中金认为，好事多磨，短期扰动对基本面影响较小。操作及行业建议：坚守蓝筹，高估值的中小市值股票下行风险更大。虽然市场整体估值合理但结构分化严重，临近业绩期，部分中小市值股票估值压力较大，监管层近期也在提示此类股票的风险。

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本周A 股策略观点

一周回顾：指数先抑后扬，收盘价续创5 年来新高。受前期指数加速上行及新股扩容影响，上周前半段市场情绪相对谨慎，成交量回落明显，后两日由于流动性好转及改革和政策放松预期提振，指数再度强势上行，收盘价创下09 年7 月以来的新高。从行业和主题来看，受国产软件和互联网金融等政策利好影响，TMT 行业继续领涨市场；保险行业也在事业单位养老保险改革带动下表现较好；航空航运板块则在油价反复中表现不佳；证券行业也受到了证监会监管加强的影响。

未来市场展望：好事多磨，短期扰动对基本面影响较小。近期市场扰动因素较多：海外方面，瑞士放弃干预汇率引发全球市场动荡；国内方面，佳兆业风波及个别地产封盘、新股发行加速、尤其是上周末证监会对部分券商两融业务的处罚及个别券商大股东的减持都在牵动投资者神经。在指数短期累积涨幅已经接近70%的背景下，这些扰动可能导致市场短期波动加大，不排除负面消息被放大的可能。但是，海外动荡对中国基本面影响很小；证监会的处罚措施对券商的基本面影响较小，更多是在情绪层面以及此举所传递的关于监管层对大市的态度。如果市场对相关板块短期负面反应过度（如板块剧烈累积回调20%以上），反而带来进场机会。从经验上看，监管层类似不影响市场基本面的举措不会改变市场原有趋势；从估值来看，市场整体估值并未高估，沪深300目前的估值依然明显低于过去十年的均值水平。我们认为，更为关键的是货币政策及实体经济基本面的走势。目前实体经济中的融资成本并未因为过去的一次降息而下降，经济增长下行压力也并未出现明显改善的迹象。通缩压力逐渐加大，货币政策进一步放松的压力增大。虽然不能排除央行并不一定按照市场预期的节奏放松的可能性，但给定通缩的压力以及经济下行的压力，政策继续放松依然是大势所趋。因此，中期来看，如果货币放松继续修复周期性的经济创伤，持续的结构化改革措施去除中国经济面临的长期顽疾、增强经济增长的活力和可持续性，从2014 年年中开始的中国A 股市场重估还有明显的空间。

操作及行业建议：坚守蓝筹，高估值的中小市值股票下行风险更大。虽然市场整体估值合理但结构分化严重，临近业绩期，部分中小市值股票估值压力较大，监管层近期也在提示此类股票的风险。操作层面上，建议：1）低估值蓝筹依然是核心持仓；2）有稳定增长且估值不高的消费类股票，如医疗保健、食品饮料等；3）继续关注国企改革、一带一路、新能源及锂电池产业链的主题投资机会。

近期关注点：1）经济及政策：周二公布GDP 等主要经济数据，关注前后货币政策是否有调整可能；2）融资融券：关注监管加强对双融市场影响；3）一带一路；4）新股：周一为资金回流高峰，周末或下周存在再宣布一批新股的可能；5）油价；6）国企改革：四项改革相关的部分央企已经提交改革方案；7）年报业绩。

国泰君安A股策略周报：牛市放缓 布局防御

国泰君安发布周策略认为，短期风险偏好下降，但在短期内，这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在，市场有可能产生短期调整。

推荐食品饮料、医药、家电、轻工等行业。在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下，行业配置应当遵循三项原则。

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1. 加强两融业务监管是前期监管逻辑的延续。证监会在1 月16 日下午的发布会上通告了前期两融业务专项检查结果，对部分券商暂停新开融资融券客户信用账户三个月，并强调“账户资产50 万元以上”的业务门槛规定。我们认为，监管层正持续加强对金融风险的关注，防范于未然。这一监管是前期监管逻辑的延续，其目的是促使市场在中期更平稳运行。自12 月以来，监管层已先后实施专项检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18 家涉嫌股价操纵上市公司、打击内幕交易等监管行为；本次通告，既是12 月两融业务专项检查的结果，也是前期整体监管逻辑的进一步延续。我们在12 月21 日报告《三种背离》中提出，以牛市为背景，监管层正系统性提升监管执行力度；站在当前我们认为，这一监管逻辑还将延续。

2. 该监管措施将使短期内市场风险偏好下降。本轮行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征，这使得市场能够在短期内快速放大量价；在此背景下，监管层持续性的实施金融风险防范，有助于市场行情的长期可持续性。从具体措施来看，本次监管措施的执行主要限制增量业务，而非直接针对存量业务。但在短期内，这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在，市场有可能产生短期调整。

3. 结合一行三会近期政策变动，短期资金成本下降预期将受影响。自12月起，央行已连续七周暂停公开市场操作；1 月16 日，银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途两端加强监管；保监会在近期召开会议，提示险资运用的合规性及相关风险。综合考虑一行三会近期政策在边际上的变动，短期内资金成本下降预期将受到影响，市场波动率将进一步放大。

4. 短期风险偏好下降，推荐食品饮料、医药、家电、轻工等行业。在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下，行业配置应当遵循三项原则。

第一，甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业；第二，甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业；第三，避开融资买入额占比较高的行业。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低，且本身具有防御性质，配置价值凸显；受益于地产销量持续复苏、原材料价格持续下降双重因素推动，家电板块在当前阶段配置逻辑清晰；轻工板块持股离散度居中，前期涨幅较少，尤其是造纸行业已处于基本面底部，具有较好的预期。