传闻：阳光照明1.2亿政府补贴如期所至

　　1.2亿政府补贴为正常持续性补贴，符合预期：公司每年会参加政府采购节能照明产品招标，中标后按照政府指导价销售，之后按照市场价进行相关补贴。公司近年来持续中标政府相关项目，为正常持续性补贴，公司今年补贴收到相对较晚，但在4季度收到，影响当期营业外收入，总体金额与往年基本持平，总体符合预期。

　　印度公司破产对公司主营影响较小，一次计提，轻装上阵：印度公司在公司海外业务占比很低，占公司主营收入比例也在4%以下，破产主要是由于印度公司对印度节能灯市场产品转换以及LED的冲击预期有所偏差导致库存积压。但此事件对公司其它海外地区业务影响很小，公司欧洲越南等地业务展开良好且开始盈利。且此子公司2012年的净利润为-2094万，2011年-1300万，一直贡献负的投资收益，印度公司的破产长期来看有利于公司投资收益的改善。

　　LED加速成长，行业地位加强，看好长期成长：2012年公司传统照明业务收入21.5亿，全球占比8%左右，而今年LED照明市场启动，LED对传统照明替代效应显现，而我们观察到上半年公司传统照明业务并未下降，我们预计随着LED的展开，部分节能灯厂商可能会陆续退出，公司节能灯业务收入有望稳定。而公司LED照明业务受益于为飞利浦等全球照明龙头代工，市场份额10%左右，高于传统业务，表明公司在LED照明市场更强的竞争力和市场地位，且公司已与国内LED芯片龙头三安光电(行情 股吧 买卖点)进行合作，我们看好公司LED照明业务成长，今年LED业务收入有望达到10亿，明年有望达到20亿，成长迅速。

　　盈利预测及投资评级：公司是国内照明行业龙头企业，公司加快进行产品结构和产业结构转型，LED业务实现爆发式增长。我们预计公司伴随产能释放，LED业务仍将保持高速增长势头，整体业绩增速有望进一步提升。我们维持公司2013-2015年每股收益为0.40元，0.67元和0.91元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：照明行业整体景气程度波动带来的风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；原材料(行情 专区)成本、人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等

 

　　能源相关的管道、储罐用钢是未来发展重点。天然气大发展是未来趋势，而公司是油气产业链最上游的重要原料供应商之一，在LNG储罐用钢等领域优势突出：公司是国内最主要的船用LNG储罐钢供货商，此前该领域一直被进口产品垄断，而今年公司超低温LNG罐用9%Ni钢突破技术瓶颈，通过了中石化、中石油(行情 专区)的试用，拿到了准入合格证。超低温LNG罐用9%Ni钢产品吨毛利可达6000元以上，今年预计交付1.8万吨以上订单，明年将有望扩展至4万吨，测算贡献增量毛利过亿元。

　　造船板市场价格虽无明显反转，但需求量增长明显。公司以建设国内一流的精品中厚板生产基地为目标，是造船板核心供应企业，上半年超高强海工板通过8国船级社认证，打入国际市场。今年以来江苏省新造船订单持续回暖，1-9月累计新接订单为267艘、1129.6万载重吨，吨位同比增长222.8%。根据我们与公司沟通，船板市场需求量整体回升明显，公司定位在高端船板市场，订单增幅小于市场整体，但高强板产品盈利稳定。期待船板市场进一步的回暖。

　　大力执行降本增效，期货手段对冲经济系统性风险。钢铁(行情 专区)行业与宏观经济联系紧密，而明年经济不确定性仍存，为了抵抗系统性风险，公司大力执行降本增效，并规划开展期货手段对冲风险，具体措施包括：1)利用海外融资等多种方式控制资金成本，力争全年三项费用实现降低吨钢成本50元。2)公司已成立专业的期货团队，能够起到对冲价格风险、稳定主业业绩的作用。此外，公司力争走国际化路线，未来还将加大出口力度，逐步培育形成一个全球覆盖、重点突出的海外营销网络，提高出口高附加值产品占比。

　　维持“增持”评级。四季度经营情况有所回暖，全年有信心实现扭亏目标，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.01、0.05元、0.08元。公司为复星集团下属企业，机制灵活，运作平台广阔，发展潜力较大。目前公司PB为0.9倍左右，接近2006年历史低点的0.84倍，当前股价对利空因素已有所反应，维持公司 “增持”投资评级。

　　公司今年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比上升56.23%，归属上市公司股东净利润4.7亿元，同比上升56%，对应EPS0.49元。同时，公司预计13年归属上市公司股东净利润上升55%-85%，达到6.56-7.82亿元。

　　公司光学膜持续放量。今年以来，公司光学膜产品持续放量，不仅在背光模组领域高歌猛进，8月与全球最大的液晶面板生产企业之一群创光电签订了量产供货协议，不仅表明公司产品质量已经达到国际一流水平，同时也为未来给三星等其他一线厂家供货起到示范效应。

　　非显示领域积极开拓，公司前期投入约2500万元，涉足汽车(行情 专区)窗膜市场。我们认为，公司作为最早涉足光学膜的本土企业，已经在背光模组用膜积累起一定技术优势。而汽车窗膜与背光模组用膜在制造技术上并没有巨大的差距，浴巾公司有能力掌握相应的技术。同时利用收购公司康润窗膜强大的市场渠道，公司窗膜产品将有望持续放量。

　　通过这一系列举措，我们认为公司明年总产能2.4亿平米光学膜市场消化将是大概率的事件，公司之前在中报中预计该项目将在10月底正式投产，我们认为这将继续提升公司业绩。

　　预涂膜业务稳定。公司目前已是全球最大的预涂膜生产企业，行业竞争对手持续弱化，我们认为，随着公司原材料(行情 专区)自给率不断提升以及产品结构不断改善，公司预涂膜产品仍有相当大的上升空间。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80、1.21、1.47元，参考可比公司估值，给予14年25倍PE。对应目标价30.2元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　光学膜投产不达预期。考虑到公司光学膜项目投入大，我们认为项目存在因设备调试，人员培训等各方面原因，投产进度有低于预期的可能。

　　在增加经销商，计划外供应量的推动下，贵州茅台(行情 股吧 买卖点)下半年销售情况回暖超预期，对短期股价或有提振，但我们认为终端需求并未恢复，公司如何实现量价平衡仍需持续跟踪，维持2013/2014年EPS预测为13.62/14.28元，目标价为180元。维持“增持”评级。

　　下半年以来公司茅台酒销售有所回暖，增速超预期。截止11月初公司茅台酒销量同比基本持平，而销售额增速高于前三季度，公司二季度单季收入增长为 -4%、Q3单季度收入增速17%，可见下半年以来公司销售呈现回暖态势。我们判断原因是，6月末新增的经销商在三季度执行1000多吨计划外供应量后，在10、11月继续执行了更多供应量，对比其它高档酒销量下滑，公司在高档酒市场份额明显提升。

　　终端需求并未明显恢复，公司高档酒的量价平衡依然面临挑战。公司希望茅台一批价稳定在900-1000元，但在终端需求并未明显恢复的情况下，计划外放量，使得自10月底开始茅台的一批价在部分区域市场回落了20元至880元。我们认为在三公需求逐步挤出后，大众需求能否顺利承接仍需跟踪。

　　2014年公司力争实现销售平稳。目前公司并未给出规划目标，但提到实现增长的措施有：一是积极引导大众消费，2014年广告要转向终端市场，通过RFID打破公众对假酒的疑虑；二是考虑发展高端定制酒，根据企业单位客户需要，开发高端定制酒。

　　风险分析：控制三公消费继续从严、消费税政策调整。