传：中航电子国防信息化提升机载电子需求

　　广发证券股份有限公司分析师(董亚光，罗立波，真怡)11月18日发布中航电子 (600372)的研究报告。

　　公司作为航电平台地位确定。公司2011年完成第二次重大资产重组，已经由原来的汽车(行情 专区)业务ST昌河变身为航空机载电子业务的中航电子。中航工业“五化、万亿”战略下，可以预期未来航电系统整体上市将会是公司机载电子业务研发、制造实力又一次的升华。

　　国防信息化提升机载电子需求，未来力争民用航空制造市场。不断更新的军用航电系统的技术水平很大程度上影响着军机的整体性能，航空机载电子设备的成本占军用飞机总成本的比例也越来越高。公司军用航电系统业务约占公司收入65%以上，是国内军机机载电子设备最主要的供应商，军品增长主要来源于“一代平台几代航电”的需求和全军工领域的开拓。民用航电系统成本约占大飞机成本30%，波音公司预计未来20年民用飞机市场规模将达到4.5万亿美元；中国商飞预测未来25年国产C919系列飞机在中国和国际市场上将达到2,355架市场量。尽管目前公司民用航电业务尚少，但包括公司在内的中国企业将力争占领民用航空市场的一席之地。

　　今年完成3家公司收购显示公司推进整合的持续性。今年公司完成了现金收购青云航电、苏州长风、东方仪器3家公司股权。按照公告审计后数据，青云、长风和东方12年净利润合计为1.29亿，大约能增厚公司业绩约26%，今年3季报已经完成合并。

　　盈利预测和投资建议：分析师认为中航航电业务整体上市是趋势所向，长期看好公司作为中航机载电子平台未来的发展前景。暂不考虑未来资产注入对业绩的影响，预计 13-15年EPS为0.39、0.46、0.53元，对应PE为53、45、39倍，考虑到未来资产的整合预期，给予“买入”评级。

　　风险提示：后续的航电资产整合的进度具有不确定性，军品订单具有一定波动性，民用航空产品的研发进度具有不确定性，军工行业的市场表现与市场流动性有一定关联，故公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

　　浙商证券股份有限公司分析师(程艳华)10月31日发布新华百货 (600785)的研究报告。

　　业绩符合预期

　　公司实现营业收入48.37亿元，同比增长14.23%；实现归属于母公司股东的净利润1.90亿元，同比下降10.6%。三季度实现营业收入 14.76亿元，同比增长14.21%；利润总额为6,561万元，同比下降10.34%，归属净利润4,383万元，同比下降22.94%。前三季度的 EPS为0.92元，其中Q3为0.21元。

　　老大楼店销售低于预期制约公司业绩增长

　　老大楼店是公司利润主要来源之一，2012下半年重装之后，该店销售情况一直低于预期，另外再加上下半年新开业的西宁店尚处于培育期导致公司业绩明显下滑。四季度应重点关注老大楼店和现代城店的经营改善情况。

　　收购东桥电器少数股东权益

　　事件：公司将以30,907.85万元的价购买资产东桥电器49%股权。

　　股票发行价格：定价基准日前20个交易日股票交易均价，即12.90元/股。

　　支付方式：以现金支付7,429万元，以发行股份的方式支付23,478万元。按本次发行价格计算，需向交易对方发行股份数量为1,820万股，交易完成后，东桥电器少数股东将持有上市公司8.06%的股权。股东承诺：东桥家电(行情 专区)、梁庆、王春华发行的股份自股份发行完成之日起三十六个月内不得转让。

　　利润补偿条件：利润补偿期间为本次发行股份及支付现金购买资产实施完成当年起的三个会计年度，即如果本次交易于2013年实施完成，则利润补偿期间为2013年度、2014年度、2015年度；如果本次交易于2014年实施完成，则利润补偿期间为2013年度、2014年度、2015年度、2016年度。东桥家电、梁庆、王春华向上市公司承诺东桥电器2013年、2014年、2015年、2016年最低净利润数分别为6,615.95万元、6,977.30万元、7,188.61万元、7,546.44万元。

　　股份发行对象之一的东桥家电的实际控制人为梁庆，目前担任东桥电器的董事、总经理；王春华自2010年担任东桥电器董事、常务副总经理，二者均为东桥电器的核心管理者。本次交易完成后，可提高电器公司管理层与公司利益的一致性，优化公司治理结构。参考业绩承诺，公司13年业绩将略有增厚。

　　给予买入评级

　　考虑到收购时间的不确定性，暂不计算收购少数股东权益对公司业绩的影响。预计，2013-2015年公司将分别实现营业收入70.7亿元、94.06亿元和115.58亿元，同比增长17.85%、33.03%和22.87%。归属于母公司股东的净利润分别为2.32亿元、2.49亿元和2.82亿元，对应的EPS分别为1.12元、1.20元和1.36元。维持买入评级。

