格力地产：重点项目已摆脱低毛利风险

　　研究机构：长城证券分析师：苏绪盛撰写日期：2013-11-04

　　预计公司13年~15年EPS分别为0.63元、0.76元和0.92元，目前股价分别对应11.7X、9.8X和8.1XPE，估值水平略高。公司以珠海本地市场为主，随着当地楼市的逐步向好，重点项目格力海岸已摆脱低毛利风险，销售增长有所提速，未来3~5年业绩将逐步释放，维持“推荐”的投资评级。

　　业绩符合预期，毛利率略有下滑：报告期内，公司实现营业收入13.4亿元，同比增长25.8%；实现归属上市公司股东净利润2.4亿元，同比增长 17.4%；EPS0.42元。业绩符合市场预期。净利润增速低于营业收入的主要原因，一是因结算规模扩大导致土地增值税上升，报表反映的营业税及附加金额增加0.6亿至1.9亿；二是销售费用率上升2.8个百分点至6%。本期结算毛利率44.7%，较12年同期略下降0.9个百分点。

　　前三季度签约金额已近20亿元，预计全年签约金额25亿元：公司上半年签约金额约10亿元，前三季度签约金额近20亿元；从现金流量表看，销售回款 16亿元。格力广场二期已于今年基本售罄，目前主要在售项目为格力广场三期及格力海岸一期，均价分别达到1.9万元/平米和2.5万元/平米。预计公司四季度仍将加大推盘力度，格力广场超高层及格力海岸约20万平米均可达到预售条件，我们预计公司全年签约金额可达25亿元。

　　年内主要结算项目为格力广场二期，预计全年结算金额20亿元：半年报看格力广场二期预收款约11亿，此外，格力广场一期及格力香樟尚有少量尾盘可结算，预计全年结算金额可达20亿元。

　　负债率过高，但短期流动性无虞：期末，扣除预收款后的资产负债率为70%，环比半年报小幅下降1个百分点，远高于行业平均水平；净负债率122%；期末账面货币资金21亿元，是短期借款与一年内到期非流动负债之和的2倍，短期流动性无虞。

　　格力海岸项目是未来业绩重点：格力海岸项目体量大(建筑面积89万平米)、拿地早(09年底获取，楼板价7400元/平米)，在过去两三年房价触底并快速反弹之后，目前售价已达2.5万元/平米，预计毛利率可达40%以上。按此单价估算，项目总可售货值约220亿元，按18%的净利率估算可贡献的净利润达40亿元，折合EPS近7元/股，是未来3~5年公司业绩重要支撑和来源。

　　风险提示：销售和结算不达预期；系统性风险。

　　上海梅林：期待股权激励带来盈利能力提升

　　研究机构：长城证券分析师：张勇撰写日期：2013-11-06

　　冠生园是上海梅林贡献主要利润的子公司，今年完成目标确定性较高。目前冠生园盈利能力不高，公司激励机制有望持续完善，通过费用控制、提高效率可带来利润的快速提升。肉制品方面，公司预计继续做大长三角，逐步剥离亏损业务，是公司重点发展方向。预计公司2013-2015年EPS为0.23元、 0.30元和0.44元，对应PE为42X、32X、22X，维持“推荐”评级。

　　冠生园公司产品结构：公司目前主要产品包括糖果、蜂制品、面制品、保健酒、调味品五大类。从产品结构上看，糖果占销售额的40%左右，蜂制品占 20%，面制品占13%，调味品占8%。在新产品方面，今年推出的糖果新品有巨白兔、牛轧糖系列中的巨牛，蜂制品新品有花粉、调和蜂蜜等，面制品新品有压缩饼干。公司每年会推出多个新品，新品占公司年销售额5%。但新品中已基本没有销售额较大的单品，更多的针对特定消费者的细化产品。公司1/3以上糖果在华东地区销售，一半以上的蜂制品在上海销售。

　　冠生园毛利率较高，但净利率较低：公司传统奶糖毛利率在35%左右，糖果新品毛利率在40-50%。蜂制品的毛利率在40%左右，而调味品的毛利率为 20%，新推的高端酱油毛利在30%左右。公司综合毛利率可达到40%。产品价格主要是跟着原材料价格而上升，例如大白兔奶糖由于奶粉价格上涨，在三年内提价2次。公司费用仍然很高，短期内压缩的可能性较低。每年的9月到1月是销售旺季，占全年50%的销售额，但促销的费用也会很高。公司净利率在 4-5%。

