主持人的话

　　中国证监会10月5日宣布，经国务院同意，将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作，将进一步发布相关通知，交易所届时公布试点标的证券范围及名称，按照“试点先行，逐步推开”的原则推行。因而，融资融券将采取什么样的交易模式等已成为备受关注的焦点。本期股民学校邀请有关研究人员，介绍海外市场融资融券交易模式，以帮助投资者在实务层面进一步了解这项新业务。

　　笔者在借鉴海外融资融券交易经验基础上，从投资者的角度，将其参与融资融券交易的过程分为三部分，即交易开始前阶段、交易过程中阶段(包括融资买入和融券卖出)和交易结束后阶段(见右图)。

　　融资融券交易是世界上大多数证券市场普遍常见的交易方式，对完善市场机制等具有重要的积极作用。但预计我国证券市场融资融券业务初期规模并不会很大，融资规模显著大于融券，而且对市场各方影响有限。首先，现阶段距离业务实质性开展还需经历一段准备期，难以在短期内迅速推出，且在试点之初监管层将更着力推动融资业务的发展。其次，在现行制度安排下，获得试点资格的券商只能运用自有资金和证券开展业务，且首批试点券商不会太多，这也在一定程度上限制了业务规模。而且，试点券商作为券源提供方，将受制于其自营部门所持有券种、仓位，且在融券期间券商不能处置融出券，在一定程度上加大了其经营风险。第三，目前全球金融市场处于动荡之中，融资融券交易可能会加剧市场波动，因此海外市场普遍采取限制卖空的措施。在此背景下，投资者面临风险较大，可能影响其参与热情，且市场上主流机构投资者基金、保险等能在多大范围内参与该业务仍未可知。第四，出于谨慎原则，监管层及证券公司可能将融资融券交易保证金限定在较高水平，因此较小的杠杆比例也将在一定程度上制约投资者参与业务的规模。

　　根据海外市场经验，融资融券业务的发展大多经历了推出后规模逐步增长、并渐趋平稳的过程。预计我国融资融券也将是一个不断发展完善的过程。融资融券业务试点开闸是监管层推动金融创新一个积极信号，为股指期货等其他金融创新产品推出开了个好头。