光迅科技002281：业务平稳发展 高端产品和海外市场是业绩增长的看点

　　事项

　　公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入21亿元,同比增长1.5%;净利润1.6亿元,同比略下滑1.6%。

　　主要观点

　　1.公司总体业务发展平稳,产品结构有所变化。

　　光有源器件、光模块和子系统部分收入有所上升,但光无源器件收入下降较快。光有源器件毛利率下降较快,其他部分毛利率变化不大。虽然光通信行业发展景气,但是由于公司处于产业链的下游,对于常规的产品公司溢价能力较弱,价格下降导致公司产品增量不增收。2013年公司计划实现营业收入24.5亿元,预计费用3.29亿元。分别比上年增长16.50%和4.50%。

　　2.高端产品研发投入加大,抢占未来盈利的制高点

　　公司做为全球领先的光器件厂商,产品的结构逐渐向高端布局。经过近几年来的努力,公司高端器件研发已曙光初现,在应用于100G系统的部分产品及智能化器件等几个技术方向形成产品集群突破,为未来的市场开发奠定坚实的基础。通过10G芯片、器件技术和产品的全面解决方案、10G数据产品和宽带终端产品等的推进,加快产品升级的速度。对硅光集成技术、激光传感和探测产品等进行布局和开发。

　　3.海外市场增速迅猛,未来业绩增长的动力

　　总的来说公司在全球的市场份额相对较小,未来市场空间巨大。公司目前在海外的营销方式主要以自己的渠道进行营销,经过了多年拓展,公司的渠道布局日趋完善。公司2012年的海外收入增长了44%,约占公司总体收入规模的27.6%。且公司的海外的毛利率水平总体高于国内,2012年度约为25.86%。预计2013-2015年每股收益分别为1.00元、1.18元、1.32元,对应市盈率分别为19、17、15倍,继续给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　价格继续下滑,毛利率下降

　　(华创证券)

　　八一钢铁(600581)：Q4毛利率上升 业绩回暖

　　事件:八一钢铁（600581）2012年实现营业收入265.86亿元,同比下降4.88%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,同比下降67.96%;实现EPS0.20元。4季度实现营业收入50.81亿元,同比下降13.09%;实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元;4季度实现EPS为0.11元,3季度EPS为-0.16元。

　　年报重要信息披露:

　　产销数据:公司全年累计产钢755万吨、同比增长12%;产材720万吨、同比增长12%。2013年公司计划产钢890万吨、产材850万吨。

　　分红派息:公司拟每10股派发现金股利0.70元(含税),共计分配利润5365.14万元,占2012年度净利润的34.78%。

　　投资要点:

　　八一钢铁2012年实现净利润1.54亿元,同比下降67.96%。报告期内,公司实现营业收入265.86亿元,同比下降4.88%;主要原因是钢材销售价格下降。实现营业利润1.39亿元,同比下降73.11%;主要是受钢材市场需求影响,公司钢材销售单价降幅高于销售成本的下降幅度,引起销售毛利总额减少,进而造成利润下滑。实现利润总额1.92亿元,同比下降62.29%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下降67.96%;实现EPS0.20元。分产品看,主营业务毛利占比最大的是螺纹钢,且毛利率水平相对较高,2012年毛利率为15.66%,同比增加0.64个百分点。

　　4季度公司实现营业收入50.81亿元,同比下降13.09%;实现归属于上市公司股东的净利润8474万元;四个季度分别实现EPS0.02元、0.23元、-0.16元和0.11元。

　　公司其他财务指标正常。公司发生销售费用10.54亿元,同比增长了30.73%,主要是由于报告期内钢材销量增加,引起相应运输费增加所致。管理费用2.12亿元,同比下降了63.30%,主要是因为新产品研发费用减少。财务费用3.99亿元,同比增长了27.16%,主要是因为报告期内公司债利息增加。

　　业绩预测和投资评级。公司是新疆地区最大的钢铁生产企业,受益西部大开发。我们预测,公司2013-2014年公司每股收益分别为0.24元和0.44元。6个月目标价6.00元,对应2013年和2014年的市盈率分别为25倍和14倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示。1)中期看,未来新疆其他钢铁企业投产渐增,挑战公司垄断地位;2)产品价格波动将影响公司未来盈利能力。

　　(海通证券)

　　华录百纳(300291)年报点评：业绩符合预期 看好13年精品剧盈利能力提升

　　事件:公司发布2012年年报,营业收入为3.93亿元,同比增长36.9%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长39.27%,EPS为1.95元。

　　其中第4季度单季度实现收入1.38亿元,同比增长75.9%,单季度毛利率下降到30.4%,实现归属于上市公司股东净利润5,482万元,同比增长77%,EPS为0.56元。Q4主要确认收入的电视剧为:《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》、《乱世三义》,同时公司发布2013Q1业绩预告净利润2137万元2526万元,同比增长10%-30%。公司发布2012年年度利润分配及资本公积金转增股本预案:按每10股转增12股同时派发现金股利6元。