　　糖果行业竞争格局：在糖果市场上，阿尔卑斯是主要竞争对手，棒棒糖、硬糖是他们的强项，且品类也很丰富。从奶糖上说，大白兔是最大的，基本处于饱和了。金丝猴是奶糖里主要竞争对手，早几年是贴着大白兔做，价格低一点，在前年白砂糖价格上涨后，成本受不了，被赶出上海，目前主要是销往农村市场。牛轧糖里，北京马大姐在花生牛杂上是竞争对手，它的价格低，但质量不好。徐福记的主要产品是地堆糖，资金充足，可全年买断的堆头。大白兔档次较高，不会做地堆糖，公司计划推出一些低端产品与其竞争。

　　冠生园经营目标：重点参考国资委和光明集团相关指标并结合梅林的三年规划设计，预计今年完成17亿元销售额目标可能性大。

　　肉制品业绩预期：预计今年实现营业收入93亿元，净利润0.59亿元；按照公司五年规划，2015年肉食品做到收入103亿元，净利润2.95亿。

　　风险提示：经济不景气影响休闲食品销售，食品安全问题等。

　　西南证券：非公开发行获批，战略目标清晰

　　研究机构：中信建投证券分析师：刘义，魏涛撰写日期：2013-11-14

　　事件

　　公司发布公告，非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过。

　　简评

　　定增概况公司2013年3月26日公布非公开发行股票预案，拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股，发行价格为 8.62元/股，募集资金总额不超过43.60亿元；其中，重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股，重庆水务拟认购5000万股。

　　区域优势明显

　　作为重庆市唯一的综合类券商，公司在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。此次参与增发的四名股东均为重庆市国资委控股企业，增发后四名股东持股占比均超过5%，显示出地方政府对公司业务的支持。增发后，公司净资本将达到117.6亿元，为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。

　　助力实体经济

　　城镇化建设和化解地方政府债务风险，必然需要资本市场的支持。而公司也顺应这一形势，自2013年以来，进一步厘清了发展思路，以服务实体经济为基本导向，不断拓展和强化资本中介功能。一方面，深耕重庆本地市场，通过与重庆多个区县建立战略合作关系，助推地方经济发展。另一方面，公司还利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台，通过设立产业基金引导社会资本，加大投资实体项目、服务实体经济的力度。

　　中信建投观点

　　公司战略目标明确，服务实体经济特色鲜明；当前价格低于增发底价，维持对公司的“增持”评级。

　　威创股份调研报告：创新 笃行 升级，迎接智慧城市建设浪潮

　　研究机构：东北证券分析师：吴娜撰写日期：2013-09-09

　　大屏幕拼接显示行业前景广阔：随着信息化建设的大力推进和智慧城市的崛起，2012年国内大屏拼接显示市场规模达到55.8亿元，增长率约为8%，预计未来3年行业增速将有所提升。

　　创新先行，完善拼接显示方案布局：公司积极跟进大屏幕拼接显示技术的发展，在专注DLP产品的基础上，陆续切入LCD拼接墙和LED屏幕领域，推出了超窄边LCD和小间距LED产品系列，在大屏幕拼接显示领域拥有完整的技术解决方案布局。

　　笃行致强，大力拓展海外市场：海外大屏幕拼接显示市场目前主要由Barco、三菱等厂商主导。未来公司将逐步加大资源投放和市场拓展力度，积极布局海外市场，力争将海外市场逐步培养成为公司销售收入的主要来源之一。

　　产品升级，拓宽未来成长空间：随着客户需求的升级，从过去简单的视频监控和显示升级到整体解决方案，公司将实施从产品到服务，从解决硬件领域的显示控制问题到为客户提供综合完整解决方案的转型，伴随客户需求升级实现再次高速成长。

　　投资建议：各类大屏幕拼接显示产品是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.51,0.62,0.80元，当前股价对应动态PE分别为19.16,15.86和12.39倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：行业景气度低迷，可视化整体解决方案项目进度低于预期。

　　特别提示：根据东北证券2013年中报披露，公司自营部持有“威创股份”217万股，占总股本的0.26%。研究报告作者对于该产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

