马整合更进一步

　　投资要点:

　　公司预告2013年业绩为0.81-1.0元,我们预计2013年EPS 为0.91元,同比增长22.4%,略低于此前预期(0.96元)。业绩略低于预期的主要原因在以下几个方面:1、新产品开拓低于预期;2、涂层毡产品市场竞争加大,导致该产品盈利能力下滑;3、天马方面的整合进度略低于此前预期。

　　2014年主打产品行业景气度较高,产能稳健增长保障成长。2014年风电和建筑物玻璃钢需求上升推升短切毡景气度,防水材料普及度提升和产品高端化带动湿法薄毡需求上升,而公司这两项主打产品产能均有大幅增长,业绩成长性有保障:公司2014年计划新投产短切毡生产线1条,新增产能4000吨,同比增长 10%;新投产湿法薄毡生产线2条,新增产能1.2亿平米,同比增长30%。2014年公司池窑效率继续提升,隔板、涂层毡产能将保持稳健,涂层毡有望通过合作打开出口市场。

　　2014年新产品盈利可观,销量蓄势待发。公司连续毡毛利率高达50%以上,目前根据客户需要进行产品优化,未来一旦放量对整体业绩贡献较大;公司的装饰板材主要服务于大型场馆,已有部分订单,2014年供货量将持续上升;保温棉产品预计后续跟随市场情况逐步调整。

　　2014年天马盈利持续回升,整合有望加速。截至目前公司对天马集团累计投资12120万元,持有其31.52%的股份。收购天马后,公司实现了研发技术和产品结构的互补。2013年天马集团实现扭亏,预计盈利可达2000万元以上,为公司贡献600万以上投资收益。天马短期扭亏体现了公司较强的管理能力,未来随着天马盈利的逐步回升,公司对其整合也有望加速。

　　我们小幅下调公司2013年盈利预测,由于2014年产品结构持续优化、天马整合的进度有望加快,预计2014年公司盈利增速将加快。预计公司 2013-2015年归属于母公司所有者的净利润分别为1.09、1.63和1.99亿元;对应EPS 分别为0.91、1.36和1.66元。目前股价对应2013-2015年PE 分别为31.7、21.1和15.9倍,考虑到公司业绩的成长性,估值不高,维持“买入”评级。

　　传：洪涛股份主场优势显现,职业经理人团队发力

　　事项:

　　洪涛股份公告:公司 收到西安华为技术有限公司、珠海中冶臵业有限公司、哈密秋天商贸有限公司传来的《中标通知书》,并与慈溪长三角市场群投资有限公司、朗城房地产开发(大连)有限公司、中国建筑装饰集团有限公司及大中华国际集团(中国)有限公司签订工程施工合同。上述项目合同总金额合计约4.39亿元。

　　评论:

　　业主结构分散,对地产依赖度较低

　　此次签订项目占我们对该公司13年预测收入的12.31%。洪涛股份公告近期中标或签订7个重大项目,本次中标及签订合同总金额为43885.25万元, 占公司2012年经审计营业总收入的15.44%,按照我们的盈利预测公司2013年收入约为35.6亿元,则本次合同金额占2013年预测收入的 12.31%。

　　酒店和办公楼平分秋色。从此次公告项目的结构来看,7个项目中办公楼3个,金额2.49亿元,占中标项目总金额的56.79%,酒店项目4个,金额1.90亿元,占中标项目总金额的43.21%,酒店仍然占到公司业务结构的半壁江山。

　　业主结构较分散,地产公司占比不高。从业主结构来看,纯粹的地产公司仅有一家,金额只占全部项目的13.12%,大型央企有2家,酒店连锁集团一家,其它类型的企业3家。洪涛股份业主结构在几家装饰公司中一直更为健康,对纯粹的房地产企业依赖度相对较低

　　“主场优势”开始显现

　　公司此次中标中冶十字门中央商务区喜来登酒店再次验证了此前我们对公司“将迎来主场优势”的判断。公司所在的珠三角区域在高端公装领域正在迎来需求爆发, 广东为转型升级打造的三大平台:以加快港深一体化的前海开发、加快珠澳一体化的横琴开发和广州南沙开发已经陆续进入实质建设阶段,此三大平台均涉及数千亿投资。其中前海定位于现代服务业,重点发展创新金融、现代物流等,未来或将有大量高端写字楼、高档酒店等物业建设;横琴岛定位于联通港澳、区域共建的“开放岛”,目前多家五星级酒店在建,洪涛作为发源于珠三角地区的公装龙头企业,占地利之便,或将享受本省市场需求爆发,以获取更大市场份额。