　　2012年精品剧制作能力突出,品牌影响力进一步扩大2012年电视剧毛利率为44.9%同比下滑8.6%,主要是部分收入规模大的剧毛利率较低所致,销售费用率上升0.6%到1.7%,而管理费用率和财务费用率均有所下滑,使得期间费用率总体下降4.2%,加上收到各种补贴使得营业外收入大幅224%到1297万,使得最终总体净利润率有所上升。

　　12年收入主要来源于8部电视剧《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《金太狼的幸福生活》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》、《乱世三义》及电影《痞子英雄之全面开战》等项目。

　　我们测算如果按照全收入确认,电视剧的收入超过6.5亿,投拍剧收入规模位居行业首位,而不论从拿到发行许可证数量还是主要贡献收入电视剧的集数来看规模小于其他上市电视剧公司,平均每集价格超过200万领先同行,其精品战略成效显著;其中《金太郎的幸福生活》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》均为卫视黄金档高收视率代表作,单集价格分别达到372万、323万、293万,收视与口碑双丰收。

　　电视剧产能“保质“基础上”增量,全面布局打造内容制作平台公司在把握题材、整合资源方面优势显著,未来电视剧产量增加及新媒体和海外渠道的拓展将是公司持续的增长点,2013年初进入后期制作的电视剧就达8部,13年预计取得较大收入的电视剧包括:《战雷》、《风雷动》《零炮楼》、《我们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等,而单部剧的盈利能力提升也将推动整体毛利率整体上升,公司产能持续扩张,2013年计划拍摄13部,公司强调在保质的基础上增量,争取达到年投资制作完成并发行20部,600-700集的制作规模,同时积极布局影视与艺人经纪业务,打造业内领先的影视剧内容制作平台。

　　盈利预测&投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为2.70、3.40、4.18元,维持“增持“评级,上调6-12个月目标价至81元,关注近期即将上映电影《金太郎的幸福生活》票房表现,公司探索在成功电视剧品牌基础上通过控制成本,向电影行业延伸模式,一旦成功将打开公司新的业务发展空间。

　　风险提示:核心人才流失、电视剧销售低于预期

　　(光大证券)

　　亚厦股份(002375)：业绩符合预期 收现比逐步改善

　　2012年净利润同比增长41.32%,符合预期

　　2012年公司实现营业收入95.77亿元,同比增长32.04%;实现营业利润7.49亿元,同比增长34.89%;实现归属于上市公司股东净利润6.34亿元,比上年同期增长41.32%,实现EPS为1.00元,基本符合我们预期。其中Q412公司实现收入31.61亿元,同比增长42.48%,逐季增长势头良好。

　　收现比稳步提升,现金流有望持续改善

　　由于在2012年公司严控下游客户风险审核、加大催款力度,1年期应收账款占比下降至75.08%,当年施工项目回款情况良好。2012年公司收现比已由2011年的65.57%大幅提升至72.01%,我们认为随着公司加大应收账款管理力度,后期公司经营性现金流有望持续改善。

　　净利率仍有望继续上行

　　2012年公司毛利率和净利率分别为16.52%和6.79%,继续保持平稳上行态势,而根据公司年报显示,2012年平均合同金额已提升至2900万元,表明高盈利、大项目占比在快速增加,我们认为这有利于提升公司规模运营效率,驱动2013年毛利率及净利率持续提升,预计公司2013年净利率有望达到7%。

　　估值:小幅调整目标价至32.43元,维持“买入”评级

　　考虑到房地产限购政策及部分政府项目影响,我们下调公司2013-2015年EPS至1.41/1.93/2.53元(原盈利预测1.56/2.14/2.80元),参考公司历史估值中枢,我们给予公司2013年23倍PE,调整目标价至32.43元(原目标价32.77元是基于2012年29倍PE)。我们认为随着2、3季度行业逐步回暖,公司业绩有望逐季提升,继续给予“买入”评级。

　　(瑞银证券)

　　通鼎光电(002491)2012年年报点评：利润率提升推动业绩释放

　　2012年收入增长50.61%,净利润增长12.28%,每10股派3元

　　公司年报公告2012年全年实现营业总收入28.03亿元,同比增长50.61%;实现归属母公司股东净利润1.79亿元(略微超出年度业绩预告中的1.74亿),同比增长12.28%,扣非后净利润增长8%为1.73亿元;摊薄后EPS为0.668元。

　　2012年年度权益分派方案为:以总股本2.68亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),公司将于4月24日公布一季报。

　　“量升”产能提升已初见成效,带动收入快速上升

　　公司以销售见长于市场,2010年上市后积极利用募集资金迅速扩大自身的光纤及光缆生产产能,其销售能力在后方产能及产量充足的前提下获得了充分的印证。公司通信光缆销售量由2012年初的749.75万芯公里提升了79.28%至年底的1344.13万芯公里,生产量则提高了121.6%至1577.84万芯公里,我们预计光缆的收入规模将进一步提升,其在总收入的占比也会进一步提升。

