改革和资金是牛市主线

春节前沪综指、深成指7连阳，创业板、中小板、中证500指数更是连续新高，给投资者送上了近几年少有的大红包。我们在节前指数调整时一直坚持，要满仓过年，只有持股才有红包。这一判断核心依据就是A股没有系统性风险，改革牛+资金牛的长期逻辑没有变化。而在年前新股集中发行完毕，央行持续放水的短期背景下，市场能够感受到流动性宽松下个股的蠢蠢欲动。我们认为，监管层对于两融、伞形信托等合规检查会有相应的公告结果，但这已经体现在前期股价调整当中。虽然沪指还没有创出新高，但我们认为全市场阶段性调整已经结束了。

牛市新征程的几个特点。初期是大盘股涨得慢，主要是银行证券保险这些台柱子上涨的冲击力还不够，原因是之前从中获利减持的资金再次回流需要时间；在没有系统性风险的情况下，增量资金源源不断，存量资金更大胆，中小市值股成为快速盈利、拉高净值的重要目标，行情有可能再次加速。由于市场普遍预期经济增速下降，企业盈利增长乏力，因此部分资金有短期内把行情做完的想法，这种想法产生共鸣后会驱动大小盘股一起跳舞，最终指数很容易连续拔高。我们认为，慢牛的路程很长，是连续跨年度的，年内的波折最终不改向上的趋势。在改革牛的背景下，政策是托底的，特别是在经济环境不佳，开工率、就业数据不佳的情况下，降息、降准的手段一定会展示出来，这是潜在的预期。所以，我们对于行情始终保持乐观态度。

没有系统性风险

3月没有系统性风险。为什么我们总提这个话题？因为系统性风险可能逆转A股的预期，影响资金行为。对于今年股市来说，系统性风险在于政策错配，经济严重失速，地方债务和房地产领域风险全面爆发。但我们认为，在改革转型的大背景下，调结构必然会保就业、保稳定，地方债认定处理、房地产市场风险会通过金融市场、资本市场等市场化手段化解。3月份，全国两会召开，承前启后，谋划全年，改革有望全速推进。后半月新股IPO可能再启，但资金面已然宽松，影响不大。假定二季度经济继续下行，我们也可以看到财政政策和货币政策双管齐下，对于股市来说，意味着利好托底。

中央全面深化改革会议审议通过了《中国足球改革总体方案》，这会成为短期热点。其实接下来，一带一路、自贸区、节能环保、城镇化、信息化、国家安全等都是焦点，二级市场上资金推动的热点也将此起彼伏。由于没有系统性风险，以金融为代表的大蓝筹可以托底，所以整个市场更容易全线活跃，或将呈现满盘热点的景象。

守住眼前的风景

两个维度与牛市共舞，即中小盘成长股和大盘价值股，在资产配置中始终兼顾，则基本可以涵盖市场热点主线。在中小盘成长股的选择上，我们侧重于传统经济的技术升级、技术替代，新经济要素产业化进程相关个股，大消费中的细分领域企业；在大盘价值蓝筹股的选择上，我们一直青睐大金融和券商股。两个维度选股的结果，就是热点此消彼长，净值稳定增长，这样的话，投资心态也会平和。

牛市重在捂股。牛市不差热点，昨天小盘股，今天大盘股，从较长周期看，A股基本上是普涨的，这是中国特色，短期内不会改变。对于投资人而言，试图天天抓热点，基本上会累倒在牛市路上。从历史经验看，只要看对了大格局，投资层面需要做的其实就是捂股，没有什么诀窍。很多人耐不住寂寞，喜欢外面的风景，频繁换股，到头来发现自己卖出的个股一样很优秀。牛市中贵在坚持，要想做到这一点，确实很难。2015年我们提出大盘股与小盘股兼顾，价值股与成长股并举，基本上是一个较为平行的策略。通过优中选优，守住眼前风景，杜绝了频繁换股，把精力放在对市场格局的研判和变量的分析上，更多是思考而不是交易。很多人长期困惑于卖出这个环节，其实在牛市路上，优秀的标的其实不需要卖出，任何一次卖出可能都是错误的，多坚持才会有更大收获。