　　职业经理人队伍成形

　　公司2013年8月进行了董事会换届,实际控制人刘年新卸任总经理职位,由韩玖峰继任,至此由韩玖峰、王全国等核心人物组成的职业经理人团队逐渐成形。过去市场一直质疑公司的经营风格过于保守,我们认为新的高管层任职后,有望通过全新的激励方案强化营销口的市场拼抢意识、加大工程口项目推进力度,或以更积极的风格应对未来的挑战。

　　再融资拉开规模扩张序幕

　　公司拟以不低于8.98元/股的价格,发行股份不超过9600万股,募集资金不超过8.6亿元,用于石材厂、天津产业园和补充流动资金所,在高档装修项目中,石材加工约占装修工程销售收入的15%-20%左右,自建石材厂有利于公司进一步降低成本。天津产业园建设一是为了新增移动家具、游艇木质饰品等产品的生产,增加公司配套木制品的品种;二是为了扩充部分固定家具的产能,三是随着公司渠道建设成熟,外埠市场的进一步加大,可供应北方区域工程。以公司上市为起点,预计2014年公司收入规模有望接近50亿,而以再融资为起点,我们认为,公司有望通过提高工厂化率建立成本优势、补充流动资金建立资金优势,同时由职业经理人团队或以更为积极的经营风格带领公司向更高收入规模迈进。

　　在手订单充足,2014年有望领跑装饰行业增长

　　我们预计公司2013年结转订单或超50亿,基本能覆盖2014年全年的预测收入规模,我们判断公司在正常情况下,14年可实现净利润增速约40%左右, 根据《高新技术企业认定管理工作网》所发布信息,公司已于13年10月通过了深圳市当年第二批高新技术企业认证的公示,14年有望开始执行15%所得税率,若考虑税收优惠公司2014年增速或能超50%,有望领跑装饰行业增长。维持公司13/14/15年EPS为0.41/0.63/0.83元的预测不变,当前股价对应的PE分别为24/16/11x。重申“推荐”评级。

　　传：卫星石化13年业绩超预期主要是丙烯酸行情强势

　　1.事件

　　公司发布2013年业绩快报,2013年实现营业总收入33.17亿元,同比增长4.9%;归属于上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长19.6%,实现EPS为1.26元,超出市场预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、业绩超预期,主要是去年四季度丙烯酸行情强势超预期

　　丙烯酸在去年三季度表现季节性旺季强势,符合我们之前上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断;进入四季度后,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置、检修较多、而新产能很少,海外需求对丙烯酸有较大的拉动,致使四季度丙烯酸一直维持强势;而公司作为行业龙头,在海外市场有相当的拓展空间。最近丙烯酸价格有所回调,我们认为是四季度迟来的季节性淡季回调。因为到今年底之前,除了今年初公司自己的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。我们对丙烯酸行情持谨慎乐观。

　　(二)继续看好公司的SAP项目,受益单独二胎政策

　　高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,具有一定的强度和保水性;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。

　　公司自主开发的3万吨SAP生产线在6月建成、7月完成单体调试后,目前已解决产品连续化生产过程中的品质稳定性问题;转入正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。

　　(三)一季度将建成完善的C3一体化产业链

　　公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将于春节前建成投产,45万吨丙烷脱氢有望三月份投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。

　　3.投资建议

　　丙烯酸及酯投产、3月丙烷脱氢投产,将推升公司业绩的新一轮显著增长,估值水平也将提升;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、 2.17和2.91元,继续维持“推荐”评级,详见我们2013年5月初的深度报告《卫星石化(002648):最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。

　　传：安居宝千呼万唤始出来,中标广东云浮市安防项目,叩开智慧城市大门

　　公司于2014年2月14号接到中时讯通信建设有限公司通知文件,确定公司为“云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区)项目“中选单位,项目投标金额约6790万元。

　　投资要点:

　　公司首次中标大型平安城市监控项目,打开新的空间。公司于2012年底决定进军平安城市领域,于2013年上半年收购奥迪安视频监控工程公司60%股权, 完成产业布局。公司同时推出了自有的视频监控产品并于2013年中期推向市场,在社区安防市场销售,并于后期销售到平安城市市场中。由于2013年广东省 300亿元的慧眼工程一直往后推,全年的招标进度低于预期,安居宝、佳都新太、高新兴等广东本地企业订单均受到影响。我们预计2014年招标情况将恢复正常,公司此次中标预示着在迈向了视频监控新领域,未来三年将显著受益于广东省平安城市大发展。

　　本次分包中时讯通信为云浮市最大的一个包。中国电信和中时讯通信作为联合体中标了云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区) 项目,中标金额为8998万元,是报价最高的一方。本包除去通信设备部分,其余安防工程合计6790万元的项目都分包给了安居宝,我们预计利润率水平至少不低于广东省平安城市项目平均水平。

