市场总是不断给人们希望，然后又不断让人们失望。从创业板上市之始，限售股解禁就一直是悬在投资者头上的一把利剑。在创业板成立三周年之际，本周，沪深两市也迎来了首批创业板公司限售股解禁，与其他类型限售股相加，解禁总市值将达到264亿元，市场面临解禁股份的持续高压。

　　解禁潮的到来是否意味着所有创业板股票都会受到冲击？为什么高管们会选择离开而不是坚守？面对解禁潮，投资者该仓皇而逃还是坚守城池？本期《财经人论财经事》，今天继续《思考创业板》。

　　本期话题：创业板三周年解禁潮兵临城下，股民头上利剑高悬，是该仓皇而逃还是坚守城池？

　　本期嘉宾：沈阳师范大学国际商学院 金融学教授田文斌。

　　创业板现状：减持始终存在 恐惧制约市场

　　今天(10月30日)，创业板上市满三周年。在不少投资者看来，解禁洪峰对于市场资金面的冲击力不容小觑。

　　这个月底和下个月初，首批上市的28家创业板公司的首发原始股东限售股将解禁，接下来，将还会有更多的公司“大非”过了锁定期，换句话说，这些公司的股票都将迈入全流通时代。

　　从股票的供求上来看，的确不太乐观。今年10月份创业板公司单月的解禁规模预计超过450亿元，环比将会增加10倍。而到了明年，这样的情况仍然会持续，130多家创业板公司的解禁规模会超过2000亿元，月平均解禁规模约180亿元，与前两年相比几乎是翻了一倍。

　　看起来挺可怕的！由于未来创业板公司的解禁股的股份数量基本上和现有的A股流通股数量相当，因此我们并不否认巨量的解禁潮会给创业板带来冲击。

　　当然了我们也看到前些日子上市公司高管纷纷是表示暂时不减持，但是这种做法并不能解除投资者的疑虑，为什么是这样呢？确实很多公司都发布公告把解禁的时间延后，有的承诺年内不减持，但是并不适用于所有的股东，比如说一家公司36个月限售期的股东可能有五家或者六家，但实际控制人的第一大和第二大股东作出了类似承诺，其他股东并没有作出承诺，所以说这些公司的压力同样还是存在的。

　　沈阳师范大学国际商学院金融学教授田文斌认为：高管的承诺是在管理层的撮合下或者股东压力下做出的承诺，不是一个主动性的承诺；从承诺的时间上来看，从几个月到一年不等，那么也就是说减持的压力暂时缓解了，但并不是根本的缓解了；那些不是第一第二大股东，并没有承诺，他们的减持还是会照常进行。投资人担心的这种减持始终还是存在的，这种恐惧对市场的制约并没有完全的消除。

　　恐惧的根源：天壤之别的持股成本

　　同样的创业板市场，为什么香港和纳斯达克没有对解禁感到恐惧？Facebook上市当天公司创始人就大量抛售自己手中的股票，黑石集团上市当天其合伙人也几乎都减持了自己手上的股票。都是减持，为什么只有A股如此恐惧？投资者害怕创业板解禁的深层次原因是什么？

　　觉得投资者对于原始股股东不信任，这是现在存在的一个最大的问题，而追究其根本，可能还是天壤之别的持股成本，投资者认为，对动辄数以亿计“天上掉下来”的财富，急于套现也是人之常情，投资者如何相信他们不会像马云一样卖掉华谊兄弟去“改善生活”呢？

　　有历史数据看来，减持主力军主要是VC(风险投资基金)、PE(私募股权投资基金)和高管。

　　在国内，VC和PE退出的主要途径是上市；其二：企业的高成长一般在创立初期，上市之后，成长性通常会变缓；其三：资本本身的逐利性。所以说VC和PE减持或清仓是必然，当企业的成长满足不了VC和PE的要求时，他们就会退出。而且我们不能要求VC和PE来保护中小股民的利益。

　　高管减持的原因：经营环境恶化+信心不足

　　备受关注的减持主力军是公司高管。在过去3年间，我们看到不少关于创业板企业高管离职，减持手上股票的消息。为什么连自己辛辛苦苦建立起来的企业都不要了？都说企业像自己养大的孩子，为什么要放弃？