　　“价稳”光纤自给率的提高使得毛利率回升

　　公司光纤生产量由年初的391.28万提升了133.02%到911.75万芯公里,其中用于外销的只有54.05万芯公里。我们认为随着光纤和光缆产能及销售量的进一步释放,公司光纤自给率将逐步提高,并最终达到100%。随着运营商的集采总量仍然有20%左右的增长;光纤价格并没有如前几年呈现的那样快速下降。因此我们预计随着自给率的提高,公司主要产品通信光缆的毛利率将有很大改观。这一点在公司的年报中已有反映,2012年四季度公司的毛利率已回升到20.2%左右,较去年中报提升了近3个百分点,较三季报提升了1个百分点。

　　利润会在13年逐季释放,Q1超60%增长确定,维持“推荐”评级

　　随着销售规模的扩大,销售费用同比增长49.21%;而随着长飞高管团队的加盟,人员薪酬开支增加;同时光棒、光纤及光缆产业线安装、技改等耗费的研发费用增加了3100万,导致管理费用增长57.98%;另外公司现金流较紧张,借贷增加致财务费用同比增加174.44%。我们随着公司各项产能的逐步释放,相关费用率有降低的空间,同时随着毛利率的提升,公司的业绩将会逐季度释放出来。这种迹象已从公司的三季报、年报预告及年报中反映出来,我们重申预判公司2013年一季度增长超过60%,全年业绩增长40.9%,EPS为0.94元,维持“推荐”评级。

　　(国信证券)

　　外运发展(600270)：快递收益支撑业绩 银河航空股权转让利好公司

　　中外运-敦豪:支撑公司业绩

　　近年公司利润主要来自投资收益,中外运-敦豪收益是投资收益主要来源,2012年,公司归属母公司净利润5.7亿元,而公司投资收益6亿元,其中中外运-敦豪创造6.6亿元,其投资收益支撑公司业绩;2012年中期,DHL上海北亚转运枢纽投入使用,我们预计,2013年中外运-敦豪业务量同比增长有望达15%,加之成本按实时汇率结算,对外运发展（600270）投资收益有望呈10-20%增长。

　　银河航空:清算有望令公司利润走出低谷

　　12年银河航空亏损2.4亿元(2011年亏损3.4亿元);公司公告已与友和道通签订股权转让意向协定,我们预计上半年能取得实质进展,利好公司业绩。

　　国际货代业务:毛利率有望稳定或有所提升

　　2012年,公司主业毛利率稳定增长,其中,国际货代业务6.8%,与2011年基本一致,伴随着2013年中国经济温和复苏、美国经济持续回升及欧洲经济的企稳,我们预计,2013年国际货代毛利率将较2012年同比持平或有所上升。

　　估值:维持“中性”评级,目标价上调至8.2元

　　12年业绩超出我们预期,我们将2013-15年EPS从0.66/0.74/0.84元上调至0.73/0.81/0.88元。我们估算到中外运-敦豪股权2013年PE估值仅约5.6倍,该业务估值明显低于国际纯快递公司超过10倍PE估值,但考虑到公司多元化经营及业绩基本来自投资收益而非主业,我们给予其2013年6.5倍PE估值,并与公司主业市值　账面自由现金　股票投资市值分部加总后,得到新目标价8.2元(原7.02元),对应公司2013年PE估值11.3倍,维持“中性”评级。

　　(瑞银证券)

　　光大银行(601818)：收入快增：应收投资、理财快增

　　年报总结:2012年净利润236亿,同比增31%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增27%、30%、34%。亮点:1)收入快速增长;2)资产质量总体稳定。不足:1)收入快增主要源于信托收益权等投资和理财产品快增,可持续性存疑,2)资本有压力。

　　投资建议:安全边际高,业务转型尚需观察。从年报上看,公司整体经营上有所提高,往股份行平均水平靠拢。公司13年动态PE和PB水平分别为6.3倍和0.92倍(考虑增发摊薄);公司有提高业绩的动力,总体安全边际较高。业务上能否持续提高,决定其未来估值提升空间,还需观察。预计2013-14年EPS为0.5和0.6元,“增持”评级,目标价3.5元,对应13年7倍PE。

　　(海通证券)

　　赣锋锂业(002460)2012年报点评：产能释放、价格上涨提升业绩

　　事件:

　　公司4月2日公布年报,2012年实现营业收入6.28亿元,同比上涨32.25%;营业利润7014.68万元,同比增长23.92%;利润总额8209.91万元,同比上涨27.12%;归属于上市公司股东的净利润为6964.47万元,同比上涨28.29%;基本每股收益0.46元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。

　　点评:

　　收入与利润增长源于产能逐步释放与产品价格上涨。2012年中募投项目“150吨丁基锂项目”和“650吨金属锂改扩建及锂材生产线项目”等已建成达产,“矿石提锂万吨锂盐项目”全面开工建设。金属锂销量同比增长33.49%、丁基锂销量同比增长73.64%,金属锂、丁基锂、磷酸二氢锂、电池级碳酸锂等产品产量和国内外市场占有率均再创历史新高。2012年,锂产品市场需求稳步增长,电池级碳酸锂均价同比上涨10.79%,达44000元/吨。公司产品量价齐升是利润增长的主要原因。

　　期间费用增长侵蚀利润。2012年公司收入增长32.25%,毛利增长36.19%,但营业利润仅增长23.92%,期间费用的增长侵蚀了利润空间:营业税金及附加,三项费用,以及资产减值准备2012年合计6400万元,同比增长52.49%。其中,销售费用1959.27万元,同比增长75.01%,主要是公司销售量增加,销售运费、佣金等费用相应增加所致;财务费用-181.20万元,同比增长63.02%,主要是因为随着募投项目的建设投入减少了募集资金存款的利息收入、及银行借款增加,提高了利息支出;管理费用3788.29万元,同比增长19.00%。

　　增发项目定位锂深加工。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。其中,万吨锂盐项目计划总投资2.94亿元,其中已使用IPO募集资金投入1.63亿元,拟使用本次增发募集资金1.30亿元。

　　年产500吨超薄锂带及锂材项目:是公司向下游链延伸及产能扩大,主要产品为超薄锂带(250吨)和锂片、锂箔、锂粒子、锂合金、氧化锂、氢化锂等锂系列产品(250吨)。超薄锂带是直接制造高能量一次锂电池的负极材料,也是生产新型高比能量高安全性锂硫、锂空气二次电池的原料,未来市场发展空间巨大。锂片、锂箔、锂粒子、锂铝合金、锂镁合金等锂产品广泛应用于新医药合成领域及民用新型高端电子产品材料领域,逐步拓展了公司产品的应用领域。

　　年产万吨锂盐项目:主要产品为电池级碳酸锂、高纯碳酸锂、电池级氢氧化锂、电池级氯化锂等系列高端锂盐产品,是公司在矿石提锂及锂盐深加工方面多项专利技术的产业化应用。电池级氯化锂主要作为公司金属锂电解及超薄锂带和锂材产品生产的原料。高纯碳酸锂、电池级氢氧化锂等产品则是制备锂离子电池正极材料、电解质和负极材料的关键原材料,也可应用于铝工业、医药、核工业等领域。

　　年产4500吨新型三元前驱体材料项目:主要产品为新型三元前驱体材料。作为国内重要的锂电正负极材料上游供应商,在向客户提供质量稳定可靠的高端锂盐产品的同时,开发满足现有客户需求的三元前驱体材料并向市场推广,成为公司稳定客户、优化产品结构、增加盈利能力和市场竞争力的重要举措。

　　锂深加工产品需求快速增长。锂是自然界最轻的金属元素,凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域,被誉为“工业味精”和“能源金属”。随着低碳经济和绿色新能源产业的快速发展,特别是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破,以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用,全球锂深加工产品市场需求快速增长。

　　维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。

　　我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.57元和0.64元,对应的动态PE分别为32.39倍和28.84倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价21.09元,对应2013年PE37倍。

　　主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

　　(海通证券)

　　兴发集团(600141)年报点评：迈入磷矿产量增速高峰期

　　事件评论.

　　收入增速主要来自贸易业务做大做强:2012年全年贸易业务实现收入62.57亿元,同比增长52.11%,贸易业务规模大幅增长带来公司收入高增长。

　　公司业绩依然主要来自磷矿石业务:2012年磷矿石实现收入82348.33万元,同比增长49.48%,一方面来自公司矿石产量增加,另外2012年全年矿石价格均处于高位,带动收入提升。根据我们的测算,公司2013年矿石外销均价为384元/吨,较2011年平均价格上浮近20%。

　　泰盛公司盈利好转,带来投资收益大幅增加:泰盛公司主要从事草甘膦业务的生产及销售,2012年草甘膦行情持续好转,泰盛公司盈利回升,根据数据,2012年泰盛公司实现销售收入18.12亿元,实现净利润1.68亿元。按照24%权益来算,泰盛公司2012年为公司提供4032万元投资收益。

　　随着公司瓦屋矿区探转采的逐步推进、树崆坪磷矿采矿工程的逐步达产,公司磷矿产量将呈现稳定增长,未来三年是公司磷矿产量提升的高峰期,我们判断,公司2013年矿石产量增量主要来自:保康楚烽、瓦屋四矿段、武山磷矿、树崆坪磷矿等区域。

　　我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.92、1.11元,公司持续耕耘磷化工,未来随着瓦屋四矿段、树崆坪、店子坪、后坪磷矿的逐步开拓,公司磷矿储量及产量均有增长,公司作为磷化工的龙头企业,未来将享受行业景气度维持的盛宴,维持“推荐”评级。

　　风险因素:磷化工下游产品盈利下滑、磷肥项目盈利低于预期

　　(长江证券)

　　华泰证券(601688)2012年年报点评：新业务弹性优势明显 费用管控初见成效

　　事件描述.

