什么是 ROE？

ROE —净资产收益率，又称为股东权益回报率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。指的是公司盈余再投资以产生更多收益的能力，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

计算公式：ROE = 净利润 ÷ 股东权益

（注：股东权益又称净资产，即所有者权益。是指公司总资产中扣除负债所余下的部分，是指股本、资本公积、盈余公积、未分配利润之和，代表了股东对企业的所有权，反映了股东在企业资产中享有的经济利益）

也许你会说，看上去很普通啊，没什么了不起嘛，见证奇迹的时刻到了〜〜嘛哩嘛哩哄〜〜变形：

① 净利润率 = 净利润 ÷ 总销售额

代表公司每销售一元可以赚取多少利润，比率越高即代表公司的经营效益越好。

② 总资产周转率 = 总销售额 ÷ 总资产

反映企业资产利用的效率，比率越高即代表公司的资产周转速度越快，反映销售能力越强。

③ 杠杆率 = 总资产 ÷ 股东权益

反映公司的总资产中有多少是属于股东权益，比率越高即代表公司的债务水平相对股东权益越高，股本杠杆回报便会越大。

通过上面的拆解，可以看出 ROE 从收益的角度，它是企业综合运用各项资源（净利润率、总资产利用率、资金杠杆）所最终取得的收益结果。

为何要选 ROE？

通过上述分析，可以看出 ROE 是综合评价一家企业盈利能力的最佳指标，一家企业能维持高 ROE，代表从生产、销售、经营、技术、服务、市场占有率等各层面汇聚的综效优异，股东因此才能获得高额的报偿。一般情况下，股权收益率会在 10% 到 20% 之间比较常见。同行业的不同企业中，股权收益率越高，说明该企业的盈利能力越强。

举个栗子，一家公司普通股股权总数是 10 亿，今年净利润是 2 亿，也就是说股东们所投资的 10 亿元于今年能够获得 2 亿元的收益回报，那么这家公司今年的 ROE 就是 20%。一般而言，ROE 越高越好，如果常年保持在 15% 以上，基本上就是一家绩优公司了，如果大于 20% 则是属于非常优秀的公司了。这个时候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业公司的水平就可以将这只股票列入高度关注的范围。

ROE 是巴菲特最重视的财务指标之一，他曾反复多次强调这个指标：" 我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率（排除不当的财务杠杆或会计做账），而非每股收益的成长与否，因为即使把钱固定存在银行不动，也能达到象后者一样的目的 "。巴神最终选择标的，都是能维持高 ROE 特性的股票。

另外关于 ROE 对企业长期价值的影响，芒格曾提出，从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是环环相扣的，如果一家企业 40 年来的盈利一直是它资本的 6%（ROE），那在长期持有 40 年后，你的年均收益率不会和 6% 有什么区别——即便你当初买的时候检的便宜货。如果该企业在 20-30 年间盈利都是资本的 18%（ROE），即便你当初出价过高，回报依然会令你满意！

因此，我们的价投股票池选用 ROE 作为准入指标，选取的周期为 10 年，通过对多年数据连续性的分析，可以过滤掉某个阶段偶然性因素的影响。股票池只是初步筛选，具体对 ROE 构成结构的分解，还需要考虑其他指标和因素，如毛利率，资产负债率，股息率等。

3､ROE 的局限性

首先税后净利润会受到偶然性因素的影响，比如税率的波动，非经常性损益的影响，负债的高低都会影响 ROE 的数值。

其次，ROE 是从静态和历史视角去审视一家企业，反映的只是企业当前和历史的状况，企业的每一个重大经营决策和市场的起伏都可能对这个 ROE 产生影响。

再者，投资者投资股票获取的收益，主要来源于股票交易的买卖差价，并不是靠分红回报，特别是对 A 股的投资者来说，买入 ROE 很高的企业，并不代表一定可以获得较好的投资收益。因为一个人的成功取决于天时地利人和，对应到股票市场就是选股选价选时，正所谓好股好价，ROE 只是解决了好股的问题，至于好价，决定权掌握在你自己手中。

最后，投资任何指标都是有局限性的，不能用单一的财务指标去下任何结论，投资决策一定要从各方面角度来分析。比如市净率，就是常见的 ROE 联动的指标，大多数的竞争行业中的公司净资产收益率长期会和社会平均的股权投资回报率相同，短时期太高或者太低都会引发竞争对手的进入或者退出，仅有少数公司长期具备超强的竞争优势，则这样公司的价值就会远超账面净资产，所以低市净率但高净资产收益率的股票，存在着账面价值和重置价值作为支撑，很有可能是投资机会。