　　国泰君安证券股份有限公司分析师(胡春霞，林园远)11月18日发布伊利股份 (600887)的研究报告。

　　无需过虑毛利率波动，维持增持评级：通过上下游调研，分析师认为乳品价格提升可以顺利传导至下游，且受益提价及产品结构提升，伊利股份的毛利率维持稳定是大概率事件。维持2013-2014年EPS1.50、1.69元，目前公司股价对应2014年PE为24.6倍，安全边际较高，维持一年目标价60元，建议继续增持。

　　预计2014年原奶价年均涨幅将恢复到3-5%正常区间，供需将大幅好转：2013年原奶成本涨幅约20%，随着散户退出的减少、上游投资的增加，以及进口奶粉限制、疫情、异常天气等意外因素的消失，预计原奶价格将恢复到3-5%的年正常涨幅。2014年2季度起，随着上游养殖产能的释放，预计供需形势将逐步缓和。

　　提价可顺利传导至下游：2009年至今，38个日常消费品的零售价格中乳制品的涨幅最低，即便在2013年原奶价大幅上涨20%的背景下，零售牛奶、酸奶也只涨了6%、5%。目前行业竞争格局稳定，消费者也接受了乳品提价，因此分析师认为提价可顺利传导至下游。

　　伊利7月初提价在8月中旬才完全实施完成，再考虑产品结构提升，预计4季度单季度的毛利率相比三季度会有所上升，2013年毛利率将维持在30%左右：9%的吨价上升即可覆盖原奶成本20%的涨幅。1)伊利在7月初的一轮提价，预计产品综合(行情 专区)提价在7%左右；2)产品结构升级显著，预计高端产品收入占比提升至37%，将可带来约2%的吨价提升，因此分析师预计四季度起公司毛利率将可逐步恢复，预计2013年全年毛利率在30%左右。

　　风险提示：原材料(行情 专区)成本超预期、食品(行情 专区)安全

　　平安证券有限责任公司分析师(鄢祝兵，陈建文)11月18日发布万华化学 (600309)的研究报告。

　　全球MDI供给寡头垄断，行业景气有望延续到2015年

　　MDI行业呈寡头垄断格局，全球MDI需求稳定增长，供给有序扩张。预计2013年和2014年产能增量分别为30万吨和75万吨，需求增量分别为25万吨和31万吨，行业仍维持80%以上开工率水平，MDI全球景气有望延续到2015年。

　　我国MDI需求增长潜力在外墙保温，万华市占率不断提升

　　“十二五”期间聚合MDI下游冰箱、汽车(行情 专区)增速放缓不可避免，未来增长潜力主要在建筑外墙保温领域，预计2016年该领域聚合MDI需求量超过40万吨，占国内聚合MDI需求总量30%以上。我国 MDI产能大幅扩张，由进口替代走向净出口是大趋势，万华化学拥规模、产业链一体化优势，未来全球MDI市场占有率将不断提升，有望从2012年20%不到水平提升到2015年30%左右水平。

　　公司丙烷脱氢项目具产业链、区位及原料储存优势

　　技术成熟、原材料(行情 专区)供给增加，丙烷脱氢制丙烯前景看好。万华化学在国内在建及规划的丙烷脱氢制丙烯项目中规模靠前，且为2015年前有望投产的我国第一批丙烷脱氢项目之一，与其他参与者相比，公司产业链、区位以及原料存储优势十分明显。依托烟台港及地下洞库，公司原料运输及存储优势显著，借助丙烷脱氢项目彻底打通产业链，公司在丙烷脱氢行业中，产业布局最完整。

　　我国水性涂料发展迅速，公司水性涂料项目盈利值得期待

　　水性涂料中的大部分有机溶剂被水所取代，而极大地减少VOC的排放，有效降低对环境的影响，综合(行情 专区)性能远优于溶剂涂料。我国已当之无愧成为涂料生产及消费的第一大国，但是我国不到10%的水性涂料使用率远落后于美国和欧洲。

　　未来我国水性涂料在建筑、汽车、木器下游应用领域发展空间广阔。依托完整产业链、技术和市场优势，万华化学涂料用水性表面材料树脂盈利前景良好，公司水性涂料项目顺利投产后，摆脱盈利过分依赖MDI单一产品的局面，成长空间被打开，提升公司估值水平。

　　盈利预测与投资评级

　　公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升，2015年开始，丙烷脱氢、水性涂料等项目逐步贡献利润。分析师预测公司 2013~2015年EPS分别为1.46元、1.79元、2.25元，11月15日收盘价对应于公司2013~2015年动态PE分别为12.4、 10.1和8.0倍左右，2016~2018年，八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产，公司未来业绩持续稳定增长，同时有望带来估值水平提升，分析师维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、新项目进展低于预期。