　　近日公司发布2012年报,全年实现营业收入58.83亿元,同比下滑5.57%,实现净利润(归属于上市公司股东)16.16亿元,同比下滑9.46%,基本每股收益0.29元。

　　事件评论.

　　新业务规模增长持续。截止12月31日,公司两融余额65.14亿元,较2011年底增长146.71%,增速居上市券商前三;相应地,公司新业务收入及贡献大幅度提升,2012年实现融资融券、约定式购回和期货业务收入9.38亿元,收入占比15.95%,较2011年提升了8.06个百分点。其中信用类利息收入4.09亿元,占营业收入的6.96%,仅次于光大,在已公布年报的上市券商中排名第二。

　　费用管控初见成效。公司通过业务部门整合及降低人力成本,有效地扭转了管理费用持续增长的局面。2012年公司员工数为7733人,较上年8754减少了11.66%,全年业务及管理费用34.39亿元,同比减少1.23%。

　　投行及自营仍有较大提升空间。受IPO停发影响,2012年公司仅实现投行收入4.81亿元,同比大幅下滑43.41%,考虑到公司在会项目中已有4个通过发审会,一旦IPO重启,公司投行收入有望实现恢复性增长;自营业务上,2012年公司自营业务收入及收益率分别为9.22亿元和4.28%,同比大幅增长,但与海通等资金配置效率较高的大券商相比仍存在一定提升空间。

　　投资策略及建议。2012年公司融资融券、约定式购回和期货业务收入同比增长91.43%,其中信用类利息收入4.09亿元,占营业收入的比重居上市券商第二位。我们认为,在财务杠杆快速放大(公司已公布将发行100亿公司债和123亿短融,超过公司206亿元净资本的规模)的带动下,公司新业务贡献有望加速度增长,预计2013年公司EPS为0.44元,增长幅度约52%,对应PE21.52倍,持续看好新业务弹性及IPO重启后投行的恢复性增长,维持“推荐”评级。

　　(长江证券)

　　中天科技(600522)：业绩符合预期 未来增长稳定

　　年报主要内容

　　报告期内公司实现各类产品销售581,22.99万元,比去年同期增长19.25%;营业利润49,521.93万元,同比增加22.33%;净利润44,701.45万元,同比增加19.75%;每股收益0.598元,比去年同期增长6.98%。

　　财务指标分析

　　毛利率方面:公司整体毛利率较2011年提升了1.89%(2012年为21.50%,2011年为19.61%),主要原因为自身技术提升降低成本和国内市场竞争缓和。费用率方面:公司2012年期间费用率为12.11%,2011年为10.34%,期间费用率增加了1.77%,主要原因为公司2012年加大对新产品、新技术研发力度所致,2012年公司研发费用为1.43亿元,2011年研发费用仅为0.43亿元。

　　未来增长分析

　　电信产品:由于LTE建设,2013年行业对光纤光缆和射频电缆需求都保持增长,公司电信产品将保持稳定增长,由于光纤预制棒产能释放,公司电信产品毛利率将有所提升。电力产品:由于特种导线对传统导线持续替代,公司特种导线出货比例增加,未来收入和毛利率都将有所提升。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2013年净利润为5.06亿元,同比增长20.18%,EPS为0.72元,对应当前股价PE为12倍。考虑到公司未来业务增长稳定,给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争导致毛利率下滑风险;原材料价格波动导致毛利率下滑风险。

　　(广发证券)

　　开尔新材(300234)2012年报点评：看好内立面复苏 波纹板增长

　　盈利预测和投资建议.

　　看好公司几个板块业务发展,预计2013-2015年营业收入分别为3.22亿元、4.50亿元和5.75亿元。对应EPS为0.50、0.70和0.83元。公司地铁隧道内立面业务稳定增涨,工业搪瓷和外立面业务有望爆发式增长。给予“增持”评级。

　　(中信建投)

　　天士力(600535)年报点评：依然维持高速增长的行业龙头

　　事件:公司发布2012年年报,2012年营业收入为93.01亿元,较上年同期增41.58%;归属于母公司所有者的净利润为7.69亿元,较上年同期增25.93%,扣非后的净利润为7.46亿元,同比增长40.87%;基本每股收益为1.49元。基本符合我们之前的预期。点评:核心产品复方丹参滴丸市场地位依然稳固。基层销售增长,FDA认证宣传等因素继续推动滴丸增长,我们估计12年的增速在20%,销售额接近20亿。同时复方丹参滴丸FDA期临床实验项目进展顺利,目前已完成FDA期临床的前期准备(临床用药制备、临床实验方案、伦理审批、医生培训、临床中心筛选),并开始招募期临床受试者。