总结上述内容，即 roe 就是衡量赚钱的能力：两个项目 A 和 B，你自掏腰包分别投了 10w 和 20w，另外借了 10w 投给 A，那么你在 A 和 B 上投资总资产都是 20w，最后 A 和 B 都盈利了 10w，很明显，A 的 roe 是 100%，而 B 的 roe 是 50%，A 的赚钱能力更强。

roe 的用处其实非常大，它可以说是决定股票价格走势的重要因素。举个简单例子，现在假设有两家上市公司，两家的净资产都是 100 万，都有 100 万股的股票，所以他们的价格就是 1 元每股，而这两家公司唯一不同的地方就是赚钱能力：一家每年能赚 20w，一家每年能赚 30w，所以他们的 roe 分别是 20% 和 30%。

从净资产到净资产溢价

我们引入一个简单的公式：净资产溢价率（也就是市净率 pb）= 股价 / 每股净资产，则股价 = 市净率 * 每股净资产。这两家公司的股价是 1 元，每股净资产是 1 元，所以他们的市净率也都是 1。市净率是用来衡量一个资产人家愿意给出的溢价，比如价值 100 万的资产人家愿意用 120 万买，那么市净率就是 1.2。

那么人家为何愿意溢价购买你的资产？自然是因为这些资产有赚钱的能力，而赚钱能力越强的话，溢价越高。所以想要市净率上升的话，roe 就必须上升的预期。

继续前述例子，过了一年之后这两家公司的股价会出现怎样的变化呢？roe 为 20% 的公司，赚了 20 万，净资产变为 120 万，每股净资产变为 1.2 元，这时候他的股价也就变成了 P=1.2*1=1.2 元；roe 为 30% 的公司，它的每股净资产变成 1.3 元，而由于它的盈利能力要比前一家公司高，所以大家愿意出更高的股价来购买它，这时候它的市净率也就相应地上升了，我们假设上升到 1.5，这时候它的股价也就变成了 P=1.3*1.5=1.95 元。

仅过了一年，它们两个的股价已经拉开了一个相当大的差距，而且这个差距还会在后面若干年继续拉大，这也就是为何长期来看，有些股票涨上天了，有些却仍然原地不动的原因。

roe 分析实战：以贵州茅台为例

股价的两个变动因素都与 roe 有关，所以我们才说 roe 是股价变动的源泉。我们用个经典的例子：贵州茅台来分析。

贵州茅台的 roe 可以分为三个阶段：第一阶段 02 年 -07 年，roe 稳步提升，从 02 年的 14% 提升到了 07 年的 39%；第二阶段 08 年 -10 年，roe 开始出现下滑；第三阶段 09 年 - 现在，roe 在短暂修复后继续下滑。

而对应 roe 的三个阶段，市净率则更加直接，从 03 年开始到 07 年，pb 一直稳步上升，表明市场随着茅台的 ROE 不断地升高，对茅台的期望值也在不断地升高，并在 07 年随着大牛市的到来一起到达了顶峰。然后在 08 年后出现大幅下滑，并一直处于下降趋势，表明市场对茅台的期望值在不断下降。

由于茅台逆天的净资产收益率，所以茅台的净资产一直在不断上涨，而由于复利效应，在基数达到比较大之后，净资产开始加速上涨，从而形成了两个不同的上涨阶段。

茅台股价则主要分为了三个阶段：

02-07 年，股价上涨 27.5 倍，为何会上涨这么多？主要原因就是 02-07 年 roe 一直上涨，导致市净率从 02 年的 3.8 上升到了 07 年的 26 倍，而净资产在此阶段也上涨了近 10 倍，导致贵州茅台的股价出现了大幅上涨；

08-13 年，股价不涨不跌，为什么？虽然净资产在这个阶段翻了 5 倍，但由于 roe 的下滑导致市净率出现下降，从 26 倍下滑到了 3 倍，导致股价在这个阶段并没有表现；

14 年至今，股价上涨 180%，roe 虽然仍然在下滑，但保持在高位，回报率仍然很高，所以市净率趋于稳定，甚至略有上涨。而净资产又翻了一倍，导致股价也就跟着出现了比较好的表现。

roe 如何影响股价

贵州茅台股价表现的三个阶段可以告诉我们很多东西：

1、roe 持续性的上升会使净资产稳步上升，可能会使市净率也出现上升，从而实现 " 双击 "，导致股价大幅上涨；

2、roe 下滑的时候市净率会出现下滑，而且下滑的比 roe 还厉害，即使强如茅台，股价在这个阶段也难有表现；

3、roe 趋于稳定的时候，我们主要靠净资产的上升来赚取收益，这个阶段的速度会比较慢。