　　明泰铝业：期待CTP版基升级及交通运输用铝的需求爆发

　　研究机构：民生证券分析师：黄玉，滕越撰写日期：2013-09-18

　　一、事件概述

　　我们近日对明泰铝业进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流。公司目前经营稳定，募投铝板带箔生产线技术改造项目仍在建设中。

　　二、分析与判断

　　公司为铝板带箔龙头企业，募投铝板带箔生产线技术改造项目仍在建设中

　　明泰铝业主要从事铝板带箔产品的生产和销售业务，目前产能40万吨，系国内铝轧制行业的龙头企业之一，印刷用PS铝版基全国排第一，市场占有率约 60-70%。公司产品品种丰富，能够满足不同客户在铝板、铝带、铝箔的多元化需求。公司IPO募投铝板带箔生产线技术改造项目仍在进行中，项目投产后3 年，公司产能将增加至45万吨。

　　PS版基需求较为平稳，期待CTP版基升级以及交通运输用铝的需求爆发

　　公司印刷铝版基产品需求比较平稳，由于其市场占有率已高达70%，我们判断未来市场增长空间有限。但公司的CTP版基产品仍有极大潜力，作为PS版基的升级产品，未来仍有较大的增长潜力。

　　此外，未来中国铝金属消费向交通运输、包装领域倾斜是大势所趋。公司在2013年1月与轧制技术及连轧自动化国家重点实验室、中国工程院院士王国栋先生共同设立院士专家工作站，主要研究交通用铝及其装备的关键技术的科技攻关及其产业化实施。将为公司未来在交通运输等行业提供技术支持，推动公司汽车、航空等铝产品的开发。

　　公司现金充裕，未来小额贷款公司将为公司提供稳定收益

　　根据公司半年报显示，公司货币资金有7.2个亿，现金充裕，将为公司未来在行业上下游纵向以及横向发展提供现金支持。此外，公司用9000万投资巩义市义瑞小额贷款有限公司60%股权，小贷公司上半年盈利50.89万元。按小贷公司贷款1-3年利率6.15%保守计算，1.5亿股本年利息收入 922.5万元，公司60%股权年投资收益达到553.5万元。预期小贷公司将为公司带来较为稳定的投资收益，随着国家对小贷公司的政策支持，未来仍有进一步发展的空间。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司作为铝板带箔龙头企业，目前经营稳定，募投项目仍在建设中，产能增长有限，而公司下游铝产品需求平稳，故判断公司业绩保持平稳。预期2013到2015年EPS分别为0.17元、0.20元和0.28元，对应的PE为46、39、29倍，给予公司“中性”评级。

　　四、风险提示

　　铝价下跌，下游需求放缓。

　　东方明珠：受益自贸的传媒低价股

　　研究机构：国泰君安证券分析师：高辉，林琳，汤志彦撰写日期：2013-09-17

　　本报告导读：

　　即将挂牌的上海自贸区或将为公司新业务拓展提供新机遇，维持盈利预测与增持评级，上调目标价至12.00元( 36%).

　　投资要点：

　　我们判断上海自贸区或对部分文化领域放开，东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司，有望获得政策支持；公司货币资金充沛，有向新领域拓展的预期。考虑到自贸概念和收购预期带来的估值溢价，上调动态估值至35倍，对应上调目标价至12.0元( 36%)；维持增持评级与业绩预测，即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。

　　推荐理由：1、上海自贸区月底即将挂牌，从国外自贸区发展政策看，信息等领域受益明显，我们判断部分文化领域政策或将放开。东方明珠作为文广旗下唯一一家综合型传媒公司，其新媒体、文化休闲娱乐等业务群有望在自贸区的文化政策开放中获得政策支持；2、公司上半年融得10亿短期融资券后，目前货币资金约 27亿，有向新领域拓展的预期。