　　二线产品增长提速。公司2012年医药工业收入增速达到43%,我们估计二线产品收入增速超过80%。其中进入新版基药目录的养血清脑颗粒,芪参益气滴丸、益气复脉注射剂等产品增长率接近翻番,借助于天士力（600535）整体品牌优势和资源,以及国家政策的扶持,我们预计未来2年仍能保持一个高速的增长。

　　拟14.5亿元收购天士力帝益药业。帝益药业股东为天士力集团和崇石创投(天士力集团的联营企业),资金来源除了4亿的公司债和1.3亿的募集资金外,我们预计公司还需要借贷大约9亿,每年增加约5000万的财务费用。2012年天士力帝益主营业务收入为5.30亿,净利润为1.06亿,综合考虑,收购完成后预计2013年每股收益增厚0.15~0.20元(不考虑送股)。

　　盈利预测:根据公司的经营情况,暂不考虑并购天士力帝益和送股,我们预计公司2013~2014年每股收益为1.99(　0.07)元、2.47(　0.12)元,新增2015年每股收益为3.03元,考虑到公司在中药现代化领域的龙头地位,我们仍然维持“买入”评级。

　　v风险因素:新版基药招标价格过低;复方丹参滴丸FDA认证不达预期

　　(信达证券)

　　泰禾集团(000732)：商业地产发展顺利 提高目标价

　　商业地产项目运作顺利,为公司积累宝贵经验。2012年公司开发了两个商业地产项目:福州五四北“泰禾广场”占地面积72.16亩、总规划建筑面积近30万平方米;福州东二环“泰禾广场”占地面积226.62亩、总规划建筑面积达65万平方米。2012年起这两个商业地产项目逐步分批开盘销售,每次开盘均取得很理想的销售成果。这两个商业地产项目的成功运作,为公司步入商业地产领域积累了宝贵经验。去年9月和今年1月,公司分别在福建省泉州市和石狮市各获取一个商业地产项目。预计未来公司将有更多商业地产项目逐步投入运营。

　　土地储备充分,保障未来几年发展。2012年初至目前,公司合计新增土地储备74.60万平方米。这些地产项目分布在福州、厦门、泉州、长乐、江阴、宁德、北京等地,用途涉及住宅、店面、商务、酒店等。

　　近期氟化工产品价格提升,萤石矿项目值得期待。近期R22产品价格由去年底的8800元/吨上涨到10000元/吨,R134a由24000元/吨上涨到26000元/吨。目前公司在建1.1万吨有机氟化物项目,预计今年下半年投产。近期萤石矿价格已由1450元/吨上涨到2000元/吨。

　　公司目前已经收购承德两处萤石矿,为未来氟化工扩大规模提供了原料保障。根据公司发展规划,公司拟增强萤石资源战略储备。因此可以期待公司在氟化工上游领域的进一步突破。

　　业绩预测。上调2013-2015年公司EPS分别为0.76元、1.10元、1.36元,给予“买入”评级;按2014年地产业务、氟化工业务PE分别为8倍、25倍计算,上调目标价格到15.26元。

　　(宏源证券)

　　东江环保(002672)：签约客户高速增长 新项目投产 助推2013年业绩高增长

　　事件:　2012　年公司实现营业收入为15.22　亿元,同比增长1.36%;归属于母公司所有者的净利润为2.67　亿元,同比增长30.91%;基本每股收益为1.88　元。

　　金属价格下降影响公司收入增长,毛利率上升,利润仍保持高增长。

　　公司实现营业收入15.22　亿元,同比增长1.36%,增速较低的主要原因为报告期内国家整体经济增长放缓,国内金属铜现货价格较上年同期下降致使工业废物资源化利用产品销售收入较上年同期下降所致。归属上市公司股东净利润2.67　亿元,同比增长30.91%,净利润的上升主要来自于工业废物处置业务量增长,以及综合毛利率提高。综合毛利率提高,主要原因为公司采取了废物收集价格与金属价格联动的机制以稳定该业务的毛利率,其次是公司前期研发投入初见成效,废物处理技术水平提高,有效地降低了生产成本所致。

　　签约客户高速增长,新项目投产,助推2013　年业绩高增长。工业废物处理业务报告期内成功进入珠海、茂名、江门等地区市场,签约客户较2011　年增加1000　余家,较2011　年同比增长28%,续签率较2011　年同比提升12%。同时,以昆山处理基地为发展中心的服务网络已辐射至浙江省嘉兴市。公司2012　年新进入区域较多,且签约客户大幅增长,奠定了2013　年业绩的高增长。粤北危险废物处理处置中心一期工程氧化锌项目及深圳市龙岗工业危险废物处理基地项目均已试运行,预计2013　年上半年均能正式投产运营,也将助推2013　年业绩高增长。