　　上调为“强烈推荐”评级。公司战略清晰,管理层优秀,打造社区安防全产业链龙头企业,智能家居迎来行业高速增长,进军平安城市开启新的成长,智慧交通也有望获得新进展。预计2013-2015年EPS为0.60、0.82和1.08元,业绩有超预期可能。我们认为合理的估值为35元,对应14,15年PE 为41、31。

　　风险提示:房地产政策风险

　　传：鼎龙股份13年报点评 进军新产业提升增长空间

　　公司业绩略低于市场预期。鼎龙股份2013年实现营业收入4.91亿元,同比增长54.99%;归属上市公司净利润7464万元,同比增长17.97%;基本每股收益0.27元。公司营业收入上涨主要是由于公司控股51% 的子公司南通龙翔化工有限公司及控股80%珠海名图科技有限公司并表所致,归属于上市公司股东的净利润同比增长主要是因主营业务中彩色聚合产品及彩色硒鼓碳粉销量增长所致。

　　彩色聚合碳粉产品产量继续放量增长。随着下游销售市场开拓力度的增强,鼎龙股份彩色聚合碳粉产销量出现明显提升。产量由每月20-30吨提升至目前的40 吨/月,开工率的提升使得生产成本出现了较大的下降。目前国外彩色激光打印机已经普及至家庭,对碳粉的需求也在逐步提高,总体需求增长在千吨左右;目前全球仅有少数几家彩色碳粉生产企业,公司产品性能与国外产品差异不大,目前销售也已经覆盖了国内外主要厂商夏普公司多种打印机型号,并将产品覆盖另一主要生产商Brathet打印机型号,我们认为随着下游企业使用量的放大,彩色碳粉的产销量持续提升,同时市场彩色碳粉的毛利仍能达到40%,公司盈利水平也将随之提高

　　进军新产业提升公司增长空间。公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并完成蓝宝石抛光用抛光液项目前期工作。蓝宝石将被主流手机厂商用来取代玻璃基板应用于手机面板等领域,市场需求持续激增,作为蓝宝石加工耗材的抛光垫、抛光液等抛光材料发展也将进入高速增长期。

　　盈利预测:公司作为国内唯一的彩色兼容碳粉生产企业,技术优势明显,并且已经形成了彩色聚合碳粉、再生彩色硒鼓、碳粉用电荷调节剂以及高端数脂着色剂一体化产品体系。未来随着碳粉产能的逐步释放,公司销售收入及净利润均会随之上涨,维持2014-2016年公司EPS分别为0.56元、0.81元、 1.06元,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:彩色兼容碳粉市场开拓风险:欧美经济低迷造成彩色碳粉需求下降

　　传：阳光电源与华能新能源合作,电站有望打开新局面

　　事项:

　　公司公告:公司与华能新能源签订战略合作框架协议,计划2014-2015 年间,拟合作开发300MW以上由阳光提供的光伏发电项目。

　　评论:

　　与华能新能源合作打开电站央企合作第一步,有望成为电站企业领导企业。

　　公司此前合作的多是民营企业,此次和华能的合作将有望进一步加强公司与国内央企电站开发合作,而对于未来的光伏电站的市场格局来说,我们认为仍然会是央企主导的市场,因此能够成功切入五大电力集团将有助于公司成为电站EPC商的龙头领军企业。而此次合作是在2014-2015 年合作开发300MW 的项目,平均每年电站规模大约在150MW 左右,加上此前公司3GW的电站项目储备,公司电站运营业务业绩进一步得到保证,根据电站确认的一般规律,150MW电站对应约13 亿元人民币的收入,大概对应9000 万元左右的净利润,可进一步增厚公司业绩约0.3元。

　　传：招商银行4Q13收入同比增长25%,维持今年业绩增长20%的判断,首选!

　　公司近况

　　招行公布2013年业绩快报,全年净利润518亿,同比增长14.4%,高于我们和市场的预期约4个百分点。其中四季度单季营业收入和净利润分别为351亿和123亿,同比增速高达25%和17%,四季度单季净利润超预期约20个百分点。

　　评论

　　净息差四季度环比扩大,带动业绩在高基数下超预期,及净利润增速逐季走高。去年四季度营业收入/期初期末平均总资产环比扩大8bps,我们预计,净息差环比回升幅度应与此接近,带动营业收入同比增长25%。尽管2012年四季度净利润的基数很高(当季几乎没有计提拨备,在收入同比仅增9%的情况下净利润同比增35%),去年四季度净利润同比增速依然走高到17.3%(去年1~3季度单季净利润同比增速分别为11.8%、12.9%、15.9%)。

　　风险偏好有所提升是净息差扩大的主要原因,表现在小微企业贷款和同业业务发力财富赢家2014年这两个因素仍将成立,全年业绩增长有望达到20%。2013年招行个人经营性贷款(小微贷款)余额增长1400亿,高于民生的860亿,居股份制银行首位,占新增贷款的70%。2013年4季度买入返售类金融资产及应收款项类投资余额环比增长~20%,高于股份制银行~5%的平均水平。目前招行个人经营性贷款占比为17%,仍低于民生的27%,2014年仍有上升空间。而同业业务方面,招行2013年中的广义贷存比(即考虑法定存款准备金、非标同业/投资资产)为100%,为上市股份制银行最低,同业业务也仍有空间。

