上周全球主要股指大都上涨。国外美联储提名主席耶伦听证会如期维持鸽派论调,QE退出延期再延期;国内对三中全会改革内容预期一波三折,周二期盼公报上涨,周三解读公告低于预期下挫,而周四晚间《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》相关内容的流传使得周五出现长阳,最终A股主要指数均收阳。

QE退出延迟再延迟。耶伦听证会证词,指出没有任何资产泡沫的迹象,表明过低利率造成的资产价格扭曲丝并不担心,但经济复苏“令人失望”、就业不如看上去那么好,表明了QE短期内不会轻易退出的基调,目前最早的QE退出预期已经延迟至明年一季度。耶伦是托宾的学生,是凯恩斯主义的追随者,骨子里比较相信货币政策扩张的积极作用,相信能够以此增进社会福利,我们预计未来QE退出或许明年一季度仍难以见到。

国内三中全会《决议》振奋人心。《决议》共16项60条,种种改革措施指向效率增进。改革不否认政府有效率的作为,同时第一次极大的体现哈耶克“经济自由”的核心思想,以细致入微的结构改革来消化之前凯恩斯主义政策所遗留的问题,处理政府和市场的关系、中央和地方的关系,城市和农村的关系、国企和民营企业四大关系。

发行注册制改革决定结构资金流向大趋势,对估值影响的深度堪比股权分臵改革。1、股权分臵改革形成全流通,确立了产业资本和金融资本之间的博弈格局,形成了权重股流通股溢价的逐步沉淀,但资金的翘翘板效应导致小市值公司显现不明显。2、而发行注册制改革,背后将导致壳资源溢价逐步稀释甚至消失。初步测算壳溢价均值达17亿元,保守预计在10亿元,市值越小影响越大。3、目前A股上市的企业市值超100亿元的仅400余家,从上市公司数量上看,影响深度可能超过股权分臵改革。

阶段我们预计整体市场的风险偏好会上升,建议继续增仓;而剩下的IPO重启、注册制预期带来的影响可能是结构的,注重持仓结构预计仅有阶段波动风险,而无大的中期风险。投资者可以去享受稳健的价值蓝筹以及可持续成长的机会,《决议》以及后续的细则也将给市场带来一些持续的热点题材,环保、文化传媒、券商、军工、安防、土地、民办医疗、单独二胎等等。

仓位建议:中等以上仓位,继续加仓低估值稳健增长的蓝筹股,以及溢价适当的成长股。

配臵建议:低估值稳健增长蓝筹,成长性板块医药、环保、传媒等,逢低对估值业绩匹配性好的个股进行配臵,行业景气度平稳甚至修复行业估值低于历史平均值的有农业、食品、汽车、家电、商贸等。

风险提示:经济弱于预期,事件性的冲击超预构成明显负面