　　后续在建项目较多。公司投资建设东江环保（002672）(江门)工业废物处理建设项目,于报告期内项目已获得环评批复,预计2013　年底主体工程建设完成。该项目建成投产后,可处理废矿物油、废乳化液等工业危险废物共19.85　万吨/年,将有力增强本集团在珠三角的市场优势及巩固本集团环保业务链。为实施本集团对长江三角洲的战略布局及注入新的利润增长点,本集团收购嘉兴德达股权进入浙江危废市场,并立即开展嘉兴德达迁扩建资源循环利用技改项目,项目完成后,其处理能力将由原来的0.9　万吨/年扩大至6　万吨/年。

　　运营模式为主,规模成长性突出。需要关注的是公司和一般工程类环保公司有很大差别,公司的项目以运营为主,收入主要来自于废液中的有色金属,已建项目业绩相对稳定,而新拓展项目将成为公司业绩增量,工业固废在我国处于起步阶段,未来成长空间巨大,公司规模成长可期。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2014　年每股收益分别为2.31、2.77　元,对应目前市盈率分别为28、24　倍。公司所属的工业固废领域,国内处于发展初期,未来的规模增长空间较大,公司在建及储备项目众多,公司规模成长性较好。公司具备强周期性和高成长性双重属性,维持公司“增持”的投资评级。

　　投资风险。铜等资源品价格波动持续影响公司业绩增长;新项目建设低于预期的风险;公司下游为工业行业,可能会受到宏观经济波动的影响,影响公司的运营负荷。

　　(山西证券)

　　中国北车公布重大合同补充高毛利订单

　　自　1　月8　日暨铁道部改革以后，中国北车（601299）首次公告签订重大合同，共51.36　亿元人民币，其中7200KW　大功率机车合同额14.91　亿元；另外，中国北车与神华集团签订了14　亿元的铝合金C80　货车和出口以及企业自备货车；动车3　级修合同13.37　亿元人民币。本次大功率机车合同虽是补签12　年协议，但为北车13　年1　季度有效补充了订单。

　　由于中国北车目前在手订单尚可，本次接单继续弥补13　年缺口，建议关注。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司，进行体制改革导致招标推迟，导致中国北车目前估值过低，2013　年PE　仅为10　倍，维持13　年EPS0.38　元预测，维持“买入”评级。(海通证券（600837）研究所)

　　扬农化工(600486)点评报告：草甘膦市场景气 长期看新品种成长

　　扬农化工（600486）发布年报,2012年营业收入22.2亿元,同比增长20.4%,净利润1.94亿元,增长26.3%,扣非后的净利润增长率达到41.2%,实现EPS1.13元,每十股派发3.4元红利。2012年除草剂市场景气上行,销售额和毛利率大幅增加,令公司盈利出现增长,而菊酯方面营业收入略微有所下滑。总体而言公司已有产品市场较为成熟,未来成长主要依靠如东厂区未来的新品种。我们考虑到公司现有业务在行业中的优势地位以及未来新品种有望带来持续增长,给予“增持”评级。

　　(万联证券)

　　惠博普(002554)深度研究报告之三：油服装备高增长 燃气管销新局面

　　两条逻辑支持我们对公司今年油气装备超预期的判断。a.2009年以来中国的石油公司在伊拉克获取的权益油气资源普遍达到复产要求,2013年进入了新增产能建设期。油气分离等作为集输工程前端的核心设备,需要新增投入。b.三大石油公司继续提高油气田资本开支。为了完成“十二五”海外权益石油产量目标,三大石油公司一则要加大已购油气资源投入力度,二则积极并购新的油气资源,给油气地面设备带来更大市场。

　　油气环保设备增长空间大,服务模式可持续。含油污泥处理、压裂液处理、储罐自动化清洗服务随着油气田环保意识提升,需求将快速提升。特别是大型储罐的自动化机械清洗,将随着第一批国家战略石油储备库清洗周期的到来,市场需求将被打开。

　　公司虽然产品众多,但总体上依托于高效分离器这一核心技术,延伸至其他设备领域,紧盯油气田面设备和工程这个市场,逐渐具有了地面设备及工程总包能力。

　　公司布局天然气管道销售业务,仍是聚焦在油气领域。实现了上游开采、中游储运、下游分销的泛产业链布局。装备、服务、自动化、分销各环节都互有支撑。

　　维持我们上份报告对公司业绩的判断。预计公司12-14年EPS分别为0.31、0.54、0.87元,对应当前股价的PE分别为45X、25X、16X。维持“强烈推荐”评级。

　　(东兴证券)

　　恒瑞医药(600276)：年报高质量增长 13年迎来新品上市潮

　　2012年业绩增长高质量,小幅超预期。12年公司实现收入54.4亿,增长19.4%,净利润10.8亿,增长22.9%,扣非后净利润10.4亿,增长22.9%,EPS0.87元,略高于我们年报前瞻中0.85元预期。四季度实现收入14.0亿,增长13.3%,净利润2.7亿,增长33.3%,扣非后净利润2.6亿,增长46.1%,EPS0.22元。

