传：中国汽研行业整合政策误读带来

　　摘要:

　　我们认为国务院《整合检验检测认证机构实施意见》的主旨在于国有性质机构的整合,对于行业内占据领先地位,并具有上市融资平台的中国汽研而言,打开了外延式收购扩张的空间,是长期利好。维持增持评级,维持2013-2015年的EPS预测为0.51、0.62、0.89.元,目标价16.22元。

　　《意见》的重点任务中提到清理相关政策法规,逐步放开市场,市场因此认为这对处于垄断地位的国企是一个利空。我们认为这是错误的解读。《意见》的实质是对国内大量低效重复的事业单位制的检测认证机构进行整合和转企改制。最终培养一批有市场竞争力和国际影响力的机构(主要针对的是国企)。

　　《实施意见》六大重点任务中只有第五个是“清理相关政策规定,逐步放开市场”,其他全是针对国有性质的机构整合。而这实际已经提了很多年,尽管确定了 2015年的时间表,但我们认为这只是形式改善,隐性壁垒短期仍难以打破。特别在工业装备类领域,我们甚至认为资质是很难对民营和外资真正开放,因为,某种程度上这和国家主权安全相关。

　　对于中国汽研所在的汽车检验认证领域,不考虑政策因素,公信力、资金和技术方面壁垒都很高,我们认为民营和外资企业都有弱项。

　　1、对于民营企业而言,在行业已经有实力强大寡头的情况下,高昂的固定资产投入、大量的专业人才需求,缺乏必要的公信力,使得进入这个行业风险远大于收益。

　　2、对于外资机构而言,其优势是具有国际公信力和技术优势,但在国内的运营成本远高于拥有先发优势和各种政策便利的国有企业。因此,投资重资产的实验室, 一方面投资收益率低,另一方面由于技术要求不高,难以体现其技术优势。反而是轻资产的品牌和技术输出,才是外资机构在中国扩张的主要手段,也是早已开始做的。这对国内检测机构并无直接利益冲突,甚至会带来部分海外业务

　　传：北纬通信行业竞争门槛提升,倒逼龙头公司做大

　　手游行业规模突破百亿,2014年智能机手游增速仍将保持三位数

　　根据艾瑞咨询的统计数据,2013年中国手游市场规模达到136.5亿元。其中智能机游戏规模91.5亿元,相比2012年19.5亿元规模增长近400%。预计2014年,手游行业的规模将超过200亿元,智能机游戏增速继续维持三位数增长。

　　游戏渠道基本完成市场划分,未来竞争焦点将集中在发行商

　　2013年100多家手游渠道完成了较为有效的市场整合,百度、360、腾讯、UC、运营商等分发平台凭借各自入口优势,均完成了市场份额的划分,行业格局将趋于稳定。2013年下半年开始,发行商触控科技和中国手游相继发力,规模增长迅速,根据易观Q3的数据,两家已经占到了发行市场约40%的规模。此外,越来越多的一线游戏开发商如蓝港、乐动卓越、广州银汉等公司开始参与自身游戏的发行。而传统端游公司本身具有相当成熟的游戏发行能力,也开始大力推进游戏发行业务,如盛大游戏、搜狐畅游、网易等。发行行业的进入门槛将逐步提高,竞争将会加剧,但这也会使龙头公司进一步提升竞争优势。

　　增发将为公司做大规模奠定基础,2014年公司机遇大于挑战

　　我们认为,2014年行业竞争将在更高的级别展开,对发行商的发行能力提出了更高的要求。目前公司在行业中排名第五(易观Q3数据),如果公司要在 2014年的市场中保持这一竞争地位,必定会加大内生和外延式扩张的力度和速度。公司于2013年11月29日得到证监会非公开增发的批文,募集资金约5 亿元。增发一旦落实,公司将扫清资金的困扰,积极争夺发行行业市场更大的份额。