　　上海证券有限责任公司分析师(杨彦)11月15日发布隆华节能 (300263)的研究报告。

　　公司动态事项

　　公司近日公布三季报，2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7235万元，较上年同期相比增长48.8%，折合每股收益0.38元。

　　事项点评

　　三季度延续高增长，中电加美四季度有望并表

　　公司三季度延续了今年以来的高增长态势，其中单季实现营业收入1.75亿，较上年同期增长46.7%；单季实现归属于上市公司股东的净利润2898万元，较上年同期增长56.4%。此外，单季净利率达到16.5%，环比继续提升。

　　分析师认为，业绩保持持续增长的主要原因是，公司在保持化工(行情 专区)行业的传统竞争优势的基础上，对新型煤化工、石化领域的拓展取得了一定的成效；并在电力(行情 专区)行业的市场拓展中取得进展。

　　报告期内，公司并购中电加美事项已得到中国证监会批复，中电加美承诺2013-2015年逐年实现的净利润分别不低于4,500万元、5,500万元、6,500万元，四季度顺利完成并表后，将显著增厚公司每股收益。

　　整体规划日益清晰，打造三大支柱板块

　　公司在三季报中也阐述了其未来的三大核心业务：一是节能板块，在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外，还计划开发和研究余热回收利用设备，拓展换热设备的产业链；二是以中电加美的水处理为基础的环保业务，并计划进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等等环保行业，延伸公司产业链；三是投资运营板块，以公司现有的换热和水处理技术为基础，通过投资建设节能环保项目，控制项目运营权。

　　分析师认为，经过一系列的运作拓展，公司的整体规划日益清晰，即在巩固节能领域传统优势的同时，积极介入其他环保领域，进一步打开未来的成长空间。

　　投资建议

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级

　　考虑到中电加美的并表因素，分析师预计合并报表后公司2013年、 2014年每股收益分别为0.78和0.96，当前对应的动态市盈率分别为34.5倍，28.4倍。自分析师7月底首次推荐以来，公司股价累计涨幅已达 40%，财富赢家表现远超行业指数，目前公司估值水平较行业平均水平已趋于合理，但鉴于公司高增长态势良好且在环保领域的发展仍有可能超预期，故继续给予“谨慎增持”评级。

　　西南证券股份有限公司分析师(商艾华，朱会振)11月13日发布雅化集团 (002497)的研究报告。

　　事件：日前，分析师与雅化集团管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　四川省固定资产投资有望保持在高位运行。截止今年前三季度，四川省固定资产投资累计同比增长20.20%，继续保持高速增长。同时，今年10月份，四川省人民政府发布《四川省重大投资项目名录(2013-2014)》，共2336个项目，总投资4.26万亿，其中重大基础设施投资1.48万亿元。分析师认为西部地区基础设施仍然相对落后，随着城镇化进程的不断推进和消费升级，西部地区固定资产投资有望继续保持高速增长，西部民爆行业将显著受益于增量投资。

　　渠道建设初见成效，助推民爆器材销量稳健增长。2012年公安部发布《爆破作业单位资质条件和管理要求》，并重新核发《爆破作业单位许可证》，对爆破作业单位和项目进行分级管理，加大了监管力度。雅化依托丰富的爆破经验和爆破技术人才储备，将从终端上增加公司民爆器材的销售量。同时，公司积极在内蒙和新疆布局下游爆破施工企业，拓展终端用户和销售渠道，从而保障公司民爆器材销量的稳健增长。

　　并购重组依然是主旋律。分析师认为民爆行业的高盈利性和做大做强公司的目标是促进民爆行业并购重组的主要动力，而民爆行业具有的特征决定了做大做强必须通过并购重组：一、产能限制，目前全国炸药产能总体上供大于需(西部部分省份除外)，行业新批产能受限，更倾向于地区间产能转移或并购实现效率的提升。二、区域垄断，由于炸药运输半径有限及考虑到安全因素，民爆器材的区域特征极其明显，地域壁垒造成大型企业难以进入某些区域，通过并购重组能够实现更好更快的拓展。三、行业散乱，目前虽然大部分省市均有 1-2家大型民爆企业，但仍存在过多的中小企业，造成效率低下及安全隐患，行业主管部门也积极推进整合，未来并购重组将是行业主旋律。雅化并购战略明朗，助推公司实现质的飞跃。

　　估值与评级：预计公司2013、2014年EPS分别为0.48元、0.58元，对应动态PE分别为17.59倍、14.71倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购未达预期风险；基建大幅下滑风险；硝酸铵价格波动风险。