民生证券策略团队研报认为，随着一系列维稳政策的推行，A股全面反攻正式拉开，流动性枯竭开始缓解，A股市场心跳正在恢复，但远未痊愈，民生坚持此前的判断，政策底逐渐清晰，市场反复震荡筑底。

民生证券认为，目前政策层面短期稳定市场的关键要素已经具备，但市场尚没有出现普遍认为的“圆形底部”，今天的报复性反弹是市场从昏迷中醒来的第一口气，元气的复苏仍需时日，对于市场整体而言，底部区域基本确认，但从结构上看，有些是趋势性反转，有些仅仅是超跌反弹，后市分化将不可避免。

以下为全文：

随着央行明确表态向证金公司注入充足流动性以维护股市稳定、银监会允许对过期股票质押展期，一行三会以及包括公募、保险、上市公司大股东在内的民间大军已经集结完毕，全面反攻正式拉开，流动性枯竭开始缓解，A股市场心跳正在恢复，但远未痊愈。我们坚持此前的判断，政策底逐渐清晰，市场反复震荡筑底。

1. 我们认为，目前政策层面短期稳定市场的关键要素已经具备：

1）充足的弹药：经我们粗略估算，本轮救市中，央行、证金公司、券商、公募基金、保险共预计将为股市提供增量资金逾万亿，且央行承诺向救市主力证金公司提供“充裕”流动性，央行这一背书意味着救市已经拥有了足够的弹药储备。

2）正确的战术：救市第一阶段的“拯救银行和两桶油”策略已经转向“大小票两手抓、都要硬”。我们在7月6日的报告《下一个主战场：中证500》强调了拯救小票的关键意义。小票是本轮股灾重灾区，打破小票流动性僵局、疏通泄洪通道、重聚市场人气，抗击股灾就成功了一大半。

3）团结一切可以团结的力量：前期除国家队主打的权重股之外，逆势抗跌的多数为大股东增持标的，救市进入全面反攻阶段，需要更多大股东不减持甚至低位增持的配合。按证监会最新规定的对6个月内减持股东的增持要求保守计算，两市大股东需增持规模最低约870亿元。从7月1日至今，两市完成和预计增持及回购的总规模已经达到412亿元。

4）守住最薄弱的防线：针对市场担忧的股票质押到期违约问题，银监会已经及时表示允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。此举是防范系统性金融风险蔓延的重要手段，守住最薄弱的防线为重筑风控大坝和稳定市场争取了更多时间。

2. 反弹是一瞬间，反转不是两三天。市场尚没有出现普遍认为的“圆形底部”，今天的报复性反弹是市场从昏迷中醒来的第一口气，元气的复苏仍需时日，阶段性成效的继续巩固需要有效解决以下威胁市场稳定的因素：

1）场内两融余额正在加速下滑。两融余额过去13天减少8144亿，且呈现加速趋势，仅本周一、二、三合计减少4512，占总减少规模55%。从场内融资建仓点位分布判断，在上证3200点至3000点之间是融资集中建仓成本线，合计约4000亿规模。因此，一旦上证综指失守3200点，将有大规模触及成本线的融资盘出现，尽管距离强平线尚远，但主动平仓压力不容小觑。

2）警惕大规模集中复牌可能带来的流动性不足。截止7月9日收盘，两市停牌家数合计1442家，占比52%。伴随市场流动性缓解，将有大批股票集中复牌，市场需要更多流动性应对。

3）预防市场快速反弹下短期套利行为加剧市场波动。在市场拐点尚不明朗前，多数投资者依然谨慎观望或采取“来去匆匆”的短期交易策略，伴随流动性复苏的泄洪流量也将加剧市场短期的震荡波动。

3. 对于市场整体而言，底部区域基本确认。从结构上看，尽管表面看今天满盘皆红，但有些是趋势性反转，有些仅仅是超跌反弹，分化已经开始：

1）疯牛阶段PE/VC式的投资逻辑不再流行，单靠“讲梦想、绘蓝图、画大饼”的公司留不住回归谨慎理性的资金，尽管大多数投资者往往“好了伤疤忘了疼”，但这次的疼估计会持续很久。因此，有善于讲故事和金钟罩护体前科的票可能在6月中已经见到了中长期顶部。

2）从近期客户反馈和询问情况看，“业绩”这个被遗忘许久的词再次成为关键字，我们隐约看到了下一阶段牛市一丝理性的曙光。如果说过去一年的牛市是无风险利率下降、流动性充裕主导的分母牛，下一阶段我们所需要和期待的牛市是经济复苏、企业利润改善的分子牛。

3）故事还是要有，但不是谁讲都好使。股灾并不能证伪国企改革、互联网+、一带一路、中国制造2025等有关国家和产业发展战略的主题，恰恰相反，在政策层面，有关以上战略的细化纲领文件正在或已经纷纷落地。处于这些重要战略核心位置、直接受益对象的标的依然是下半年重要投资机遇，但需要远离不顾自身资源优势“赶时髦”、题材纷繁不清、乱贴标签的边缘化标的。

4）风格上，经过本次股灾后，投资者偏好可能趋于大小均衡。去年下半年A股牛市的全面展开主要依靠权重估值修复，今年上半年的疯牛几乎是中小创板的独角戏。经历本轮深调，大小再回同一起跑线，部分小票粉丝将继续留在中小创板挖掘错杀真成长，部分小票粉丝“粉转黑”投奔主板蓝筹，这种转变将使得过去重小轻大的风格趋于均衡。