据三季报显示，立思辰（300010.SZ）前三季度，营业收入为31356.90万元，较同期下降12.21%；净利润为2976.83万元，同比下降27.41%。

业绩下滑背后，立思辰销售、研发两大募投项目进展不协调越发明显。上市后立思辰豪掷1.77亿元扩张营销网络，销售能力大大增强，但同期作为内力支撑的产品研发项目却进展缓慢，上市三年投资进程尚不足40%。

为弥补研发缓慢导致的产品类型单一及抗风险能力不足，立思辰大肆并购同行业企业扩充产品线。

但前三季度，因受铁路投资放缓影响，公司外购的从兴科技业务降幅较大；公司传统业务订单放缓，全年业绩不容乐观。对此，海通证券较年初数据已经三次下调公司EPS盈利预期。

人才荒致研发受阻

根据上市时的募投计划，立思辰将17729.5万元投向营销网络建设、9893.26万元投向研发中心建设。但上市已经三年，研发中心项目截至三季度末投入仅为4448.3万元，投资进度尚不到一半。

但一位接近立思辰的机构人士则告诉记者，“研发募投项目延迟除了场地变更以外，更重要的是公司欠缺专业研发人才，研发产品进展缓慢。”

该说法也得到了一位参与公司调研的分析师认同，“公司现在比较缺乏研发和专业的售前服务人员。”

与研发项目的进展缓慢形成鲜明对比的是，公司上市后在营销网络扩建上突飞猛进，相关募投项目在2011年10月31日就已完成。

不过前述机构人士告诉记者，公司营销网络扩张的背后也有不少遗留问题需要磨合，“为追求募投速度，公司部分服务营销团队靠新搭建或外向收购而来，在销售能力上和公司成熟团队相比仍有差距。”

从募投项目方面来看，前三季度公司营销网络项目仅取得效益195.15万元，较预计的全年4101.89万元利润大幅缩水。

海通证券三次调低预期

为填补研发方面不足，公司上市后借助行业并购补充产业链，前后收购了从事信息输出服务的友网科技、从事铁路信息服务的从兴科技。

但今年上半年，全兴科技净利润仅为-125.51万元。对于该公司全年业绩，立思辰在收购报告中预计称，“预期其截至今年三季度末实现的净利润将不低于630万元，全年实现净利润将不低于1746万元。”

对此，海通证券陈美风指出，“三季度，尽管子公司北京从兴科技业务有所恢复，但仍受铁路行业投资放缓影响。”

事实上，由于年初至今立思辰业绩表现一直低于预期，海通证券年内已经三次调低对公司的盈利预测。

在立思辰发布业绩大幅下滑的半年报预告后，海通证券表示，“鉴于公司视音频业务大幅低于预期且下半年能否恢复存在一定不确定性，我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.43元、0.57元和0.72元。”

然而，正式发布的半年报数据仍低于预期，海通证券指出，“由于公司传统文件外包业务低于预期，再度调低公司2012~2014年EPS分别到0.40元、0.52元和0.71元。”

三季报发布后，尽管公司业绩下滑现象有所收窄，但海通证券再度调低公司2012~2014年EPS分别到0.34元、0.43元和0.58元