尽管光伏业的寒冬还在持续，但海润光伏（600401，收盘价6.19元）早已按捺不住继续扩张的步伐。7月5日，公司公告了一份高达41.9亿元的合同，对此有分析指出，在行业低迷、合作对象业绩巨亏的情况下，这份合同能否得以执行存在很大的不确定性。

当市场还在为上一份合同能否执行而纠结时，海润光伏昨日（7月22日）再发公告称，欲与港股公司马斯葛集团（0136，HK）合作兴建300兆瓦太阳能电池生产设施、以及开发太阳能发电项目。据业内人士预计，这一项目投入资金将达到百亿元级别。

《每日经济新闻(微博)》记者调查发现，仅从财务报告来看，海润此次合作方马斯葛集团的履约能力有三大悬念待解：独立核数师对其财报不发表意见，财报可靠性大打折扣；净资产为负，短期负债高企，融资能力值得怀疑；海润光伏总裁杨怀进曾持有马斯葛高达18.31%的股权，其目前是否仍持有该公司股份尚不得而知。

悬念一：巨亏逾30亿 财报可靠性堪忧

对于此次合作，海润光伏将主要提供技术和资金等支持。对此，海润光伏回应称，公司针对太阳能电池生产线项目，提供技术专业支持及其他相关资源，以及必要的太阳能电池生产设备予建议合营项目等。

马斯葛集团则将在资金，厂房等方面提供支持。对此，马斯葛集团方面表示，公司将针对太阳能电池生产线项目，为合营项目投入土地、房屋、资金开支、营运资金、工程及营运人员，并发挥公司的融资优势，以及投入不超过总资金规模之10%的现金。公开资料显示，马斯葛集团在百慕大注册，成立于1997年2月24日，主营业务为制造及销售太阳能级多晶硅等。

另外，对于共同开发太阳能发电项目等事项，海润光伏预期将主要贡献其项目管理经验、工程及采购专长。而马斯葛集团预期将主要贡献对项目的融资优势，以及不超过总资金规模10%的现金投入。

《每日经济新闻》记者发现，尽管双方分工明确，但两方的现实情况却不得不让人担心这次合作能否成功。

首先看马斯葛集团方面。公告显示，截至2013年3月31日年度业绩公布，公司年度亏损高达30.33亿元港币。而除此之外，独立核数师对于公司的财务报表不发表意见，原因是“未能厘定集团核心技术会否产生足够未来经济利益，以支持相关资产总账面值8.37亿港元；以及于有关已确认减值亏损金额19.35亿港元会否免除重大错误陈述。”

海润光伏方面也不乐观。自去年主营巨亏数亿元后，一季度公司再度亏损超过1.4亿元，在目前光伏行业未见明显好转的情况下，公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损。

悬念二：净资产为负 融资能力存疑

海润光伏并未在公告中透露与马斯葛集团此次合作涉及的具体金额。对此光伏业内人赵刚表示，2011年汉能控股集团有限公司投资的汉能一期300兆瓦薄膜太阳能电池生产基地正式建成投产，该项目实则分为三期建设，总计投资预计在120亿左右，“对比海润光伏此次的合作，需要的资金应该要达到上百亿元。”

虽然海润光伏表示，在此次合作中，只提供技术和少量资金支持，但是在业内人士看来，此次300兆瓦太阳能电池项目对于资金需求量较大，这对海润光伏仍将是一个巨大的考验。

据海润光伏2012年年报显示，报告期末公司货币资金约为18.34亿元，而对应的短期借款高达22.34亿元，资产负债率高达75.28%，流动负债占到负债总额的70.44%，短期偿债压力巨大。

“如此巨额的债务压力，接手如此大资金投入的项目，如何解决资金的投入，是海润光伏不得不面临的问题，虽然其仅需要投入少量资金支持，但是从目前海润光伏的业绩来看，资金压力可能会阻碍项目合作的进展。”一家光伏协会的研究员赵主任对《每日经济新闻》记者说。

海润光伏资金面捉襟见肘，扬言要在此次合作中 “贡献融资优势”的马斯葛集团境况也好不到哪里去。截至今年一季度末，该公司银行存款及货币资金仅5271万港元，流动负债却高达5.9亿港元，资产负债率超过100％，股东权益一项为-2.36亿港元。

一家净资产为负的公司，如何发挥所谓的融资优势？对于该问题，《每日经济新闻》记者致电海润光伏方面，但电话一直无人接听。

悬念三：海润总裁曾持股 关联关系待解

《每日经济新闻》记者注意到，此次海润光伏与马斯葛集团签订合作备忘录无法律约束力，双方对该备忘录不具有任何法律义务，双方是否达成合作及合作内容均存在不确定性。

对于此次合作，A股投资者并未给予太多热情，昨日海润光伏股价仅上涨1.64%。

但与之形成鲜明对比的是，马斯葛集团昨日股价暴涨，最大涨幅高达30%，虽然收盘回落，但仍上涨了17.89%。

有意思的是，虽然海润光伏称马斯葛集团与公司不存在关联关系。但《每日经济新闻》记者发现，两者通过海润光伏现任总裁杨怀进有着不浅的联系。

据马斯葛集团2012年12月24日披露的2012年中期报告显示，一位名为杨怀进的自然人持有马斯葛集团2213.12万股股份，占当时股本总额的6.46%。《每日经济新闻》记者注意到，2012年中期报告显示，马斯葛集团股东杨怀进正是通过ImproveForeverInvestmentsLimited（以下简称IFIL）持有马斯葛集团股权，IFIL为杨怀进全资所有。值得注意的是，在海润光伏2011年2月16日的收购报告书中，就提到总裁杨怀进全资控制IFIL，并且通过IFIL持有香港上市公司马斯葛集团18.31%的股权。