　　田文斌教授解读高管减持的原因，一是整体经营环境恶化；二是信心不足。如果最了解经营状况的高管都没信心做下去了，那么投资者怎么会有信心？因此投资者最恐惧的就是高管减持。

　　换一个角度，从投资者自己的角度来说，我们的投资理念也存在一些问题，如果我们秉承价值投资理念，选择的是好的公司，买入的时候又是属于一个合理的估值范围，也许我们就不会现在这样担心减持了。

　　调查显示，虽然创业板上市公司业绩有好有坏，但大部分董秘对解禁潮偏乐观。当然董秘作为公司的发言人，多多少少有点王婆卖瓜，自卖自夸的意思。但从深层因素考虑，公司真的有投资价值，没有人会大量抛售自己企业股票，做好公司，使自己的股票升值，才能使自己的利益最大化。

　　创业板大股东就一条船的船长，不论是一帆风顺，还是遭遇惊涛骇浪，他的信心对未来航程至关重要，大股东解禁后不减持，就是给广大投资者一个坚定的信心。

　　解禁潮的“阵痛”到来并不意味着所有创业板股票都会受到冲击

　　田教授认为要辩证的看，或许创业板解禁潮“阵痛”并不意味会对所有创业板股票造成冲击。首先，我们要明白，解禁潮不等于“减持潮”。创业板公司的解禁只是说明大股东有了选择减持的权利，但他们是否减持以及如何减持都没有明确的答案。

　　进一步分析，大股东是希望在公司估值的相对高点做适当的减持，而在熊市时期大幅度减持只会让公司股价继续受挫，形象受损，对企业发展并不利。而他们毕竟是大股东，减持行为也一般会是个长期的过程。

　　另外，投资者其实应该理性地看待大股东减持。既然是为了鼓励创业而推出创业板，那么我们是不是也应该尊重大股东的减持权益呢？并没有什么证据表明解禁一定会对上市公司表现产生不良的影响。

　　大家常常把创业板和中小板相提并论，那么我们不妨看看中小板公司解禁后的表现。从2007年下半年开始，中小板公司的解禁就一直存在，但是实际上市场对此的反应是逐渐淡化的。根据长江证券的研究，中小板解禁前后，公司相对收益为正的股票个数占比并没有发生明显变化，甚至会有略微的上升。

　　股民应考虑寻找机会择机退出

　　对于解禁的压力普通股民到底应该是逃之夭夭还是迎难而上呢？田教授建议，逃之夭夭已经为时已晚，反而应该寻找机会可以考虑择机退出，当然了比较主动的方法是变被动为主动，在减持声中可以进行大浪淘沙不失英雄本色。

　　比如说针对股价不高、市盈率反而高，但它有成长性，反而市盈率高，股价并不高的背景下这样的公司值得我们重点去关注，这样的股票跌出来可能就是机会，大家股本结构也是非常重要的，股本结构一定要非常合理，不能股本结构太大，或者股本太大，另外还有一个从市值的角度来考虑问题，我们在不好的因素到来的时候可能会成为一个逢低吸纳的机会。

　　结语

　　在道格拉斯主演的《金钱永不眠》这部电影中，有一句名言“贪婪是好的”，这句话揭示了金融市场背后不竭的动力，而电影中的主角人物“股神戈登”从云端跌入地狱的悲惨生活又揭示出了“恐惧”的破坏力，资本市场就是在贪婪和恐惧之间永恒波动。

　　对于二级市场的投资者来说，创业板没有成为一个收获的舞台，三年来，创业板经历了从极度狂热到万夫所指，从最初创业梦想到所谓的造富温床，它同时也承载了太多的责难。

　　回过头来看，创业板的光环早已褪去，在其中很多公司和股票将迎来全流通时代的时候，对于每个利益相关方来说，只有懂得有节制的获取才能获得更多的利益。

　　如果创业板的参与各方都能够冷静和理性，如果创业板市场上能够多一些好公司和股票，那么，它在未来的三年迎来涅槃重生的机会同样是值得期待的