　　估值建议

　　招行目前交易于0.84倍2014年P/B,维持推荐组合首选地位,目标价14.55元,对应40%的上涨空间。

　　风险

　　同业监管政策高于预期,风险事件暴露,宏观经济增速低于预期。

　　今年国内光伏装机达到14GW,为公司业绩全面超预期带来保证。

　　上周国家能源局明确今年光伏装机规划在14GW,其中分布式8GW,大型地面电站6GW,公司不光有大型地面电站储备,也有大量在手的分布式电站项目,同时国家14GW的装机规划有望进一步超预期,将拉动公司传统逆变器业务的出货,公司2014 年业务可望实现全面开花的局面。

　　风险提示。

　　未来电站开发低于预期的风险维持“推荐”评级。

　　我们认为公司目前电站融资开发能力强,跟央企合作将进一步提升2014 年业绩,我们维持2013 年EPS 0.55 元不变,我们上调2014、2015 年的EPS 为1.22 和1.73 元,考虑到公司强大的电站开发能力,我们维持公司“推荐”评级。

　　传：阳光电源 联手华能,加速电站开发建设

　　事件:2月17日晚,公司公布了关于签订战略合作协议的提示性公告。公司(乙方)与华能新能源股份有限公司(甲方)本着平等互利、诚实信用的原则,在互惠互利的基础上,统一整合资源,财富赢家长期共同发展,以获得良好的社会效益和投资回报。

　　点评:

　　对公司未来业绩有积极影响。双方计划在2014-2015年间,拟合作开发30万千瓦以上由乙方提供的光伏发电项目。在项目顺利开展的前提下,合计能够带来2.4亿元的收入和接近2000万的净利润。但由于是合作开发,收入和利润的确认依然有一定的不确定性。

　　合作方开发意愿明显,合作风险较小。华能新能源主要从事风力发电项目的投资建设与经营,是国内第二大风力发电开发商。华能新能源正在积极推动光伏项目的开发建设,以优化电源结构。阳光电源已从事电站EPC业务超过一年,在设计、采购、安装都积累了宝贵经验。双方合作,预计能够达成双赢的局面。

　　合作解决资金问题,带动逆变器销售。双方经友好协商,拟对由乙方提供的光伏发电项目采取甲方独立开发或双方合资合作开发模式。阳光电源在手光伏项目众多, 而资金略显单薄,独立开发存在一定的不确定因素。和华能合作,能够保证光伏项目的顺利建设。另外,按照惯例,在这些光伏电站中,可以优先使用阳光电源生产的逆变器,对于主营业务有一定的促进作用。

　　维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以2月17日收盘价39.94元计算,对应13、14、15年PE分别是75倍、34倍、23倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位,我们依然维持“推荐”评级。

　　风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期,和华能合作进度低于预期。

　　传：安居宝 中标云浮视频监控项目,赢得安防首次大单

　　上调目标价至33元,增持。考虑到全国地产竣工面积在四季度的回落, 我们预计公司2013-2014年EPS为0.57、0.78元(此前预计为0.63、0.87元)。结合估值切换因素,以及成功切入安防领域后的新市场空间,上调目标价至33元(上调幅度18%),对应2014年42倍,增持。

　　中标云浮市视频监控项目6790万元。公司2月14日公告,已被确定为广东云浮市视频监控建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区)项目中选单位,投标金额约6790万元,相当于公司2012年营收的19%。财富赢家虽然尚未签订合同,但我们预计已无实质性障碍,签约金额与投标金额也不会有太大差异。

　　进军安防领域以来首次大单 分享广东安防300亿蛋糕。公司自2013年4月以1800万增资取得奥迪安60%的股权,正式进军安防领域以来,此次是首次赢得大单,将有力提升项目经验与品牌地位。根据规划,广东省未来三年将新建96万个电子眼,预计市场蛋糕将达300亿元。公司将得以分享市场,安防成为公司新的增长点。

　　智能家居将成另一增长点。智能家居近日在海外成为热点。1月的CES上智能家居成为焦点,谷歌以32亿美元收购智能家居公司Nest,2月智能家居公司 Control4年报首次扭亏超出市场预期,引发市场广泛关注。安居宝的智能家居业务近两年都保持了50%左右的快速增长,有望在市场启动中成为另一增长点。当然,需要警惕市场情绪的过分乐观,目前公司智能家居收入占比尚不到10%。

　　风险提示:市场竞争加剧导致份额或利润率下降;订单招标延迟。