导语：今年以来的结构性牛市让许多投资者摸不着头脑，大牛股要么抓不住，要么抓住也坐不稳，“成长”中的烦恼在于如何选择成长股?如何给成长股估值?如何去把握成长股的不同发展阶段?

　　在寻找真正成长股及对成长投资keypoint把控上给大家提供一些思路，但很多人误读为我在解读高价股和创业板泡沫，这完全是两码事。事实上，真正的价值投资是包含了对成长性和价值低估因素的考量，买对股票是一方面，在正确的时间和价格买对是更重要的事情。该文主要是从一个电子研究员的角度讲一下优质成长股的选择及其投资时点把握。

 　　什么是成长投资

 　　成长投资就是找到在某个领域具有成长空间的公司，在他成长到天花板(可参考的合理市值)之前，只要能确定公司依然沿着你之前研究的成长轨道前进，你可以持续买入，基本不用考虑他是否便宜。你需要关注的指标是“持续”与“显著”地成长及离天花板还远。

 　　如何选择真正的成长投资标的

 　　成长性一般以盈利能力来衡量，好的成长投资应该寻找的是净利润在3~5年内可持续显著地高速成长的公司，这些行业或公司具备的最大特征是：

 　　1，高竞争壁垒(技术壁垒、客户壁垒、规模壁垒等)，这是成长类子行业或公司最核心的必要条件;

　　2，行业市场规模一般不会特别小，这只是大牛成长股的必要条件，而非所有成长投资的必要条件;

　　3，在需求维度上，行业表现为持续正增长(出现新生市场常带来最佳机会，产业技术升级带来的行业增长空间为次优，产业转移或进口替代也可，但这种为最次);

　　4，“持续显著高增长”是成长类公司投资的关键，尤其是“持续增长”，原则上这个“持续”不能低于3年。“持续”和“显著”两个维度如果反复被证明过的话，那么将提升未来的成长预期，享受一定的估值溢价。不能保证“持续性”的子行业或公司，如电子行业的面板子行业，不能划分到严格意义的成长投资领域。

 　　投资时点与何时退出

 　　1，长期的退出时点：主业成长的天花板。天花板是最难衡量的维度，以我的经验，新技术或新产品诞生时往往存在于垄断市场或自由竞争市场，当产品放量时，行业会发生演变，只要是竞争壁垒足够高的行业最终大多会形成寡头垄断市场格局，这样最终将存在两家或几家大型寡头厂商。

 　　理想上，寡头竞争市场格局里最大的那家厂商最多也只能拿到5~7成的市场份额，所以，按照公司终极状态下PS=1来测算，当一家公司的市值成长到他主业所在行业潜在规模的50%时，我会变得适度谨慎，而他的市值成长到潜力市场空间70%时，我会建议卖出，除非他有更好的新业务并开启新一轮的成长周期。

 　　所以，如果潜力空间无法测算，并且找不到“可参考的合理市值”参照系公司，那么市值过大时，投资中会持续担忧天花板的问题，从而导致估值小幅折价。

 　　2，短期的买卖时点：预期差。由于股票市场对公司基本面反映具有提前或延后效应，预期的变化可能是导致市场买卖的重要因素，而预期与基本面之间的不同步使得市场可能产生阶段性的错误定价，这就是我们要找的预期差。

 　　所谓预期是对未来现金流的预期及风险的评价，预期差理论包含了对成长性、低估、时点等因素的综合考量，尤其是在短周期的投资考核中，这是较为有效的方法论。但前提是，能够保证自下而上的信息挖掘准确及时，这也是研究员存在的重要意义。

 　　在这个方法论里，我们会关注市场对行业及公司基本面的预期有没有变化，未来会不会发生变化。这里就需要两个准备：

 　　(1)了解市场一致预期是什么;

　　(2)挖掘一致预期外的信息，并进行合理定价。事实上，分析师的很大部分工作就是通过大量调研和数据搜索、计算来挖掘和市场一致预期不同的信息(即错误定价)，来判断公司的买入或卖出