　　看好公司2014年的发展,维持“买入”评级

　　我们看好公司2014年的内生和外延式增长,鉴于蜂巢新总经理已经就职,预计度过磨合期后蜂巢代理游戏的规模将继续增长。此外,公司从2011年就开始持续小规模投资移动互联网公司,因此增发资金到位后,公司有望加大对外投资的力度,而增厚公司业绩。不考虑外延和摊薄因素,预计2013-2015年公司 EPS为0.66、1.29和1.75元,对应PE75、38和28倍,维持“买入”评级。

　　传：鼎龙股份参股科力莱,外延式拓展再发力

　　珠海名图参股科力莱,公司外延发展再下一城。公司公告,其全资子公司珠海名图收购珠海市科力莱科技有限公司(简称“科力莱”)39%股权。收购协议规定,若科力莱2013年净利润(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据) 不低于1650 万元,科力莱原股东将同意向珠海名图再转让其12%股权,使名图持股达到51%而成为控股股东。科力莱2013年1-8月净利润为1284万元,已达到全年最低业绩承诺的78%,我们判断2013年科力莱大概率可以实现业绩要求,有望成为公司的控股孙公司。

　　从竞争走向联合,有助于实现协同效益。珠海名图和科力莱均是国内领先的再生及兼容激光彩色硒鼓生产企业,彩色激光硒鼓年生产能力均超过200万只/年,拥有完善、稳定的回收渠道和空壳资源供应链,在全球耗材行业中均享有良好的声誉。通过参股,名图将对科力莱进行业务整合,共享原料采购、研发、市场渠道、品牌宣传等多方面的发展经验和资源,消除不良竞争,改善竞争环境,实现优势互补,有助于分享规模收益,快速提升公司在彩色激光硒鼓领域的知名度和销售规模, 做大做强彩色硒鼓产业。

　　全产业链布局,彩色碳粉销售有保障。科力莱每年彩色碳粉的需求量达200吨左右。通过间接参股以至未来可能的控股,一方面有助于公司加速对多品牌多型号兼容碳粉的研制,快速释放已有碳粉产能,另一方面,公司将触角进一步延伸至下游,有助于完善产业链条,拓展公司发展空间,增强竞争力。

　　维持“强烈推荐-A”。公司是A股唯一的打印耗材上市公司,具备整合产业链的能力,外延式扩张实现快速成长;所在行业空间大,发展前景非常广阔。预计 2013-2015年EPS分别为0.31元、0.65元、0.89元,目前股价相应于2014年PE为30倍。公司是优质的新材料公司,成长性强,当享受高估值。

　　风险提示:市场拓展风险;产品研发风险;收购进度风险。

　　传：天壕节能签署战略合作协议点评 进入铁合金余热领域,成长空间再打开

　　投资要点:

　　事件:参股宁夏节能投资有限公司,进入铁合金余热发电领域。公司与康得投资集团有限公司签署战略合作协议,拟通过增资扩股方式,参股宁夏节能投资有限公司不超过30%股权,进入铁合金余热发电领域。此外,“在适当时机,天壕节能将与康得投资协商收购宁投公司股权的相关事宜。”我们判断公司后续有实现控股地位的考虑;

　　影响:利用丰富余热资源,结合资金支持,公司可更快扩大装机规模。宁夏地区的铁合金余热装机潜力在250MW左右,目前这些余热资源大多尚未被开发。宁投公司2009年进入宁夏市场。公司通过增资扩股的方式,参股宁投公司之后,能够利用宁投公司原有的业务渠道,结合公司在项目投资、运行管理方面的经验,在铁合金余热发电领域占有更多的优质项目。公司3亿左右现金,30%以下负债率,加上4亿短融额度,足够支持100MW左右规模的投资(假设每MW投资 600万)。假设未来公司在宁夏地区的投产装机容量达到100MW,将使公司投产装机在现有180MW基础上增加50%以上;