　　催化剂：上海自贸区文化放开政策落地；公司对新业务拓展的实施。

　　核心风险：上海自贸文化政策放开预期落空。

　　北京君正：期待翻倍的可穿戴先驱

　　研究机构：华泰证券分析师：周毅撰写日期：2013-09-11

　　投资要点：

　　公司自我们6/27首推以来，股价涨幅高达75%，表现远远领先于电子行业，目前市场较大的担心是：

　　“在股价已有较大涨幅的情况下，公司是否仍具有投资价值？”我们答案是：公司未来仍然存在翻倍的市场空间，维持“买入”评级。

　　我们推荐公司的核心逻辑链条：可穿戴时代将快速到来->国内市场将快速跟进->可穿戴时代新规则为“功耗关键性能其次”->小面积低功耗器件将爆发->公司业绩快速反转。

　　公司具有难以挑战的低功耗优势，目前全球无有力竞争者。近期三星电子和高通分别发布智能腕表GalaxyGear和Toq，我们比较分析发现此二者与公司产品相距甚远，公司产品全球范围内无有力竞争者。因此可以肯定，公司以领先业界一年的先发优势，可穿戴市场一旦爆发，公司业务必然大幅成长。我们判断在2013~2014年国内可穿戴市场，公司将呈通吃角色，之后有较大可能性进入国际强势品牌。

　　公司业务弹性巨大，业绩爆发性远超其他行业。芯片设计(ICFabless)不同于一般的电子行业，它没有生产设备采购、安装、调试、小批量试产、良率爬升、大规模投产等一系列复杂的煎熬，生产、测试全部外包给晶圆代工厂、封装测试厂，因此芯片产品可以在短期内无限量供应市场，一两款成功产品极可能带来数倍数十倍的业绩贡献。我们在悲观、中性、乐观假设条件下，分别作出公司盈利预测发现，即使在悲观条件下，业绩未来3年成长将高达2.94倍，在乐观条件下，业绩未来3年成长有望达到惊人的13.75倍。

　　盈利预测，遵照谨慎性原则，我们在悲观假设条件下，预计2013~2015收入分别为0.92亿、1.67亿、4.68亿，增长为-14.2%、 82.0%、180.7%，EPS分别为0.32元、0.54元、0.94元，由于公司长期持有大量现金而没有负债，扣除现金后PE分别为56x、 33x、19x。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济、市场、公司经营风险。

　　新世界：业绩基本符合预期，费用大幅增长侵蚀净利润

　　研究机构：光大证券分析师：唐佳睿撰写日期：2013-10-22

　　业绩基本符合预期，1-3Q2013净利润同比增长2.39%：1-3Q2013公司实现营业收入24.13亿元，同比增长3.89%；归属母公司净利润1.62亿元，折合EPS0.30元，同比增长2.39%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.31元的预期。公司于2Q2013收到政府扶持金 2900万元，扣非后1-3Q2013净利润为1.31亿元，同比下降16.44%，主要是由于公司收入增速放缓，而费用增长大幅增长所致。

　　三公消费趋紧，收入增速依旧疲软：

　　从单季度拆分看，3Q2013公司营业收入7.60亿元，同比增长0.01%，增速低于2Q2013的5.12%；归属于母公司的净利润2475万元，同比降低4.07%，增速低于2Q2013的4.80%。公司三季度收入增速有所放缓，我们认为主要是由于时三公消费趋紧，中秋节期间，机关、事业单位和国有企业等集团消费的减少所致。而净利润方面，虽然有所下滑，但已较二季度有所改善(2Q2013单季度扣非后净利润增速为-30%).

　　毛利率同比下降0.64个百分点，期间费用率同比增加0.63个百分点：毛利率方面，1-3Q2013公司综合毛利率为27.28%，较去年同期同比下降0.64个百分点。期间费用率方面，1-3Q2013公司期间费用率同比增加0.63个百分点至18.52%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.19/1.66/-1.21百分点至4.38%/11.24%/2.90%。公司管理费用率大幅增长，主要是由于物业管理费及工资、福利费增长所致，其中物业管理费中报披露大幅增长3659万元；财务费用率有所降低，主要系同期银行借款利率下降所致。

　　维持增持评级，目标价9.0元：我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.46/0.49/0.53元，以2012年为基期未来三年 CAGR5.8%，估算公司163地产RNAV为3.11元，给予公司六个月目标价9.0元。公司外延扩张主要依赖163土地建设(该项目黄浦区国资直接持股51%，公司持股49%，于2013年6月20日出“±00线”；8月20日浇注二楼楼板，预计2013年底结构封顶，将争取于2014年底或 2015年初建成开业)，短期公司依靠单体店内生性业绩增长有限。公司未来看点在于黄浦区国资委属下商业资产的重组和整合，但该事项进度仍有一定不确定性，维持增持评级。