　　12年增长高质量:1)克服招标降价、发改委行政降价影响,毛利率84.0%,同比提升1.2个百分点;2)12年研发投入5.35亿,较11年4.3亿增长24%,全部费用化,在确保业绩增长的同时,研发投入强度进一步加大;3)每股经营性现金流0.78元,同比增长81.7%,应收账款周转天数96天,同比有所加快。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税),送红股1股。

　　肿瘤药产品线收入增长约15%,麻醉药、造影剂与电解质输液高增长。从收入增长结构上来看,肿瘤药产品线收入增长约15%,伊立替康、来曲唑、替吉奥是增长的主要驱动力;麻醉药收入增长超过40%,造影剂收入增长超过50%,电解质输液增长超过100%。我们预计,2013年肿瘤药收入增长约10%,麻醉药增长30-40%,造影剂与电解质输液增速50%以上。

　　创新迈入收获季,2013年迎来新品上市潮。恒瑞长期致力于创新,在研创新药超过10个,高品质仿制药超过50个,2013年有望迎来新品上市潮。阿帕替尼三期临床处于数据整理阶段,年内有望获批;长效GCSF2013年3月申报生产,14年有望获批,另有多个创新药处于不同临床阶段;从公司在研仿制药申报进度来看,2013年高品质仿制药将逐步掀起上市潮。我们略微上调13年每股收益预测至1.04元(原预测1.02元),维持2014年每股收益预测1.27元,首次预测15年每股收益1.59元,同比增长19%、22%、25%,恒瑞创新步入收获期,建议在调整过程中逐步增加配置比例,维持买入评级。

　　有别于大众的认识:1)市场认为恒瑞老的肿瘤药品种招标有降价风险,我们认为恒瑞核心产品多数为首仿,伊立替康、奥沙利铂通过规范市场认证,招标降价压力有限;3)市场认为恒瑞创新药研发风险较高,投放市场也难免要经历一个推广过程。我们认为:恒瑞创新药临床进展顺利,13、14年陆续上市的重磅创新药主要是肿瘤药,是公司最为专业领域,市场推广相对更为轻松。

　　4)市场认为近年恒瑞新上市重磅产品较少,或将面临收入持续增长压力:我们认为恒瑞现有品种增长潜力仍然巨大,支撑2~3年绰绰有余,后续仿制药品种13年后密集上市,产品储备丰富。

　　股价上涨催化剂:1)医药行业政策转向有利于高品质品牌仿制药企业;2)创新药研发、上市进程超预期;3)恒瑞发展战略逐步被更多投资者熟知并认可;4)规范市场认证与销售超预期。

　　核心假定的风险:新药上市时点难以准确判断,研发存在风险;近年公司研发、市场与固定资产投入均较大,存在费用增长过快拖累业绩增长可能;医药行业竞争加剧,产品价格下降超预期。

　　(申银万国)

　　钢研高纳(300034)：产品结构转向高毛利率产品 新领域开拓不断

　　一、事件概述

　　公司公布2012年年度报告。营业收入达到约4.56亿元,同比增幅20.12%;营业利润达到约0.8亿元,同比增幅9.26%;利润总额达到约0.81亿元,同比增幅7.26%;EPS约0.33元,同比增幅约10%。

　　二、分析与判断

　　公司2012年营收增长20%而业绩增速仅约9.3%,主要是费用大幅增长所致

　　公司2012年营收增长20.12%,而归属母公司净利润增速约为10%。我们分析认为造成净利润增速落后于营收的主要原因是营业总成本同比增加了22.75%。管理费用增长约28%是总成本增加的主因;而其中职工薪酬增长约600万元,同比增加约76%,是管理费用增加的主因。我们认为人员成本的增加主要是为募投项目提前培训和配备人员。

　　公司基于航空航天领域,积极拓展直升机、燃气轮机和核电领域

　　公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。公司作为该领域高温合金主供商,未来有望受益航空发动机专项以及相关政策红利。除此之外,公司正在积极开拓民用领域和新兴领域-燃气轮机用高温合金、直升飞机涡轴发动机制造用高温合金以及核电用材。其中燃气轮机和直升机领域已经取得一些成绩,核电用材则于2013年底望在天津工业园区建成高温合金核电用材实验中试中心。

　　公司与军工板块具备联动性,预计未来3-5年行业能保持20-30%的增速

　　公司前五大客户中,包括了西安航空动力（600893）股份有限公司和沈阳黎明等军工企业。我们预计公司约60%的产品为军品;根据过去2年的统计分析,公司与军工板块具备78%的联动性。

　　公司产品结构正在向高毛利率产品调整

　　公司产品结构正在朝毛利率水平高的产品转变。毛利率较高的变形高温合金和新型高温合金营收比例在逐步提高。

　　2013Q1盈利预计同比减少3-8%预计与结息有关

　　公司2012Q1结息预计约800余万元,随着募集资金使用后利息必然逐步减少,我们认为这是致使2013Q1业绩同比减少的原因。我们认为扣除利息因素,公司2013Q1业绩能够保持20%左右的增速。

　　三、风险提示:

　　1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。