　　盈利预测与投资建议。我们不考虑战略合作协议带来的业绩增量。预计公司2013~2015年EPS分别为0.41、0.65、0.71元。小非减持完毕, 外延式扩张取得进展,压制估值的主因不再存在。而市场因其重大资产重组终止而滋生的成长性担忧亦将消除。维持“增持”评级,给予公司2014年27倍PE 水平,上调目标价至17.55,较前次目标价上调幅度7.7%。风险:战略合作协议的执行慢于预期,存量项目利用小时数下降,大气污染治理造成项目关停等。

　　传：森马服饰GXG收购协议终止,行业整合预期仍存

　　2014年估值切换,目标价上调至32.20 元,维持“增持”评级:我们认为GXG 收购终止不代表公司通过收购兼并整合行业之路终止, 2013-2014 年EPS 预测由1.44 元、1.81 元下调至1.34 元、1.61 元,给予2014 年20 倍行业平均估值,目标价由30.24 元上调至32.20 元。

　　市场认为终止收购GXG 使得增厚EPS 可能性消失(若收购GXG 预计2014 年增厚EPS0.34 元)。市场从一开始就对GXG 收购事宜看法纠结, 既认为森马服饰应该通过收购兼并整合行业并增厚EPS,但又认为该收购倍率过高,收购完成后GXG 品牌难以与森马原有品牌融合。在股价上表现为6 月中旬的暴涨和暴跌。我们认为森马服饰握有大量现金和备选项目,即使不收购GXG,也有能力在行业低迷和洗牌期兼并其他标的,同样能增厚业绩。

　　我们认为今日公告并没有太多超预期的信息,但会影响市场情绪。框架协议解除期限(12 月31 日)在6 月19 日公告的《关于收购宁波中哲慕尚控股有限公司股权框架协议公告》已经提及,谈判拖至期限,终止收购已被市场预期,近期股价走势对该终止收购负面信息已经部分反应。

　　公司账面现金充裕,线下终端销售持续低迷备选收购标的越来越多,新的收购预期将成为未来催化剂。从2013 年三季度报表看,森马服饰握有42 亿元现金,是目前品牌服饰企业里最有实力做收购兼并的公司,通过收购实现扩张和整合行业是大概率事件。2013 年服装行业继续洗牌,将会涌现出更多价格更加合适的标的。GXG 收购的停止不代表森马服饰会停止收购兼并的步伐,若再次公告收购兼并协议将催化股价。

　　风险提示:未找到合适的收购标的

　　传：东港股份中标工商银行磁条卡项目

　　中标工商银行磁条卡项目:公司公告收到中国工商银行财务会计部集中采购部秘书处发出的《中国工商银行全行磁条卡空白卡片项目(二)/银联卡(A 项)谈判意见通知书》,公司入选中国工商银行全行磁条卡空白卡片项目(二)/银联卡(A 项)供应商。

　　向一线卡商再度迈进:公司近期接连获得全国性各大银行芯片卡与磁条卡的供应商资格,充分显示公司卡业务的产品与服务能力得到重点客户的认可,卡类客户与产品种类愈加丰富,向国内一线卡商再度迈进。这些新增客户订单将在2014 年逐步释放,银行卡与社保卡业务放量将为公司带来强有力的业绩拉动。同时我们继续看好电子发票业务的巨大施展空间和公司向信息服务企业转型的发展战略。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2013-2015 年收入增速21.6%、50.1%和44.6%;净利润增速28.4%、49.4%和31.7%;维持2013-2015 年盈利预测0.44 元、0.65 元和0.86;维持“买入-A”的投资评级和目标价20 元,对应2014 年EPS 的30xPE。

　　风险提示:(1)获取IC 卡订单的不确定性;(2)国家推动电子发票进程的不确定性。

　　传：长安汽车重要的是未来两年业绩高增长确定

　　投资要点:

　　事件:公司发布业绩预告称,13年实现归母净利润32亿元~38亿元,同比增长121.24%~162.72%,合EPS 0.69元~0.81元。点评如下:

　　①重要的是未来两年业绩高增长确定。此次业绩预告范围较大,基本涵盖了资本市场不同的预期,但我们认为,在此时点,对13年的业绩进行过多的解读已经没有太多意义。重要的是,公司在长安福特、财富赢家马自达、自主轿车等业务的带动下,未来两年业绩高增长确定。

　　②长安福特14年受益于产品结构提升。受新福克斯、翼虎、翼搏、新蒙迪欧等产品热销的影响,长安福特自13年9月份以来月销量持续保持在7万辆以上的水平,品牌影响力继续提升。尽管期间有翼虎“断轴”等负面事件,但我们预计在公司主动召回之后,事件有望得到妥善处理,有利于消除消费者的忧虑。展望14 年,由于翼虎、新蒙迪欧的增量贡献,长安福特的产品结构与盈利能力均将得到显著提升,有望实现净利润115亿元左右(我们预计13年净利润85亿元左右)。

　　③长安马自达进入新的产品周期。公司首款SUV 产品CX-5,凭借自身优秀的产品竞争力,市场需求旺盛,在SUV 市场仍处于高增长阶段的环境下,我们预计月销有望达到5000辆左右的水平。同时,明年公司还将推出新马自达3等车型,从而有望彻底扭转长安马自达长期处于亏损边缘的状况。

　　④本部自主狭义乘用车业务或是亮点,微车业务或已见底。经过多年的正向研发投入, 目前长安汽车已经搭建起较为完整的狭义乘用车研发平台,典型产品如逸动、CS35等均取得了很好的市场反馈;在生产品质控制与售后服务方面,我们观察到的结果是, 近年来也有显著的进步。2014年,公司将推出具有很强竞争力的SUV CS75,同时重庆工厂产能瓶颈有望得到解决,因此,本部自主狭义乘用车业务无论销量还是利润均可能有超预期的表现。此外,从终端调研结果来看,我们认为微车业务或已短期见底。 盈利预测与估值:预计13~14年EPS 0.75元、1.16元,对应PE 15.6倍、10.1倍, 继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特销量、盈利能力低于预期;自主品牌业务不达预期。

　　传：雅本化学点评报告 拟收购建农植保,农药业务有望加速

　　拟收购建农植保,获取农药定点生产资质

　　雅本化学公告,拟以超募资金5000 万元(已支付预付款5000 万元)收购江苏建农植保63.5%的股权,之后以超募资金5000 万元增资,增资完成后持有建农植保75%股权,江苏建农持有25%股权。江苏建农商标、财富赢家专利等已经全部转移至建农植保;

　　建农植保是2012 年7 月由江苏建农成立的全资子公司。截至2013 年11 月30 日,建农植保总资产1.92 亿元,净资产4688 万元,收购价格1.7 倍pb;评估净资产为7435 万元,收购价为1.1 倍pb。1-11 月营业收入1353 万元,净利润-27 万元,尚处于建设过程; 公司收购建农植保主要是为了获取农药定点生产资质,承接江苏建农客户资源和生产经验,快速拓展农药业务;

　　农药原药及中间体定制生产业务有望加速

　　2013 年上半年,公司农药中间体业务收入1.43 亿元(+40%),占总收入比例达到75%,是公司主要利润来源。预计收购完成之后,建农植保将成为公司农药中间体及原药生产基地,2014 年开始产能限制得到缓解,公司农药原药及中间体定制业务有望加速;

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.24、0.45、0.67 元,对应当前股价,动态PE 分别为49、26、18 倍。雅本化学是中国医药、农药CMO 行业的后起之秀, 为跨国公司提供中间体和原料药定制生产服务,管理优势显著,当前客户群和产品线不断拓展,2014 年有望进入高速增长的快车道。维持“买入”评级。