　　风险提示：公司新增门店工期延长，酒店业务受宏观经济影响较大。

　　东吴证券三季报点评：高基数致利润增速相对平缓

　　研究机构：兴业证券分析师：张颖，曾素芬撰写日期：2013-11-04

　　事件：

　　东吴证券公布2013年三季报，实现营业收入12.18亿元，同比增长23.21%，归属母公司股东净利润3.05亿元，同比增长 38.86%，EPS为0.15元。三季度单季度实现营业收入4.46亿元，环比上升42.80%，同比增长34.75%，净利润1.15亿元，环比上升 126.42%，同比增长22.60%。期末归属母公司股东净资产77.83亿元，较年初上升2.72%。

　　点评：

　　三季度收入及利润持续稳定增长

　　2013年前三个季度东吴证券实现营业收入12.18亿元，同比增长23.21%，其中代理买卖证券业务收入6.00亿元，同比增长34.31%；投行承销业务收入0.43亿元，同比下降31.44%；受托资产管理业务收入0.30亿元，同比上升130.70%；自营投资收益3.46亿元，同比上升 24.54%。三季度实现营业收入4.46亿元，同比增长34.75%，其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长70.20%、 -91.90%、169.32%和31.24%，三季度净利润为1.15亿元，同比增长22.6%，增速低于多数上市公司，原因主要归结于上年三季度在市场低迷的环境下公司依然取得相对较好的业绩。

　　经纪业务：佣金率略有下降

　　2013年前三个季度东吴证券实现代理买卖证券业务收入6.00亿元，同比增长34.31%。代理股票和基金交易6500.30亿，较上年同期提升 41.80%；市场份额为0.92%，与去年同期相比基本持平；平均佣金率为0.92‰，略低于去年同期。第三季度股票和基金交易量为2500.18亿元，较去年同期上升80.25%；市占率为0.92%，略低于去年同期；单季度佣金率为0.94‰，相比今年二季度和去年同期略有下降。

　　自营业务：收益率环比改善

　　截至2013年三季度末，东吴证券自营业务规模为45.46亿元，较二季度末41.05亿元上升18.89%，年内实现自营投资收益3.46亿元，前三个季度投资收益率为7.52%，较上年同期有有所下降。从第三季度单季度来看，确认投资收益率为2.39%，环比二季度1.22%有明显好转，同比上年三季度略有下降，主要原因在于公司去年三季度的自营业务逆势取得较好的收益率水平。

　　投行业务：受IPO暂停冲击大，收入降幅明显

　　2013年前三个季度东吴证券投行承销业务收入0.43亿元，同比下降31.44%。年初以来完成增发项目1个，债券主承销13个，去年同期公司完成 IPO主承销2家，债券主承销4家。虽然债券主承销商业务增长明显但由于IPO主承销的下降，前三季度投行业务收入下降。

　　融资融券业务规模大幅扩张，但存款利息下降导致净利息收入同比略有下降

　　2013年前三季度东吴证券净利息收入为1.62亿元，较上年同期微幅下降3.5%。截至2013年三季度末，公司融资融券余额达19亿元，较上年三季末2.25亿的余额翻了数倍，市场占有率从上年三季末的0.32%提升到0.66%，由此可知融资融券利息收入亦较上年同期有大幅度的增长，总的利息净收入同比略降，预计主要原因先进规模下降所带来的利息收入减少。

　　投资建议：总体而言，东吴证券2013年业务保持较快增长，但上年的高基数使得今年业绩增速低于多数上市公司，预计2013、2014年EPS(考虑定增摊薄)分别为0.197元和0.187元，维持增持投资评级。

　　风险提示：资本市场波动

　　通源石油:对大股东定向增发，海外收购进入最后环节

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇，王晓林 日期：2013-11-15

　　通源石油公布发行股份购买资产关联交易草案

　　通源石油发布公告，董事会审议通过《关于公司本次发行股份购买资产方案的议案》，上市公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行1551万股股票，发行价格 10.71元/股，购买其合计持有的华程石油100%股权。收购完成后，通源石油将持有安德森服务公司67.5%的股权。临时股东大会将于12月3日(星期二)上午9:30在陕西省西安市召开。

　　点评:

　　1. 上市公司对大股东进行定向增发

　　2. 未来通源石油成长空间广阔

　　3. 盈利预测与投资评级

　　通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.22、0.56、0.79元(按照增发后股本计算)。按照2014年EPS以及 40倍PE，我们给予公司22.40元的6个月目标价，维持“买入”评级。

　　4. 风险提示

　　原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。