马鞍山何佳浩问：人们常常用市盈率的高低来判断市场的风险，那么，一般多高的市盈率是较为合理的，市盈率中枢是否是稳定的呢?

　　小张老师答：许多投资者经常引用美国过去一百多年的资本市场的市盈率中枢值14-16倍，或日本、韩国、新加坡等股市的相关数据，来判断市场估值水平的高低。但市盈率本身是在不断变化的，而且不同市场在典型的投资区间，市盈率的差异可能极大。由此可见，市盈率也是不稳定的，而导致其不稳定的因素主要有税收和通货膨胀的作用、经济构成的变化和股权风险溢价等几个方面。

 　　一般来说，在通胀上升阶段，投资者必然要求更高的税前收益，而税率降低则意味着投资者可以接受较低的税前收益。经济构成的变化也是导致市盈率中枢不断变化的一个原因。随着经济发展和产业升级，经济社会中的服务型、科技型等企业大量进入证券市场，这些企业往往具有大量的无形资产，而这部分资产的形成又多来源于研发支出，其中许多支出直接被计入当期费用而未被资本化，所以这类企业往往有较高的资产收益率，从而造成了较高的市盈率。此外，股改以来，体制性障碍的突破释放了资本市场的活力，再加上流动性充裕，也客观上造成了近两年资本市场的市盈率中枢也不断上升。

 　　虽然市盈率本身并不稳定，但它毕竟是一个非常有价值的估值指标。这就需要投资者在利用这一数据时，要考量经济体在不同发展阶段的实际情况与宏观经济背景、并对不同行业的发展特点给予合理判断。